股債匯“三殺”幕後推手追蹤

全球預期上升、美聯儲加息步伐加快、全球債市泡沫破裂等一系列金融市場風險事件，正給人民幣資產帶來巨大的重估壓力。中國市場早已不是一座與世界割裂的孤島，聞風而動的資金波，在做何種模式的切換?本週一的股債匯三殺格局引發了系列不同以往的後市猜想。

“關於週一股債匯三殺的原因，我們可能忽略了一個重要因素。”12月13日，上述國內大型私募基金交易員坦言。

儘管13日A股與人民幣匯率有所企穩反彈，但週一“股債匯三殺”所引發的市場擔憂情緒依然在蔓延。

引發週一股債匯三殺的深層次原因，在於全球通脹預期上升、美聯儲加息步伐加快、全球債市泡沫破裂等一系列金融市場風險事件，正給人民幣資產帶來巨大的重估壓力，一家國內大型私募基金交易員告訴21世紀經濟報道記者。

“當前金融市場流行着一個新觀點，概括而言，是上週末OPEC(石油輸出組織)與非OPEC產油國達成新減產協議勢必引發油價持續上漲，由此帶來更大的通脹壓力，引發全球央行被迫加息，若中國央行依然維持當前貨幣政策，勢必衍生人民幣資產重估問題，而且這個資產重估問題已經從債市，擴展到股市、匯市、房地產與實體經濟領域。”一家券商分析師坦言。

這也是最近兩天逾百億資金從貨幣市場撤離的主要原因，畢竟利率、債券市場相比股市匯市，對通脹上升壓力最為敏感。

多位金融機構交易員直言，人民幣資產重估壓力，加之年底金融機構需要套現資產應對利潤分紅與份額贖回壓力，某種程度引發了週一股債匯三殺局面。

幕後推手追蹤

“關於週一股債匯三殺的原因，我們可能忽略了一個重要因素。”12月13日，上述國內大型私募基金交易員坦言。

他所説的重要因素，就是上週末非OPEC產油國和OPEC達成新的限產協議，令油價暴漲至56美元/桶附近，由此帶來新的通脹上升預期。

“如果此前大宗商品價格上漲是由全球資產流動性氾濫所致，還需要一段時間才能傳導至CPI價格上漲，如今油價快速上升，將很快帶來實實在在的壓力。”他直言。

在九州證券全球首席經濟學家鄧海清看來，油價快速上漲僅僅是壓力驟增的其中一個催化劑，更大的驅動力來自特朗普上台後會採取一系列基建項目投資與財政刺激政策，大幅抬高美國預期同時迫使美聯儲不得不加快升息步伐應對，進而導致其他國家的央行為了守住本國貨幣匯率穩定與應對壓力的需要，紛紛跟隨加息。

“其實，近期美國債市出現大幅回調，某種程度已經是全球資金流動性氾濫拐點來臨的信號。”鄧海清分析説，中國金融市場未必能獨善其身。究其原因，隨着美國10年期國債收益率突破2.5%，日本30年期國債收益率從負值上漲至0.8%，若中國國債收益率或貨幣市場拆借利率沒有跟隨上漲，很可能引發中美或中日之間的債券利差收窄，引發新的資本流出壓力。

“這也是週一股市債市匯市均出現下跌的重要原因之一，不少機構擔心這種資本流出壓力會導致金融市場持續失血，紛紛獲利了結選擇觀望。”他直言，尤其是中國央行尚未釋放是否基於上升壓力而收緊貨幣政策，相關人民幣資產重估問題懸而未決，令不少機構乾脆選擇避險撤離。

多位銀行人士12月13日向21世紀經濟報道記者透露，週一企業購匯需求有所增加，主要是一些從股市債市撤離的資金打算趕在美聯儲12月加息前兑換成美元資產避險，但鑑於銀行內部規定當月售匯額必須低於結匯額，幾乎所有的這類購匯申請都被暫時擱置。

“這似乎表明，在上升壓力引發人民幣資產重估問題尚未解決前，不少機構可能採取離場觀望措施。”這些銀行人士表示。

全球流動性拐點的多米諾效應?

在不少業內人士看來，週一股債匯三殺局面的出現，還有一個隱性催化劑，就是地緣政治風險有所上升。

具體而言，近期特朗普圍繞一箇中國政策妄加評論，讓不少國際投資機構開始擔心亞太地區地緣政治風險加重。加之美聯儲12月加息在即，令他們押注人民幣下跌的額度有所加大。

值得注意的是，週一當天，一年期離岸人民幣掉期(CNH1Y)與在岸市場同期人民幣掉期價差超過2200個基點，創下過去11個月以來的最大值，凸顯國際投資機構在離岸市場看空人民幣的情緒有所高漲。

“這背後，還有國際金融機構對人民幣資產需要重估心存顧慮。”一位香港銀行外匯交易員對21世紀經濟報道記者如此分析，除了本週美國加息25個基點已經“鐵板釘釘”，上週歐洲央行在延長QE購債期限同時，悄然縮減了購債規模;日本央行通過QQE政策所產生的購債額度低於QE時期，均表明各國央行已經開始或明或暗地收緊貨幣政策。但在全球流動性氾濫拐點臨近的情況下，中國央行是否跟進收緊貨幣政策，依然是一個未知數。

“目前不少國際金融機構押注中國央行基於經濟發展需要，未必會收緊貨幣政策，由此可能帶來新的人民幣資產重估壓力。”前述香港銀行外匯交易員直言。這也令某些國際投資機構開始從國內債市股市撤離部分投資頭寸，等待中國央行出台更明確的貨幣政策是否轉向信號。

在業內人士看來，目前中國央行基於延續現有貨幣政策的需要，很可能採取某種替代方法，即暫不考慮加息同時，默許貨幣市場拆借利率有所上升，由此穩定中美之間利差水準。這樣做，一方面遏制資本流出壓力，另一方面也能為實體經濟提供相對寬鬆的資金環境，支撐經濟增長。

“不過，這種策略也容易引發資金面緊張的擔憂，由此造成機構對股市、匯市、債市、房地產市場進行重新估值。”多位私募基金投研人士表示。

國泰君安徐寒飛“三殺”格局出現後發佈的最新報告表示，市場對人民幣資產的重估，開始逐漸從債券市場蔓延到股市，商品，匯率，甚至房地產市場。在“去槓桿”的過程中，債券市場的“餘震”還會不斷出現，基於對政策時滯性的經驗判斷，這一波人民幣資產重估過程仍會持續一段時間，尤其是風險資產，其中包括國內商品、股市和房地產。