機構聚焦大宗商品 商品ETF呼聲高

今年以來，大宗商品衍生品成為券商、基金等機構投資者關注的熱點，市場私募機構快速發展，期貨公司風險管理子公司業務持續擴張，期貨市場投資者機構化趨勢明顯。與此同時，商品指數、產品管理進一步完善。在這一背景下，為規範引導機構投資者參與，搭建機構間對接平台，更好發揮大宗商品衍生品市場的功能，由大連商品交易所等主辦的“2016機構大宗商品衍生品市場對接交流會”11月24日在大連召開。

中國證券報記者觀察到，儘管大宗商品市場豐厚的投資回報及誘人的發展遠景使得機構投資者們躍躍欲試，但他們亦不乏理性，畢竟該領域槓桿高、行業門檻高、市場波動性高，配置組合專業性強，對風控系統要求也高。為此，不少機構紛紛建議，目前要加強投資者教育，放寬投資範圍，尤其是要加快推出相應的基礎產品。例如，加快發展商品ETF，可以使得基金分散配置大宗商品，做到機構化、專業化。

機會與風險同在

進入2016年以來，大宗商品市場在政策引導和成本支撐下，價格逐步走高，尤其在三季度後，商品價格在政策利好推動下節節走高，開啓了一波商品牛市行情。

通過對大宗商品剛性需求的分析，一些與會專家認為，從今年大宗商品市場的表現來看，原來認為還需要兩到三年才能正式形成的上漲週期，確信已經提前一到兩年形成。

“商品新的上漲趨勢剛剛正式形成。2017年，極有可能是另一個八年牛市週期的開端。”珠海藍石資產管理有限公司首席執行官葛冬梅指出。同時，她認為國內外商品價格的套利空間進一步增大，也將帶來更多投資機會。

伴隨着中國經濟的快速發展，上一輪商品超級牛市週期始於2002年，並持續到2013年，2015年以黑色系等品種為代表的大宗商品跌至最低點，但今年上半年開始出現顯著漲幅。“實際上，下半年更多是一個尋找方向的階段。從特朗普獲勝到中國經濟、亞洲經濟乃至金磚四國經濟持續好轉，近期大宗商品市場探底已經完成。”她説。

此外，目前大宗商品市場還出現一些新的變化。例如，美元每6-7年是一個週期，以美元計價的能源正好是反向的，美元強的時候能源就弱，美元弱的時候能源就強，但現在不太一樣，因為有很多不確定因素。

“流動性將湧向價值窪地。”民生證券副總裁、研究院院長管清友分析，“預期不明朗，疊加投資者行為短期化，再疊加槓桿化，等於流動性在各類資產中快速輪換。”他説，當前資產輪動的新邏輯是，追不上“風扇”就要避免受傷。因此，他給投資者的建議是，國內大宗商品市場機會與風險共存，但要適可而止。

對於當前的投資機會，管清友認為體現在五個方面：一是供給側改革效果持續。他説，從調研結果來看，供給側改革已從中上游逐漸向下遊傳遞。調研顯示，煤炭小產能企業大量關閉，大產能企業嚴格執行供給側改革任務。典型的是唐山園博會期間，鋼廠基本全部停產，整個河北高爐開工降到過去十年最低水平。多家紡織廠織機負荷率已超過2009年高點。未來供給側收縮強依然持續，11月12日國務院發佈通知將獎勵對去產能24項政策落實較好的地區。同時，全國各地區也出台多項政策繼續供給側收縮。

二是需求側餘温尚在。始於國慶節的房地產調控信號明確，但銷售放緩傳導到投資下行要滯後2-3個季度，需求的回升還有一段時間支撐。目前需求側管理正在持續加強。

三是價格的彈性大於量的彈性。企業盈利的改善確實有利於恢復庫存。從股市二級市場三季報情況來看，上中下游的盈利確實出現一定程度的改善，這種改善還會持續，而盈利的改善會導致企業恢復庫存，所以補庫存還有一定動力。

四是資產收益率下滑，資金無處安放。在整體資產收益率下滑情況下資本無處可去，無非就是在股票、債券、商品、房地產這幾個市場來回打轉，最終可能發生的情況就是東方不亮西方亮。

