新三板企業為何揮別做市商

新三板近來的動向是在轉讓方式上紛紛揮別做市，今年以來已有幾十家做市企業將轉讓方式改回協議轉讓，這種情況有愈演愈烈的勢頭。尤以本月初停牌一年多的新三板龍頭股九鼎股份發佈轉讓方式變更公告，從做市轉為協議轉讓，令人頗為驚詫。但仔細端詳，雖出人意料，倒也在情理之中。

主要原因坊間早已有推論：一是為了衝刺IPO，採用做市轉讓的新三板企業，個人或機構投資者均可從做市商手中購買股票，成為掛牌企業股東。但根據相關政策，股東人數超過200人的企業申請公開發行和上市需向證監會申請行政許可，此外，證監會還對股東人數超過200人的公司合法存續與股權清晰進行審核。因而做市企業決定進入IPO輔導階段後，為避免造成額外行政審批事項、加大企業IPO風險，做市企業更傾向於轉回協議轉讓以控制股權分散程度。二是新三板大宗交易平台還未建立，做市商難以在不影響交易價格的情況下實現大額股份轉讓。考慮到對公司市值的干擾等因素，掛牌企業更愛協議轉讓也就不奇怪。

但是，是否有人對做市被棄作更深的思考？曾幾何時，做市轉讓曾備受新三板掛牌企業的追捧，是否有做市商肯替自己做市，成為優質企業的身份象徵。彼時協議轉讓轉為做市轉讓被普遍認為是掛牌企業提高交易活躍程度的重要手段，尤其是在2015年新三板市場行情火爆之際和分層方案(徵求意見稿)公佈之後，大量掛牌企業集中選擇做市轉讓。而今風水輪流轉，做市轉讓面臨被協議轉讓“復辟”的局面。

眾所周知，估值、融資、流動性是新三板排在前三位的訴求。在前兩者相對更易塵埃落定之時，流動性問題比較折磨人心，受外部影響也較大。我們注意到，在當前新三板成交量整體下行的情況下，做市轉讓交易萎縮更為嚴重。絕大多數做市企業無成交，幾成一潭死水。加上轉板以及大宗股權交易方面的政策也遠不及預期，市場流動性低迷、做市交易活躍度過低，令掛牌企業做市熱情驟減，協議轉讓增多也就不難理解。

國外成熟做市商制度的經驗表明，做市商制度的建立和有效運行，首先需要有一個完善的規則和監管體系，有一套健全而獨立自主的報價、託管、清算、結算系統和相互制衡監督的做市商制度體系，從而保證做市商切實履行其對市場的買賣承諾;其次，要有一批自身素質過硬的做市商，必須具備雄厚的資本實力，強大的研究力量，規範的運營與熟練的二級市場運作與較強的庫存風險控制管理能力;此外，做市商要有較強的融資與融券能力。逐一對照，現行新三板做市商顯然有較大差距。一些做市商有能撈一票就搞，撈不到就不玩的心態。這無疑令新三板做市質量滑坡。