定增產品擴容 “掘金”難度增大

近年來，定增市場呈爆發式增長態勢，已超越IPO成上市公司融資主要手段。與定增相關的各類公私募基金也迅速擴容，成為重要投資產品類別。不過，隨着大量資金湧入及定增監管政策的趨嚴，定增折價率不斷下滑，不少投資機構認為，“躺着掙錢”已成過往，未來“掘金”定增方式將發生深刻變革。

資金大量湧入

隨着定增市場快速發展至萬億元規模，大量資金湧入這一市場，各類圍繞定增的投資產品迅猛增長。2007年起，私募定增產品發行呈遞增態勢，尤其是近三年更是呈爆發式發展。

公募基金參與定增的熱情持續升温，除專户產品外，近兩年也發行不少公募基金。據統計，2015年參與公募定增基金髮行的基金管理人只有國投瑞銀、前海開源、泓德、財通、九泰等5家公司的6只產品。截至目前，涉足定增業務的基金管理人已多達16家的24只產品。證監會“基金募集申請行政許可受理及審核情況”顯示，目前還有融通、中歐、創金合信等3家公司申報定增類公募產品，且有多家基金公司人士透露正在準備申報相關產品。

投資環境生變

隨着參與投資者數量快速增長，以及定增監管趨嚴導致定增供應項目減少，市場供求關係發生變化，定增項目折價“安全墊”被大幅壓縮。

申萬宏源分析師林瑾表示，2016年6月至9月競價項目平均折價率僅8.52%，同比下滑62.61%；定價項目平均折價率27.04%，同比下滑45.43%。在今年以來的震盪格局中，定增預案公告在二級市場形成的股價助推作用明顯下降，定增投資者在積極參與的同時多了一份理性。不同項目之間認購熱度分化明顯，優質項目競爭激烈，部分項目則少人問津，再加上監管層鼓勵市價發行的政策引導，2016年定增發行折價率不斷下滑。隨着折價率的明顯下滑，2016年發行定增浮動收益率隨之下滑。2016年前三季度競價發行項目浮動收益率呈快速下滑之勢，6月至9月已降至平均12.97%，不過浮動收益勝率卻大體平均保持80%高位平穩，相比去年定增一級市場風險明顯下滑。

對於折扣率下滑，不少投資機構都感慨，定增市場競爭激烈，定增標的參差不齊，篩選優質標的難度加大，過往參與定增“躺着賺錢”將成為過去，未來“掘金”定增市場的方式將發生巨大變化。

財通基金有關人士認為，隨着門檻提高，資金增多，折扣縮窄，定增投資環境將發生改變，新進入的中小型機構會逐漸感受到壓力，而專業機構的優勢愈加明顯。首先，定增項目單體規模仍在擴大。據統計，前三季度一年期定增項目平均起點1.9億元，單體規模擴大，對參與機構資金實力提出更高要求。不少機構由於資金實力與平台規模限制，只能在小規模定增項目中角逐，組合不夠分散，難免遭遇“黑天鵝”。其次，隨着資金大量湧入，項目競標難度提高，部分機構不惜以市價甚至溢價中標，報價經驗和市場情緒感知能力也顯得越發重要。再者，優質標的競逐激烈，能否從產業資本角度前瞻判斷投資價值，尋找具有投資者預期差及業績彈性的項目尤為重要。

廣發睿吉定增主題擬任基金經理王小罡表示，今年以來定增折價率收窄，未來基金操作中將更加註重精選alpha較高的定增項目，從實施定向增發的市場環境和上市公司基本面情況出發，深入研究定增項目所處行業的生命週期、主營業務競爭優勢、盈利水平、資本負債結構、內部管理水平等，以及定向增發項目目的、定向增發項目類別、定向增發對象結構，多層面地分析備選定向增發項目所對應的公司業務環節競爭優勢和劣勢，分析定向增發項目對公司未來的影響。記者 黃淑慧