期貨“閃崩”怪了誰 量化交易惹是非

□本報記者 官平

儘管一個月過去了，期貨投資者記憶猶新，基金經理吳紅力(化名)對發生在今年購物狂歡節“雙十一”夜盤的行情仍然心有餘悸，自己管理的兩隻產品遭遇了大幅回撤，他做了十多年的期貨，也沒遇過那麼多品種在三五分鐘從漲停到跌停的情況。

誰引發了期貨市場“閃崩”？量化交易惹了是非。於12月初在深圳的一次期貨大會上，永安國富資產管理公司董事長肖國平指出，今年國內商品期貨市場波動加大，與市場結構變化有很大關係，因為量化交易佔比太多，導致市場波動的方向加劇。然而這一觀點並不完全被業內認同。中國證券報記者採訪發現，雖然量化交易只是一種交易模式，不少市場人士對量化交易戴着“有色眼鏡”，有些把它當作“賺錢機器”，有些則把其妖魔化。

“閃崩”那一晚記憶猶新

吳紅力沒有理由忘記“閃崩”那一晚，眼看今年就要過去，可就是這一晚數千萬元的盈利幾乎説沒就沒了。

“才幾分鐘，棉花期貨從漲停到跌停。”張紅力説，11月11日下午收盤後，自己手上留着盈利頗豐的棉花期貨多單，可就在期貨夜盤開始後1個小時左右，説變臉就變臉了，從漲停突然一路到跌停，除了棉花外，菜粕、錫等10個品種幾乎也在同一時間觸及跌停板。

儘管自己平時嚴格控制風險，均對倉位設了止損線，但那一晚似乎止損也沒有用，價格直接擊穿了止損位，並沒有充分的流動性讓其成功止損。眼看着賬户裏的盈利數字就被抹了。

有機構對當日夜盤“閃崩”進行了隨機調查顯示，超過一半受調查人士認為“閃崩”是因為前期商品期貨漲幅過大，資金投機過度導致風險疊加。

據中國證券報記者統計，在“閃崩”當週前，類似於期貨大盤指數的文華商品指數已連續7週上漲，累計漲幅接近50%。數據顯示，截至11月11日夜盤收盤，焦炭、焦煤、動力煤期貨價格今年以來分別累計上漲227%、175%和112%。就在11月，橡膠、銅、螺紋鋼等其他大宗商品也快速上漲。以銅為例，上海銅期貨主力合約在“閃崩”當週與前一週累計上漲接近20%。

張紅力做期貨已經十餘年，但遇到這種多品種同時間“閃崩”還是頭一回。但回想起來，他説，其實“閃崩”之前調控政策的警報早就拉響了，國內三家商品期貨交易所一再提高保證金比例，而且壓縮了漲跌幅的限制，甚至對“絕代雙焦”每天的開倉數字都做了1000手的一個限制，其實就是想給這個市場降温。但實際上，自己並沒有理會。

“商品上漲幅度已經相當大了，中間又沒有出現過調整，那麼從技術上來講，也有一個調整的需求。自己心裏有個預期，但還是沒去減倉，”張紅力説。

對於“閃崩”，上海一期貨私募大佬對記者表示，上漲過快就會帶來調整，哪些調得淺，還會繼續上漲，哪些調得深，完全取決於背後的供需。具體來看，截至11月11日夜盤收盤，動力煤、焦煤的期貨主力合約價格雖然漲幅收縮明顯，但仍然為正，分別達到1.63%和1.04%。反觀PTA、菜粕、橡膠等品種，行情逆轉時首當其衝，至收盤分別跌5.73%、5.04%及4.83%。後者的下跌，恰是對於前期資金強力拉昇上漲的否定，因為這些品種的需求並沒有那麼強，而產能也從未縮水，一旦投機資金撤出，價格快速回落是正常現象。

該私募人士表示，從一個漲停跌到打平，一晚上8%的振幅從絕對波幅上看並不大，但是從時間上來看很大，因為就用了幾分鐘的時間。在這個過程中，我們看到的是流動性的明顯流失。程序化交易在推波助瀾，造成了過大的波動。監管層在程序化上面應該有一些措施，不能讓它亂來，這麼高頻的交易一定不是人工能夠完成的。

中國證券報記者採訪發現，實際上不僅這位私募人士有類似觀點，多數私募均認為“閃崩”與自動化程序交易有關係，並指控其在11月11日夜盤行情推波助瀾。

量化交易惹是非

程序化交易也是量化交易的一種，但實際上又有區別，程序化交易是一種自動交易方式，是一種交易手段，而量化交易則是一種投資理念，相對於主觀交易，它是利用數學模型通過計算機技術代替人腦判斷，做出投資決策的一種投資概念，具體包括統計套利、算法交易等具體方法。

