控槓桿穩發行治中介 2017"強監管"重塑A股生態
（原標題：2017"強監管"重塑A股生態）
控槓桿 穩發行 治中介
“證監會主席劉士餘上任以來強調的依法監管、從嚴監管、全面監管將貫穿2017年。”接受中國證券報記者採訪的業內專家分析，明年資本市場監管或在三方面繼續強化：嚴控槓桿，既包括場內外配資交易，也指向新近被指責的槓桿收購；穩定IPO，明年新股發行將維持一定頻率，打擊帶病申報力度不減；規範中介機構，懲治結合，推動中介歸位盡責。
控槓桿 長效機制有待建立
A股市場經歷異常波動後一年多修復，目前投融資等正常功能逐步恢復，市場信心回暖。中國社會科學院研究員尹中立認為，維持穩定將是2017年股市政策主基調，監管者有足夠政策工具去實現市場穩定。
對於引發股市異常波動的場外配資，繼續加強監管是應有之義。證監會11月底公佈多起場外配資違法案例處罰結果，三家網絡公司、四家知名券商及多家資產管理公司被重罰。證監會強調，將以重拳治亂的態度，建立監管長效機制，促進資本市場中互聯網金融牢牢守住法律和風險底線。
業內專家分析，在機構對明年行情較樂觀預期下，監管者將對場外違法配資行為繼續採取高壓態勢，預期將從以下方面着力：督促券商、期貨等機構落實“投資者適當性”管理，確保客户身份的真實性、交易賬户及交易操作的合規性；加強對券商外接第三方信息系統的風險管理；將股市、期市、債市等市場的場外配資均納入監管範疇，加強交叉風險監管和監管聯動；加強投資者風險教育等。
除此之外，新近被指責的槓桿收購也是明年控槓桿的一個重要方面。舉牌較激進的前海人壽、恒大人壽分別被保監會暫停萬能險新業務、委託股票投資業務。
劉士餘12月3日明確表示，不能用來路不當的錢從事槓桿收購。業內專家分析，如何界定槓桿收購不正當、如何界定收購與反收購的合理邊界，在目前的法律法規體系中尚難找到相應規則。《上市公司監督管理條例》、《上市公司治理準則》、《上市公司收購管理辦法》等在修訂中，未來不排除相關部門進行一些規則完善。
中國人民大學副校長吳曉求認為，即使不違法，但資金規模非常大的機構投資者從事短期交易是要反對的，因為它擾亂了市場預期。“機構投資者應進行相對長期的財務投資和戰略投資。”
“目前我國金融市場缺乏中長期金融工具和產品是客觀現實，導致資本資金始終存在長錢短用問題，期限錯配和再投資風險成為重要的潛在威脅。”中國保險資管協會執行副會長曹德雲説，“為此，一方面要有賴於各部門共同努力，推動金融市場充分發育和金融產品極大豐富，另一方面有賴於保險資產管理業加大創新力度，在風險可控的前提下發揮資金期限長的優勢，對接國家戰略實體經濟和民生建設，有效拉長投資期限，緩解資產負債期限錯配的問題。”他認為，險資投資要堅持長期投資、價值投資、穩健投資、責任投資、創新投資理念。
穩發行 平衡供需服務經濟
業內人士稱，在堅守長線資金投資原則前提下，險資湧入A股有利於穩定資本市場發展，平衡市場資金供求關係。
目前，市場融資功能已恢復，近七週IPO從一月一發演變為一週一發，過會未發企業大幅減少。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新分析，IPO提速主要基於兩個大背景去考量，一方面是證監會工作職能的轉型，比如説IPO審核越來越淡化對發行人投資價值的實質性判斷，加大了對IPO信息真實性、合規性、完整性的核查。另一方面，實體經濟需要新的資金來進行轉型升級，而IPO是把社會資本導入實體經濟最重要的一個管道。因此，IPO提速可視為證監會強化資本市場促進實體經濟力度的一個重要方式。
“二級市場表現相對平穩，也為一級市場加快發行速度提供良好基礎。”南開大學金融發展研究院負責人田利輝認為，當前股市法制建設有所加強，包括嚴厲打擊內幕交易、強化公司信息披露等，使得IPO企業、發行人申請行為相對規範。此外，目前我國經濟運行現狀導致當前實際利率較低，再加上房地產市場限購加強，廣大投資者對更好投資標的需求進一步加強，客觀上有利於IPO提速。
發行提速的同時，監管力度也在加強。一方面是提升透明度，2012年公開了審核流程，2014年開始公示在審企業終止審查情況，2015年開始公示審核意見、預審反饋意見，今年公開終止企業關注問題、被否企業的否決理由等。另一方面，對IPO帶病申報、中介機構責任的監管力度加強。今年以來，興業證券、興華會計師事務所、北京市東易律師事務所等多家中介機構因企業IPO問題被調查。
