互聯互通2.0前夜：海內外投資風格悄然嬗變

深港通將於下週一正式啓動，屆時上海、深圳、香港股票市場直投通路將全部打開，內地與香港資本市場的互聯互通也將進入2.0時代。滬深港三大交易所共同打造的一個總市值70萬億人民幣的龐大市場，為內地和海外投資者提供更多選擇。

那麼，海外投資者如何看待深港通帶來的內地資產配置新機會？滬港通以來兩年的“出海衝浪”，又對內地投資者的投資理念產生了什麼影響？上海證券報近日赴深港兩地專題調研，邀請境內外機構人士為投資者在互聯互通2.0時代的資產配置支招。

外資對中國新經濟股興趣濃厚

中國新興企業釋放出來的巨大活力，使得國際投資者對滬深股票非常關注。

調研發現，國際投資者對中國新經濟板塊的配置需求很明確，為了滿足市場需求，南方東英等海外基金公司已經在籌備發行掛鈎包括眾多A股創新型公司在內的中國新經濟股票ETF。此外，由於開通初期只有專業投資者才能參與深交所創業板股票，近期有香港散户投資者借道RQFII創業板ETF佈局深港通。

港交所數據顯示，南方創業板ETF 11月累計接獲750萬個基金單位的申購，淨流入資金約6000萬元人民幣。

事實上，深港通推出前夕，外資機構就加大了對A股上市公司的調研，並且調研重點呈現出從大藍籌轉向創業板和中小板公司的跡象。數據顯示，10月份31家被外資調研的深市A股上市公司中，創業板和中小板公司佔據了21席，佔比超過三分之二。

“經過兩年的投資，外資對A股越來越瞭解，認識的股票越來越多，未來購買的股票範圍會越來越大，從大盤股向更多類型的股票擴散。”瑞信證券首席A股策略分析師陳李認為。

這在港交所近期披露的統計數據中也得到驗證。在滬港通推出初期，市值龐大的上證180指數成份股，在國際投資者北向交易佔比中超過九成，但到今年1至8月份，中型股的交易佔比從2014 年的個位數逐漸增至超過兩成。雖然國際投資者對滬股通股票的興趣始終以內地大型藍籌股為主，但他們對內地中小型股的興趣也在逐漸增強。

“國際投資者剛進入A股時主要強調配置性需求，集中買主要指數的成份股等較大市值的股票，但隨着研究越來越深，對這個市場越來越瞭解，就會將關注的範圍擴大，關注一些別的投資機會。這從QFII的投資軌跡就能看出來，QFII剛剛進入A股時集中買賣的股票只有100來個，現在QFII重倉股已經接近1000個。”瑞銀證券H股策略分析師陸文傑指出。

而近年來，內地監管層及A股上市公司不斷加強與國際投資者的交流，也為國際投資者深入瞭解A股上市公司創造了條件。今年10月份，深交所、港交所和中國結算遠赴歐洲及北美，推介深港通及深圳市場。從國際路演的反饋情況來看，國際投資者對於具有鮮明高科技、高成長特色的A股上市公司表現出了濃厚興趣。

貝萊德、南方東英等QFII、RQFII機構均明確表示，深港通一開通就會參與交易，並有調倉需求，即需要把原本佔用QFII、RQFII投資額度的深市股票，替換成通過深港通渠道持有，從而把QFII、RQFII額度騰出來開發其他產品。

南下資金流向發生改變

那麼，內地資金南下，又該投資哪些類型的港股呢？瑞銀、瑞信等外資行指出，內地資金進行全球配置，已經走過抓時點性機會、炒估值差異的初級階段，正在往配置性需求轉移。

事實上，伴隨着內地與香港互動加深，尤其是公募基金和保險機構於今年二季度加入港股通投資隊伍，一個由機構主導的市場結構已在滬港通交易通道率先形成。

統計數據顯示，在2014年滬港通推出之時，南向的港股通交易及持股金額多集中於恒生綜合中型股指數成份股。當時，每日盤後公佈的港股通十大活躍股榜單上，幾乎全被價格便宜、盤子較小的高折價H 股佔領。

然而，進入2016年，港股通十大活躍股榜單上，很少再出現高折價H 股的身影，取而代之的是滙豐、騰訊、建設銀行H股等超級大藍籌，南下資金的“最愛”，某種程度上已轉為以恒生綜合大型股指數成份股為主。

“港股通的交易結構在向香港靠攏。” 南方東英量化投資部基金經理張國彥指出，香港是一個機構投資者占主導地位的市場，機構投資者喜愛的高分紅、業績穩健的大盤股往往成交活躍。盤子小、故事多、股價波動大的小股票，往往成交稀少，只有少數投機者才會參與。

“這背後其實是市場中各種不同類型的投資者的比重在發生變化，今年二季度以來，內地公募、保險資金逐漸加入南下隊伍，交易佔比甚至超過整個港股通成交額一半，使得港股通整體交易呈現出中長期價值投資傾向。不是投資者自身理念發生了變化，而是投資者結構發生了變化。”陸文傑表示。

陸文傑指出，海外市場之所以比較理性，比較偏向價值投資，是因為海外市場機構佔比較大。如果A股市場中機構佔絕對優勢，市場投資風格也會不一樣。

事實上，近年來A股市場的交易風格也發生了一些變化。2014年滬港通推出前後，市場比較熱衷講故事、炒題材、博重組、炒併購，一旦個股與影視、手遊、細胞治療、互聯網金融等熱門題材沾邊，股價便一飛沖天，一筆幾千萬的收購甚至能夠讓個股市值暴增幾十億。而今年以來，貴州茅台、小天鵝A等一批藍籌股走勢持續領先，上市公司講故事的吸引力已大打折扣。

“2016年的A股市場上，包括白酒、汽車、家電、中藥等能夠產生穩定現金流、穩定分紅的股票有不錯表現，投資者對穩定性資產的需求明顯提高，更願意為‘穩定’而付出溢價。”陳李指出。（時娜 張憶）