五是海外市場需求邊際改善的預期。整體看在宏觀政策上都是貨幣政策轉向財政政策。首先是市場對美國版“4萬億”有所期待。之前經濟學家克魯格曼也表示，在基建和債務兩個問題上，只能兩害相全取其輕。為了要讓經濟温和復甦，或者增長比較強勁，看來只能靠基礎設施建設。其次是，2016-2017年金磚國家經濟增速逐漸回升，主要能源出口國巴西與俄羅斯的經濟增速有望在2017年由負轉正，印度則連續三年將會保持較高的經濟增長。

警惕黑天鵝頻飛

“天鵝湖裏天鵝多，黑白難斷。”談及風險，與會人士戲稱，英國脱歐、特朗普獲勝等事件頻頻成真，市場已經屢次被天鵝湖教訓。

多數與會人士認為，明年可能會出現很多黑天鵝事件，例如2017年歐洲可能不僅僅是脱歐的問題。如果歐盟面臨所謂的解體問題，或者該預期比較強烈，那麼多數機構在2016年年底所做的判斷都有可能被顛覆。

葛冬梅認為，現在最大的不確定因素就是特朗普。如果他切實履行競選承諾，2017年將是形成另外一個大宗商品牛市週期的開始。

管清友認為未來市場風險體現在三方面：首先是交易投機性增強。但目前監管層已經有所警惕，並提前出台了許多措施，相信大宗商品市場平穩運行能夠得到保障。其次是期貨市場結構天然的脆弱性。他説，目前期貨市場池子不大，個別小品種容納度十分有限，容易放大供求矛盾。最後是防風險基調下監管趨嚴。

業內人士指出，全年以防風險為主，銀行、證券業的監管趨嚴與央行擠壓債市槓桿泡沫、匯率機制增加彈性釋放價格扭曲等都是從各種角度在防風險、去風險、降風險。

對於國際大宗商品市場而言，還有與會人士建議重點關注美國新總統的新政落地，以及2017年美元指數走勢。

機構關注大宗商品投資

今年以來，大宗商品及衍生品成為券商、基金等機構投資者關注的熱點，市場私募機構快速發展，期貨公司風險管理子公司業務持續擴張，期貨市場投資者機構化趨勢明顯。

與會專家介紹，今年上半年CTA策略成為市場亮點，收益率大幅領先於其他策略。相關統計顯示，截至2016年11月上旬，期貨型產品發行量升至41453只，去年全年僅有1064只，產品數量佔比也從6.5%上升到11.6%，公募基金也在積極申請中，由此大宗商品衍生品成為券商、基金、銀行等機構投資者新的關注點。

此外，近年來商品市場與證券市場融合度越來越高，商品指數化投資也越來越受到金融機構重視。原因在於大宗商品與股票、債券相關性比較弱，配置商品指數基金可以抵抗通脹。

機構為什麼熱衷於大宗商品期貨市場?永安國富資產管理有限公司董事長肖國平解釋，一是期貨市場相對而言是競爭不激烈的市場。二是從資產表現角度來講，期貨是唯一可以獲得絕對收益的資產，而股票和債券則主要是為了獲得相對收益。三是大宗商品表現與股債相關性較差，對於資產組合來説，正是要求多資產且資產之間相關性小。四是期貨市場投資具有槓桿優勢，可以放大資金的利用效率。五是目前市場缺乏無成本做空的工具，債券做空和股票融券都非常不方便。

葛冬梅介紹，基金中配置大宗商品，可以提供優質的風險分散型策略。例如，與傳統投資產品股票和債券相比，大宗商品具有超低相關性;專業投資機構的大宗商品基金，可以提供額外高額收益率;大宗商品是與通脹相關產品的優秀風險對沖工具等。

此外，商品交易面向全球市場，具有適合不同類型客户的多類型投資產品，如直接投資、商品類上市公司、ETF和商品期貨等。還可以提供跨市場的投資產品，如在大連、上海、鄭州、倫敦和紐約等進行跨市場、跨期現套利等。

