保監會檢查組將進駐前海人壽恒大人壽

繼5日暫停前海人壽萬能險業務後，保監會近日將派出兩個檢查組分別進駐前海人壽和恒大人壽。截至記者發稿時，兩家險企未就檢查具體事項回覆記者採訪。

業內人士指出，隨着萬能險監管趨嚴及二級市場舉牌股遭受重挫，部分中小 保險 公司或面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力，不排除賣股求存的可能。未來，二級市場舉牌行為將進一步被抑制，險資併購基金化或成新趨勢。

萬能險“急剎車” 資金或承壓

5日下發的監管函中，保監會要求前海人壽暫停萬能險新業務。記者6日從前海人壽客服獲知，雖然萬能險產品還未從官網在售產品一欄撤下，公司已經全面停止萬能險產品的銷售。

第三方數據統計顯示，前海人壽所持有的超41家上市公司股權中，最新持股市值為343億元，據不完全統計，其中約303億市值股票由萬能險賬户購買，佔比高達88%。值得注意的是，萬能險保費收入一直是前海人壽保費收入的主力，2013年-2015年，前海人壽萬能險保費分別為121.4億、313億、598億，佔保費總規模為96.86%、89.9%、76.78%。

“除非是股東注資或者其他產品能夠快速上量頂上來，否則暫停萬能險業務後，前海人壽 資金流應該會承受較大壓力。”華南地區某大型券商非銀 分析師指出。

面對 資金流有關質疑，前海人壽今天回應稱，截至三季度末，公司流動性指標保持在合理安全範圍，具備較強抵禦流動性風險的能力。綜合現金流壓力測試結果和流動性指標來看，未來各期現金流均為 淨流入，資產流入有較強的持續性，且公司會根據預期可能出現的集中退保及賠付情況，做好流動性風險管理措施，公司整體未來三年的流動性風險較小。

值得關注的是，隨着保監會加強萬能險和中短存續期業務監管，今年以來萬能險增長顯著放緩。根據保監會發布的數據，今年1-10月保户投資款新增交費(萬能險為主)為1.05萬億元，年累計增速從3月的214%大幅降低至10月的74%，此外大部分萬能險結算 利率已降至5.0%。

數據顯示，2016年下半年以來，富德生命人壽、華夏人壽、 國華 人壽、中融人壽等中小保險公司萬能險月度保費持續負增長，安邦人壽、前海人壽由於資本實力較強依然保持高增長，1-10月萬能險規模分別為721億元和2069億元，佔比分別為80%和67%。

今年5月至8月，保監會組織7個保監局對萬能險業務量較大，特別是中短存續期產品佔比較高的9家公司開展了萬能險專項檢查，除前海人壽外其餘8家險企尚未被要求停售任何相關業務。

有關監管人士指出，本次監管會對前海人壽、恒大人壽業務開展造成現金流緊張、保户退保以及既有佈局的二級市場投資造成波動等負面影響，但風險在可控範圍內，其目的是要進一步引導保險公司完善公司治理結構以及堅持“保險姓保”原則。

海通證券研究報告指出，中小保險公司保費主要來源是萬能險等中短存續期業務，保監會持續強化萬能險監管，顯著降低了中小保險公司高負債成本的新增保費，對於瘋狂舉牌的保險機構而言，無疑切斷了其彈藥供給，部分中小保險公司或面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力。

不排除賣股救急的可能

“在資金承壓的情況下，如果舉牌股票股價進一步下跌，或觸及險資平倉線，不排除部分險資採取賣股救急的可能。”一位私募人士表示。

事實上，險資舉牌已形成獨特賺錢模式。多數公司股價在被舉牌時，股價往往會迎來大幅上漲。股價大漲直接的好處是險資在股權抵押融資時，能獲得更多資金用於再舉牌。通過舉牌-股價大漲-質押融資-舉牌-股價大漲的循環往復，加上不斷增長的萬能險保費“彈藥”，險資就一步步成為縱橫資本市場的巨頭。

但這種模式存在一個致命弱點，那就是股價一旦大幅下跌，險資會面臨平倉的風險。如果由此造成資金大幅損失，最終傷害的將是給保險公司提供“彈藥”的廣大老百姓。

“這也是監管部門對萬能險進行管控的原因，”一位資深保險界人士指出。

不過，前述私募人士指出，險資賣股或遭遇進退兩難。持股超過5%後有六個月鎖定期，而成為第一大股東後，鎖定期更是長達一年。一邊是平倉賣股，一邊又不能隨意減持，這種情況該如何處理目前還沒有定論。

華南某大型券商分析師認為，只要不出現長期暫停萬能險業務的極端案例，險企賣股救急的可能性不大。“一方面，萬能險產品本身是合法合規的，目前老百姓手上資金充裕加上萬能險結算 利率較高，萬能險短期內還會受追捧，仍會給企業帶來較大規模的保費收入，”該分析師指出，“加上其他 保險產品如投連險、壽險還可以持續為保險公司帶來保費，險企出現嚴重的資金短缺可能性不大。”

舉牌或進一步被抑制

一位業內人士指出，隨着證監會和保監會相繼釋放從嚴監管的信號，為穩定國內金融環境，保證保險資金成為穩定資本市場的價值投資者，防範資產負債錯配、流動性風險，針對險資舉牌、槓桿收購的監管將持續加強。加上部分中小保險公司或面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力，二級市場舉牌行為或進一步被抑制。

一位中小險企負責人指出，險資舉牌主要有以下幾個原因，一是通過業務協同，拓寬上下游渠道，完善險企產業鏈佈局;二是低利率環境下，資產荒現象凸顯，優質固收類資產稀缺，權益類資產重要性提升;三是長期股權投資按權益法記賬有利於規避股價波動風險;四是在“償二代”下，提升長期股權投資規模將有助於提升公司償付能力。

該負責人表示，險資舉牌應該一分為二看待，保險行業主流的投資行為不存在問題，保險資金作為重要的機構投資者，也是資本市場長期資金的重要來源，可以彌補市場的資金短板，對資本市場的良性發展具有重要作用。當前主要問題是部分險企的做法挑戰了底線，投資行為不符合監管規定。因此，符合監管規則、符合保險資金長期投資的行為應予以支持，“快進快出”、與保險資金投資大方向有所背離的行為則應予以規範。

安信證券非銀分析師指出，從國外經驗來看，作為保險投資的典範，巴菲特權益投資的主要模式是併購，相較之下，國內險資併購基金化近兩年才逐漸起步。在併購式投資模式下，如果選擇合適的對象，保險公司在負債端可以與被併購方形成戰略協同，同時險企與被併購方之間有可能在資金運用與資本補充等方面形成互利;通過併購估值合理的穩定成長型企業，保險公司可以進一步防範資產錯配風險，形成良性循環。隨着舉牌受限，險資可能會更加青睞以併購基金形式開展長期股權投資，險資併購基金化或成為趨勢。