人民幣匯率：年前休整 年後再看

俗話説，事不過三。在經歷年內第三輪迅猛貶值後，上月底以來，境內外市場上人民幣對美元匯率均初現企穩態勢。2016年，人民幣對美元匯率重估或有望告一段落。

近期國際市場上美元轉向高位盤整，為人民幣匯價止跌企穩創造了契機，而從外儲數據加速下滑之中，也不難看出貨幣當局維穩的努力，外部壓力稍緩與內部託底力量，共同將人民幣帶離了前期快速下跌通道。

業內人士表示，國內經濟運行繼續穩中向好，且美元匯率對加息預期反映充分，高位波動加大，再考慮到匯率維穩力度階段性加大，年底前人民幣對美元匯率或繼續處於休整期。跨年後，個人購匯額度釋放及季節性購匯需求增多，或重新加大人民幣匯率下行壓力。不過，在豐富的儲備政策支持下，人民幣對美元貶值不會失控，在主要非美貨幣中，人民幣仍有保持相對強勢特徵的底氣。

疾跌後企穩

在一路疾跌至7元附近後，11月底以來，境內外市場上人民幣對美元匯率均出現了企穩跡象。

12月8日，人民幣對美元匯率中間價設於6.8731元，較上一日調升77基點。至此，該中間價已連續8個交易日運行於6.9元上方。

在中間價調升的帶動下，8日，人民幣對美元即期匯率高開在6.8796元，開盤後保持近期窄幅震盪格局，16：30收盤價報6.8799元，較前收盤價漲49基點。截至當日收盤，人民幣即期匯率也已連續8個交易日高於6.9元。

香港市場上，8日，離岸人民幣對美元即期匯率穩中略升，截至當日北京時間16：30，CNH匯價報6.8929元，較前收盤價上漲33基點。Wind數據顯示，12月以來，離岸人民幣對美元匯率收盤價已連續5個交易日高於6.9元。

在此之前，人民幣對美元則遭遇了年內第三輪也是迄今為止最猛烈的一輪貶值。數據顯示，10月初，人民幣對美元中間價開始連續調低，並脱離前兩個多月運行區間，整個10月，該中間價累計貶值863基點，幅度為1.29%；進入11月，短暫盤整後，人民幣對美元中間價掀起了一波持續12個交易日的連續貶值行情，6.8元關口輕鬆告破，不久，6.9元關口亦宣告失守；11月25日，該中間價設在6.9168元，創了2008年6月12日以來的逾八年新低。此後，人民幣對美元中間價轉向低位震盪，過去一週多時間，累計反彈了437基點，但整個11月，該中間價貶值1224基點，幅度達1.81%，單月貶值幅度創年內新高。

進一步統計顯示，10月至11月，在岸和離岸人民幣對美元即期匯率分別貶值3.25%、3.61%，貶值幅度超過了今年1月初和5月至6月那兩輪貶值。期間，在岸和離岸人民幣最低貶至6.9270元、6.9650元，一度相當接近7元關口。

外憂緩 託底增

近段時間，人民幣對美元匯率與美元指數走勢呈現高度的相關性。

10月初開始，隨着美聯儲年底加息預期持續發酵，美元指數掀起了年內最持久也是最猛烈的一輪升值。10月份，美元指數上漲3.05%至98元上方。11月，受到美國經濟繼續向好、美國大選特朗普勝選引發的樂觀情緒等諸多因素影響，市場對美聯儲12月加息的預期進一步升温，對未來美聯儲加息幅度和頻率的預期也出現了一些變化，美元繼續大幅走強，美元指數在11月再漲3.28%，11月24日更一度升至102.05的過去十四年高位。

這一輪美元指數連續上漲，對應着人民幣對美元連續的貶值；11月底，美元指數和美元兑人民幣匯率又先後在創出階段新高轉入回調整理；兩者運行趨勢和轉向節點基本一致，充分展現了美元在這一輪人民幣對美元貶值中發揮的作用。近期，國際市場上美元轉向高位盤整，無疑為人民幣匯價止跌企穩創造了契機。

不過，從10月初開始，人民幣對美元匯率一路跌破6.7、6.8、6.9，就在向7元關口“衝刺”的節點上上演“急剎車”，很容易讓人把近期人民幣企穩與整數關口支撐聯繫起來。這種支撐，既有技術上的，更有心理層面的。事實上，在人民幣一路疾跌的同時，市場對相關方面出手維穩的猜測從未停止。不少市場機構相信，人民幣過快貶值容易在匯率貶值與資本外流之間形成相互的負反饋，進而加劇匯率波動及資本流動，無益於國內貨幣金融的穩定，因此適時調整人民幣對美元貶值速率是必要的。

