靳海濤針砭創投行業痼疾

“中國多層次資本市場道路要持續走下去，這對創投行業發展非常重要。”中國證券投資基金業協會創業投資基金專業委員會主席靳海濤談及對行業發展的期許，聲若洪鐘，目光炯炯。

儘管已過耳順之年，靳海濤並未停下腳步享受“天倫”：今年年初，由其牽頭管理的前海母基金在深圳宣告成立。改寫中國投資界紀錄之時，靳海濤對股權投資行業發展及中國資本市場完善仍心心念念。

破解募資難

初冬的陽光從落地玻璃窗探入外灘某咖啡廳。靳海濤落座後開門見山：“今天我們就談股權投資行業存在的幾大問題及對策。”他説完，掏出幾頁草稿，從募資難談起。

“募資確實很難，這其中有個體原因，也有行業發展所遇到的束縛。”靳海濤坦言，經過多年發展，國內股權投資行業仍處於成長階段，國外成熟市場中的合格投資人在中國依然缺失，從而造成了“錢很多，合格投資人不多”的局面。

要想解決這一問題，靳海濤給出的答案是“引入銀行、保險資金”和“商業化母基金和政府引導基金結盟”。前者本身獲得政策的鼓勵和支持，但在具體操作中仍待轉變觀念和思路；後者則是理所應當之舉，政府引導基金的募資能力和商業化母基金的管理能力“雙劍合璧”，就會威力無比。

記者注意到，今年10月初，國務院發佈的《關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》明確提出，鼓勵保險資產管理機構等創業創新資源豐富的相關機構參與創業投資。

“股權投資其實是金融行業裏最好的賺錢模式，一個成功項目的收益可以覆蓋很多個失敗項目。這對提升銀行、保險的盈利能力大有裨益。”對於具體操作，他提出，銀行、保險資金應該作為有限合夥人（LP）參與股權投資，而不是一般合夥人（GP），通過一層層分散投資，降低風險。

打造合格市場主體的同時，靳海濤也認為監管應隨之轉變，建立與銀行、保險資金參與股權投資相適應的監督與管理辦法，讓這些資金更順暢地流入，從而支持“大眾創業、萬眾創新”。

曾帶領深創投取得斐然戰績的靳海濤儘管已轉戰母基金領域，但對投資環節遇到的問題他仍非常關心。

比如，部分行業的外資禁入事項，這原本是針對外資在國內設立企業而設定的規則，現在卻限制了股權投資行業的發展。很多銀行都發行了H股，被視為海外上市公司。很多保險公司，以及中石油、中移動等央企也有外資股東，它們都是優質的潛在LP，但因為並非完全內資，導致獲投基金不能觸及互聯網、傳媒等行業。

“希望有關部門能夠實事求是地制定股權投資的行業禁入標準和條件，而不是像企業、個人的禁入要求一樣，千篇一律。”靳海濤直言，對於股權投資基金來説，擁有外資股東的銀行、保險僅是LP，根據協議獲取約定收益，對於所投資的標的，由GP來選擇和掌握，基金本身已經將外資和相關行業隔開，更何況，很多“中字頭”企業本身就是“有外資成分的國有控制企業”。

化解成本高

除了募投難題，投資界一直關注的還有税收優惠問題。對此，靳海濤一口氣拋出四項建議，大到基金設立機制，小到基金管理人員應該怎麼繳税，均有所涉及，緊扣實務。

具體分別是：其一、投資高科技企業的創投基金（VC）應該與高科技企業一樣，享受15%的企業所得税優惠；其二、投資初創項目的税收抵扣應囊括有限合夥企業，且操作流程應大幅簡化，抵扣比例應提高；其三、管理人所得應與投資人所得適用相同規則繳税；其四、股權投資機構無論採取公司制還是有限合夥制都應適用相同的繳税規則。

“這些都是我們在實際操作中遇到的問題，可能有些並不算大，但對股權投資機構的實際操作影響非常直接。”靳海濤舉例稱，現有規則允許投資初創項目的基金獲得税收抵扣，可在實際操作中，無論是提交的材料還是操作流程，都非常複雜，如果相關基金不是設立之初就有所考慮，最後往往很難享受到優惠。

同樣令靳海濤感到困惑的還有所投標的企業在進行併購、IPO過程中的審核機制。“股權投資基金設立之初要在中國證券投資基金業協會備案、信息披露，這已經是一道不低的門檻了，可是每當所投的企業IPO或者被（A股公司）收購時，還需要再進行一次穿透式審查，這有些畫蛇添足。”

“對設立之初的備案審查，我是支持的。”靳海濤一臉嚴肅地告訴記者，這是關乎行業的門檻，不能讓想利用私募身份做壞事的人，破壞了金融秩序、造成紊亂風險。“在這一環節中，股權投資基金要提交大量的文件，相關人員要通過考試，這都是必不可少的。”

市場待革新

採訪不知不覺過了兩個小時，靳海濤依然不疾不徐，毫無疲態。“中國資本市場應該分為三層：由主板、中小板、創業板組成的公開市場，以新三板為主力的場外市場，以及遍佈全國的區域股權交易中心。”他説完自斟了一杯普洱茶汲了一口。

靳海濤認為A股市場估值局部虛高、流動性過強、換手率過高、散户過多，必然容易產生大波動。這一切的根源在於資本市場供給不足，只有加快IPO，市場才會迴歸合理區間，波動幅度減少，對散户也自然減少了吸引力，看重長期價值的機構將脱穎而出。

當前，IPO排隊時間較長已經令創投機構倍感壓力。若長期如此，創投每個項目的平均退出時間都會延長，年均投資收益率下降，對外界資金吸引力也將減弱。“資本不願進入，創投行業難免會陷入低潮，一旦如此，由誰來助推創業創新、產業轉型升級？”靳海濤説完雙手一攤。

“當然，解決供給不足問題並不意味着一刀切，而是要有力推動、循序漸進。”此外，靳海濤建議監管層可在創業板另設板塊或層次，或者改變遊戲規則，允許部分產業的不盈利企業上市，這將直接有利於互聯網、醫藥兩大高科技產業快速發展。

對於新三板市場，靳海濤認為交投清淡的癥結在交易方式上，他建議應該在股票連續競價交易方式和櫃枱交易方式之間，找到折中的交易方式，從而既可以在一定程度上活躍新三板市場，但又不至於太活躍；有一定估值水平，又不能估值太高。“這需要拿捏尺度，雖然不容易找平衡點，但肯定能找得到。”

採訪尾聲，記者不免提及靳海濤當前牽頭運作的前海母基金情況，不料這位能説敢言的創投大佬卻瞬間變得謹言慎語。他解釋稱，前海母基金的一些做法還處於探索階段，目前不宜公開宣講，怕有誤同行。不過謙遜之中，靳海濤又頗自豪地表示：“前海母基金規模已達270億元，我們創造了中國母基金的標杆，這真不容易。”