美聯儲加息，警惕新金融週期的外溢風險

強化與包括中國在內的主要經濟體進行政策協調，避免因美元加息產生全球性的經濟混亂，是美國在加息的同時必須考慮的一件事。否則，美元加息週期所產生的外溢風險，將不僅由其他經濟體買單，美國也將為此承受重大代價。

美國東部時間12月14日下午2時，美國聯邦儲備委員會將聯邦基金利率上調了25個基點，並預計2017年加息三次，比此前預期的多了一次。美聯儲在聲明中表示，加息依據是“已實現的和預期的勞動力市場狀況和通脹”，加息和預計的加息節奏表明，美聯儲認為美國已接近充分就業。在這個預判之中，或許還包括了特朗普上台後的政策變數考量。

受美聯儲加息影響，美元指數上漲至102，期貨黃金價格下跌至10個月最低點，全球股市、債市劇烈震盪。這不僅是因為此次美聯儲加息是10年內第二次加息，還源自美聯儲提出了一個未來可能實施的加息週期表，這張週期表一旦兑現，就意味着一個美元超強的新金融週期的形成。過去10年市場已經習慣了的邏輯和風格，有可能發生轉化：以美元計價的原油、黃金等，將因為美元走強而被動降價，美元資本流向美國有可能加快，從而對外匯市場產生衝擊，等等。

對於中國來説，一次美元加息所產生的衝擊力是有限的，特別是這次加息早已在預料之內。美聯儲宣佈加息後，人民幣對美元貶值到6.92，但對其他主要貨幣仍然升值，股市所受衝擊也小於預期。這從一個側面證明了中國經濟的承受力和韌性。同時也要看到，應對可能隨後而至的美元連續加息這一新金融週期的到來，將成為一個嚴峻的挑戰。此前，在美元走強預期影響下，已出現資金外流、外儲減少的跡象，如果美元連續走強，這一趨勢還可能強化。此外，人民幣國際化的戰略目標也決定了，人民幣不可能一直被動貶值，而必須保持雙向波動的彈性和活力，避免因美元走強給國內帶來破壞性通脹，進而影響國內經濟政策的實施。

相對於其他新興經濟體，中國有更多的牌可以打。一方面，全球最龐大的外儲奠定了人民幣不會無限貶值的基礎；另一方面，對外貿易保持順差能夠讓部分美元留在境內，對沖美元資金外流的影響。此外，在貨幣政策上，也有多種策略可以選擇。當然，更關鍵的還在於中國經濟的“內功”能否增強。如果國內能夠形成統一大市場，產能就可更多在國內消化而無須承擔過大匯率風險；如果經濟能保持在合理區間運行，就無須鬆動貨幣擴大破壞性通脹風險；如果國內政策環境持續改善，資金就無須流出以保值增值。因此，表面看，美元加息是外部挑戰，但實際上考驗的是內部改革的進程。

同時也要看到，美元走強對於美國也不全然都是好事。如果美元要保持全球主要儲備貨幣和計價貨幣的超級地位，就不能一味放任美元迴流，而必須容忍一定程度的貿易逆差。否則，美元的儲備和計價功能就會逐步喪失。這就是所謂“特里芬難題”。

如果特朗普一味強調美元迴流，美國經濟同樣會受害。從這個角度看，雖然美聯儲的加息預期點陣圖“鷹派”味道十足，也不無迎合特朗普之意，但明年美元是否會如期持續加息仍有變數。強化與包括中國在內的主要經濟體進行政策協調，避免因美元加息產生全球性的經濟混亂，是美國在加息的同時必須考慮的一件事。否則，美元加息週期所產生的外溢風險，將不僅由其他經濟體買單，美國也將為此承受重大代價。（徐立凡）