“我認為2017年大型機構，例如公募和大型私募配置大宗商品，應該有非常好的收益。”葛冬梅説，今年大宗商品市場的收益達到31.5%，超出其他所有資產。她特別提及，黃金與其他大宗商品具有很低的相關性，石油與美元通常是負相關，兩者都是很好的配置品種。

加快發展相應基礎產品

大宗商品市場豐厚的投資回報及誘人的發展遠景令機構投資者們躍躍欲試。但中國證券報記者也觀察到，他們在興奮中亦不乏理性，畢竟該領域槓桿高、行業門檻高、市場波動性高，配置組合專業性強，對風控系統要求也高。

對此，眾多機構投資者建議，目前要加強投資者教育，放寬投資範圍，尤其是要加快推出相應的基礎產品。例如，加快發展商品ETF，可以使得基金分散配置大宗商品，做到機構化、專業化。

嘉實資本副總經理陶榮輝介紹，從海外市場來看，全球商品類ETF總規模約1400億美元，而目前境內與商品相關的公募僅20多億美元，存在巨大的差距。他説，中國已經是全球第二大股票類市場，從大類資產配置角度來看，商品類公募發展遠遠滯後於整體資本市場的發展，未來空間巨大。

“大宗商品需求量逐步攀升，企業海外資源投資增加，大宗商品價格波動，給貿易與產業客户大宗商品交易帶來挑戰。”國泰君安證券公司FICC業務委員會副主任、固定收益證券部總經理羅東原説，目前企業大宗商品風險管理現狀是，在期貨套保方面，大宗商品價格和海外市場高度關聯，境內外價格有時不同步，企業面臨的地域基差風險較大，實體客户遠期交易的結構需求較多，國內期貨市場曲線較短，無法有效構築大宗商品價格的遠期期限結構曲線。國內期貨市場價格有時無法有效反映實際商品供需，流動性深度也不夠，企業無法充分套保。如果在海外進行套保，國內公司擁有的外幣和海外金融機構給予的授信不足，持有套保倉位期間，容易因資金短缺而被迫平倉。國內公司場外交易可選擇的外資行單一，頭寸暴露過度，國內公司選擇海外風險收益不對稱的複雜金融衍生品，風險較大。

他認為，當前應加快基礎市場的培育發展，推出相應的基礎產品。引導企業客户充分利用資本市場工具，鎖定收益成本，同時大力培養機構投資者，放鬆機構投資者在投資範圍、投資策略等方面的管制，出台證券公司參與境內外大宗商品業務方面的制度指引和相關的法律法規;明確證券公司大宗商品等FICC業務模式和開展措施，使證券公司有“章”可循。

放開券商大宗商品貿易子公司設立，使證券公司可以更好地服務實體經濟客户。對於券商來説，券商應提升交易能力、風險管理能力和客户服務能力，借鑑國外投行的發展經驗，以客户需求為導向，循序漸進地推進包括大宗商品在內的FICC業務，避免經營發展脱離實體經濟。

羅東原還特別建議投行和交易所共同開展投資者教育，特別是加強針對大型企業的培育，完善相關風險管理服務。

葛冬梅認為，非專業機構投資大宗商品基金有諸多風險點，解決方案是投資商品ETF，畢竟基金分散配置大宗商品可以做到機構化、專業化。

上海東證期貨從2010年就開始與基金公司合作從事商品指數的研究和推廣，2014年11月28日正式推出大商所—東征農產品指數。公司副總經理方世聖透露，目前有4只基金選擇該指數作為標的，相關產品方案已經報送監管層審批。

興證期貨有限公司總經理孔祥傑透露，公司致力於財富管理，儘管對沖類產品是財富管理的較好配置，但指數類產品才是核心。而在興證期貨的嘗試過程中，被動型指數產品配置最低，目前財富管理中最缺的就是被動型商品指數產品。從時機來講，他認為各方準備就緒，目前是發展的大好時機。

博時基金高級顧問馮晶介紹，公司目前與包括大連商品交易所在內的機構在探索農產品ETF產品。她透露，在基於農產品ETF的基礎上，也在尋找合作伙伴共同開發期權產品，進一步提高產品的實用性。