在最近外儲數據加速下滑之中，也不難看到貨幣當局維穩匯率的努力。央行數據顯示，11月中國官方外匯儲備降幅從10月的457億美元擴大至691億美元，這是外儲連續第五個月下降，且降幅創1月以來新高。外管局官方認為四方面的原因造成了11月外儲大幅下降，第一項便是央行在外匯市場的操作。業內人士解釋稱，上月底以來，境內外市場上中資大行美元賣盤增多，在一定程度上支撐了人民幣對美元匯率，而央行向金融機構提供美元流動性支持，則會造成外儲和外匯佔款下降。不難預料，11月央行外匯佔款也將出現明顯的下降。

中金公司報告亦指出，11月銀行間外匯市場日均交易量超過300億美元，創下去年9月以來新高。央行可能加強了外匯干預以避免人民幣超調、保持其對一籃子貨幣匯率基本穩定。

除了釋放美元流動性之外，近期關於外匯管理部門實施窗口指導，收緊資本管制的消息也屢見不鮮。彭博8日報道稱，外管局日前發佈了旨在控制資本外流的“窗口指導”，根據指導意見，資本項下金額超過500萬美元的跨境資金流出必須經過審批。

總之，近期外部壓力稍緩與內部託底力量，共同將人民幣帶離了前期快速下跌通道。

“事不過三”

俗話説，事不過三。在經歷年內第三輪貶值後，今年前11個月，人民幣對美元匯率中間價已累計貶值3929個基點，幅度6.05%，全年創下年度貶值紀錄基本沒有懸念。而年底前這段時間，人民幣對美元匯率或有望迎來休整期。

首先，現階段市場對美聯儲12月加息的預期已趨於一致，近期美元匯率升值對美聯儲12月可能加息乃至未來加息節奏可能出現變化已經有較充分的反映，而且意大利“憲改”公投失敗的影響已有所體現，除非未來美聯儲大幅上調經濟預期及政策前瞻，否則美元可能面臨繼續上漲動力不足的問題，甚至可能在加息“靴子”落地後出現一定回調。

其次，市場信息顯示，大行在繼續提供美元流動性，鞏固人民幣匯率企穩走勢；整數關口面前，相關方面維穩匯率的意願可能仍較強，與此同時，未來外管部門可能進一步收緊資本管制以應對資本外流，相應的，人民幣貶值壓力也可能得到一定的控制。

再者，近期國內經濟運行中的積極變化和亮點增多，工業、投資、消費穩中有升，服務業加快發展；11月官方製造業PMI進一步升至51.7；歷史上看，四季度往往也是我國出口旺季，海關總署8日公佈的數據顯示，11月，以美元計價的出口額同比增長0.1%，進口同比增長6.7%，均優於市場預期中值水平，當月貿易順差略降至446億美元，但維持在歷史較高水平。經濟穩中向好、貿易順差維持高位，仍對人民幣匯率構成有力的基本面支撐。

最後，隨着債券市場對外開放和人民幣加入SDR，境外投資者增持人民幣債券對資本流入的積極作用也將逐步顯現。綜合中債登、上清所最新公佈的11月債券託管數據顯示，儘管11月人民幣匯率貶值較快、債市調整較大，當月境外機構仍淨增持人民幣債券156億元，比10月增持量多3.5億元；自今年3月以來，境外機構已累計增持人民幣債券超過2100億元。

不過，業內人士提醒，年初個人每年5萬美元的購匯額度將重置，屆時外匯需求可能階段性上升，同時，春節前後，出境旅遊增多也可能造成購匯需求季節性上升，因此，跨年後，人民幣匯率下行壓力或重新加大。不過，官方仍擁有超過3萬億元外匯儲備、還有應對匯率貶值的豐富政策儲備，加上我國仍是資本管制國家，人民幣資本項目下還不能自由兑換，即便人民幣對美元重估進程沒完，未來的調整也不會失控。而且，在主要非美貨幣中，近期人民幣匯率仍相對堅挺，未來隨着經濟基本面改善、金融風險得到管控，人民幣將更有保持相對強勢特徵的底氣。