在12月初深圳舉辦的一場大型期貨會議上，永安國富資產管理公司董事長肖國平公開表示，今年商品期貨市場波動大和市場結構有很大的關係，市場的結構發生了變化，最大的變化是量化交易的比例變多。

“國內機構投資者確實還是太少了，但是市場上量化交易的又太多了，結果導致市場波動的方向會加劇，這是我在市場交易十幾年的切身感受。”肖國平説。但中國證券報記者發現，很多業內人士對此觀點有認同也有異議。

深圳一家期貨公司機構業務部總經理告訴中國證券報記者，部分認同肖國平的觀點，但從“閃崩”原因來看，並不能把根本原因歸結為量化交易，量化交易不能背黑鍋，因為量化交易只是一種交易技術，它本身並不能導致行情暴漲暴跌，行情的本身演繹終究是供需關係的變化，而量化交易可能增加了行情波動率，因為行情在漲跌過程中可能觸發了一些程序化交易設定的止損止盈位，最終導致了連鎖反應。

程序化交易中，有一種由於交易頻率異常高而被叫作高頻交易，市場多數人士認為其是市場的“寄生蟲”。一些不願意具名的私募人士表示，“高頻交易確實賺多賠少，勝率非常高，現在也被監管層通過限倉、手續費等方式限制。”

2010年5月6日下午約14:40，道瓊斯工業指數盤中自10460點開始近乎直線式下跌，僅五分鐘便暴跌至9870點附近。當天指數高低點差近一千點，最大跌幅9%，近1萬億美元瞬間蒸發，全球交易員和投資人全部傻眼，猶如坐了一趟雲霄飛車。這一交易日也創下美股有史以來最大單日盤中跌幅。美股閃電崩盤事件，其疑兇也被認為是高頻交易。

“在概念上，一些個人投資者常常把量化交易和程序化交易甚至高頻交易畫等號，這是不對的，是有誤解的。”張紅力説，只要你不是聽消息來做交易，甚至只是通過MACD指標(指數平滑移動平均線)頂背離、底背離進行交易，也是量化投資，因為MACD指標是有嚴格數學公式計算出來的。

不能戴有色眼鏡看量化交易

量化交易在中國實際上存在已有多年，只是在近幾年漸漸流行了起來，但主要應用在股票市場，不少投資者用量化交易的概念或者方法選股、選行業進行投資。

“一些華爾街的團隊找到我，説你的交易方式怎麼這麼老土，大家都開始做程序化交易了，用機器交易又輕鬆又賺錢。”張紅力説，作為主管趨勢交易者，他也曾經試過用程序化交易，但實際是效果並不如那些自稱華爾街回來的團隊所説，其發生的風險也可能很大，並不能神化了量化交易，特別是程序化交易，機器不一定能戰勝人，但不得不承認的是，量化交易將是一種不可逆的趨勢。

一些業內人士對中國證券報記者表示，當前國內量化投資仍處於起步階段。設計思路、設備硬件、數據收集等仍與國外有一定差距，需一段時間進行調整和完善。但國內未來量化投資仍將成為主要投資手段，因為資本市場的發展規律正是如此，投資者將從散户居多向機構為主轉化，非理性風險逐步降低，追求低風險穩定回報，而這些正是量化投資在逐步實現的。

上述私募人士也認為，量化交易的一個重要因素就是數據，需要對歷史數據進行收集、分析、檢驗來建立策略，但是由於國內歷史局勢不完整或者不一致，就有可能發生偏差。同時，數據在根據市場情況不斷髮生變化，只有完整地經歷市場的不同洗禮，才能更好地應用於市場，服務於投資決策。

在期貨資產管理市場，量化的“天敵”是規模。張紅力説，有些策略可能1000萬元的規模可以賺錢，但1個億或者5個億的規模就不一定了，甚至虧損，甚至有人把量化交易當作股市裏的印鈔機，這是極其不理性的，“量化交易的策略和模型並不是那麼簡單，或者説是一成不變的，機器不可能做到讓你不用思考去賺錢”。

但量化交易也不是“牛鬼蛇神”。鄭州一期貨私募人士告訴中國證券報記者，包括“閃崩”在內，期貨市場波動率與量化交易並無直接關係，量化交易不能背黑鍋，同時量化交易只是相對於主觀交易的一種交易理念，它也是未來發展的一種潮流。

業內人士表示，期貨市場主力品種投機性強、流動性好，很多期貨品種都會同時出現雙主力合約，便於進行跨期套利，相對來説期貨市場更適合做量化交易，當前量化交易正在國內期貨市場蓬勃發展，監管層應該正確認識量化交易，而不應該將其與高頻交易等同，限制其在國內發展，相反應該規範其發展，以推動中國資產管理行業的發展。