證監會多次強調，將針對IPO及持續信息披露的各個環節、各類主體、各種違法行為，全面篩查線索，及時發現問題，堅決查處打擊，始終保持對信息披露違法違規行為的常態化高壓態勢。
此外，新三板也成為服務中小企業融資助力實體經濟發展的重要所在。明年新三板市場仍將處於快速發展階段。中泰證券指出，新三板監管在不斷加強，除掛牌公司、券商外，律師事務所也在近期進入監管層處罰名單。
治中介 多管齊下促盡責
今年以來，監管部門出台多項規定全面加強對券商、基金、資管子公司的監管。這些措施將在明年繼續發酵，而遭受處罰的中介機構業務發展將受到較大影響，行業格局或有變化。
粗略統計，今年以來，證監會發布了《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則、《基金管理公司子公司管理規定》、《基金管理公司特定客户資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》、《證券基金經營機構合規管理辦法》徵求意見稿、《期貨公司風險監管指標管理辦法》修訂稿、《證券期貨投資者適當性管理辦法》徵求意見稿等。部分新規將在明年發酵或落地，這將對資管業造成直接影響。
而從2016年證券公司分類結果看，中信證券、海通證券、國信證券、廣發證券、華泰證券、方正證券、興業證券7家公司評級被下調。上述公司分別因經紀業務、兩融業務和新股發行保薦業務涉嫌違法違規被證監會立案調查。短期內，公司業務開展會有負面影響，如果整改到位，明年分類級別仍可達到更高級別。
證監會副主席李超明確指出，我國資管行業仍處於發展的初級階段，存在法律適用混亂、監管標準不統一、缺乏統一的監測監控、存在隱形剛性兑付等問題。
比如，有的產品“明股實債”，以“資管”之名行“借貸”之實、疊加槓桿，風險在不同產品、不同機構、不同市場間傳導，削弱了宏觀調控、審慎監管的有效性，增加了系統性風險隱患。
吳曉求表示，在法律規則框架下，上市公司、投資者、監管者、資本市場服務的提供商四方關係應進入良性權責分明階段。券商、基金等為投資者提供服務的中介，透明度特別重要，要杜絕內幕交易，提高公信力。
業內專家稱，在分業態勢下，各主管部門應以“適度監管”、“扶優限劣”的原則加強各中介機構管理，而在混業趨勢下，明確法律關係、監管標準尤為迫切。
12月9日召開的中共中央政治局會議要求，加快推進國企、財税、金融、社保等基礎性關鍵性改革。業內預期，金融監管體制改革明年或有動作。
對資本市場而言，堅持法治化、市場化軌道推進改革創新是永恆的主題。證監會前主席周正慶認為，資本市場要進一步拓新發展思路，擴大改革開放和加快市場化進程，要進一步加強制度建設，為其創新發展提供基礎，使資本市場發展和實體經濟發展相得益彰、互相激勵。深港通和滬港通的推出加快了內地與香港兩地資本市場的全方位融合。可以期待的是，後續其他產品之間的互聯互通機制將隨着條件成熟不斷推出，例如滬倫通、滬新通等。
此外，明年資本市場有望迎來養老金入市。按計劃，地方養老金將在2016年入市，目前託管機構、投資管理機構已明確，但還有開户、資金歸集等一系列流程。
此外，2017年證監會對操縱市場等各類違法行為將始終保持嚴厲打擊態勢。尤其是加強內地和香港證券期貨稽查執法協作，防範和打擊跨境操縱市場、內幕交易、虛假陳述等各類證券期貨違法行為，將是兩地監管部門的一項重要執法任務。目前，兩地證監會對加強執法合作有高度共識，將建立更加高效完善的跨境執法協作機制，共同保障兩地資本市場健康發展。
證券公司資產管理業務規模（截至2016年三季度末）
產品類型 產品數量（只） 資產規模（億元）
集合計劃3646 21339.44
定向資管計劃 18505 130872.33
專項資管計劃 330 3265.03
直投子公司的直投基金 406 2192.3
合計 22887 157669.1
數據來源/開源證券
公募基金淨值近9萬億元（截至2016年10月末 ）
類別 基金數量（只） 份額（億份） 淨值（億元）
封閉式基金 251 4550.32 4839.16
開放式基金 3227 78285.20 82569.78
其中：股票基金 639 6475.72 7298.17
其中：混合基金 1553 17462.57 19455.83
其中：貨幣基金257 41673.02 41783.15
其中：債券基金 665 11656.76 13076.87
其中：QDII基金 113 1017.13 955.76
合計 3478 82835.52 87408.94
數據來源/基金業協會 製表/劉國鋒