貨幣基金遭鉅額贖回 流動性管理遇考

經濟觀察報 記者 洪小棠近期，資金面偏緊、資金拆借市場利率高企和債市劇烈波動，導致一些貨幣基金受到衝擊。

記者從多家基金公司瞭解到，一些基金公司的貨幣基金在近期集體遭遇鉅額贖回，有的遭贖回過百億。

而面對贖回，貨幣基金的流動性管理之重也再度凸顯。

鉅額贖回

“資金面比之前緊張，很多機構都看不上我們貨幣基金的收益了。”一家基金公司人士表示，“已經贖回100多億，差不多被贖回了一半，其實在三季度末就已經贖回了不少。”

另一家中型基金公司基金經理對記者表示：“我們公司旗下的貨幣基金規模有近百億，但近期被贖回了差不多四分之一。”

還有一家基金公司人士對記者表示，近期也有贖回現象，累計贖回量達幾十億，最高一次淨贖回是10億。但因為其貨幣基金比重並不是很大，對於上百億規模的貨幣基金來講算在可控的範圍內。

“因為同業存單的收益率上行，導致部分銀行贖回了貨幣基金這種短期流動性工具來購買同業理財。”華寶添益基金經理助理林昊表示，現在銀行頭寸緊張，而且銀行不斷髮行同業存單，尤其是中小銀行的同業存單收益率上行，使得許多機構的產品收益率出現倒掛。

從場內交易型基金情況看，最近1個月贖回量位居前三的均為貨幣基金，總規模縮水最厲害的基金份額減少了近50%，還有多隻基金份額減少20%以上。

數據顯示，交易所一天期國債回購利率（11月30日）最高近10%，同業理財3月期收益率4.3%左右，僅有2.5%左右收益的貨幣基金相形見絀，資金的天性決定其將湧入收益率更高的投資渠道。投資者結構不合理，機構佔比過重也是許多貨幣基金易遭大額贖回的因素。

林昊也表示，每年歲末，銀行和保險公司都有贖回的需求，原因有四，一是通脹預期和資產泡沫有所抬頭；二是8月下旬後，貨幣政策出現拐點，從穩增長轉向控風險，以放長收短為手段，提升了資金成本；三是銀行的宏觀審慎評估體系（MPA）考核，需要對資產有一定的騰挪以及其他理財產品利率上行；四是保險公司，由於最近權益類產品表現向好，投資比重在不斷擴大。

而央行對於防風險、降槓桿和穩匯率的決心是決定此次資金緊張的程度和持續性的主要因素。“應該説多重原因，資金緊張是一方面，還有可能別家基金給的銷售政策更好，或者有了其他更好的投資標的包括同業存單利率越來越高也是一方面。”對於這次鉅額贖回，上述基金公司人士表示，鉅額贖回對基金經理的操作難度會增大，議價空間有限制，而且為了提防後續贖回，不敢配置時間過長的產品。

不僅貨幣基金，基金公司旗下管理的短期理財基金也同樣遭遇贖回衝擊，一位債券型基金經理表示，近期債市調整，主要也是因為全球風險偏好回升；經濟短期平穩，通脹壓力顯現；監管層整體態度由穩增長轉向防風險，以及資金面階段性緊張。短期來看，11、12月份對債市偏謹慎，12月份整個資金鍊相對較偏緊。

考驗流動性管理

貨幣基金輕收益率、重流動性長期以來一直是管理要求的重點。

而2013年6月底出現的一次貨幣基金鉅額贖回中，許多貨幣基金為了規模，管理中不斷兑現浮盈，以收益率吸引客户，流動性管理反而被放在次席。

2016年2月份，證監會和央行聯合發佈的《貨幣市場基金監督管理辦法》（以下稱《管理辦法》）正式實行之後，貨基市場告別了這種“拼收益”的階段，迴歸現金管理工具的定位，良好的流動性管理能力將成為首選。

對於本次出現的贖回壓力，林昊稱，目前沒有對流動性產生大幅影響，因為2月份的新規，從法規上面對貨幣基金的流動性形成了很好的保障。

《管理辦法》中第七條“貨幣市場基金應當保持足夠比例的流動性資產以應對潛在的贖回”中的（二）、（三）都對流動性做了一定的要求。其中包括對五個交易日到期的貨幣基金資產淨值比例合計不能低於10%、到期10個交易日以上的逆回購和銀行定期存款等資產佔基金資產淨值比例合計不得超過30%。

同時，新規還首次建立了“強制大額贖回費用”機制，當貨基流動性資產低於法定比例的時候，對申請贖回基金份額超過1%以上的贖回申請徵收1%的強制贖回費用。

有基金人士表示，因為貨幣政策趨向中性收緊，貨基的申購量和贖回量之間的錯落長期應該是趨同，但是短期確實贖回的壓力更大，如果把時間拉長比如3個月的話，應該會差不多，贖回只是一個騰挪。

也有業內人士表示，現在最忙的交易員就是貨幣基金交易員，銀行收錢就要縮委外，贖貨幣基金。其中委外因為贖回到賬要T+4或以上的時間延遲，所以贖回便捷的貨幣成為了首當其衝，同時還得應付風控問題，看看槓桿壓力、負偏離等等問題。