債市暴跌引發多米諾效應 債券代持模式埋隱患

銀行間資金持續緊張、債市劇烈調整，終引來風險事件的爆發。日前，債市接連傳出三起利空傳聞，一家券商負責人失聯、一隻貨幣基金爆倉以及一隻債券違約，“三連發”後，銀行、券商、基金公司無一倖免。截至12月15日中午，多家相關企業緊急回應，均否認了傳聞，但業內人士認為，如果債市再現劇烈波動，很難避免不會爆發連鎖的風險事件，且債券代持模式中普遍存在的變相加槓桿行為，本身就是一大隱患。

當事公司緊急闢謠

債市幾乎在一夕間曝出多起利空傳聞，國海證券、華龍證券、廊坊銀行以及數家基金公司均牽扯其中。

具體來看，一則傳聞為“國海證券兩名債券團隊負責人出國失聯，請廊坊銀行代持的100億元債券浮虧巨大，國海直接不要了，章是蘿蔔章”；一則為“華龍證券有5億元利率債交易未按時交割而構成技術性違約，截至12月14日尚未解決”；還有一則是“某大型基金公司旗下的一隻貨幣基金遭遇投資者鉅額贖回，公司可能面臨6億元的鉅額賠款”。

三則消息在市場上迅速發酵，促使多家企業在12月14日深夜緊急闢謠。華龍證券表示，“經查該報道與事實嚴重不符。經公司研究決定，我公司將先於12月15日第一時間完成15國開18等債券交割，維護市場秩序，消除負面影響，並追究相關機構的有關責任”。

廊坊銀行稱，“該傳聞屬於謠言，廊坊銀行與傳聞提及的國海證券無任何業務往來，不存在傳言中所謂的債券代持業務”。廊坊銀行還表示，該行債券業務一直遵循合法合規運營的原則，所有業務運營正常，並不存在傳言中的虧損。

而第三則消息中提及的一隻貨幣基金遭遇贖回，因前期傳聞多指向華夏基金，華夏基金也在12月14日晚間表示自己是“躺槍”，稱該消息為不實傳聞，華夏基金旗下所有貨幣基金均申贖正常，未有鉅額贖回，運作穩定。

相比之下，回應速度慢了半拍的國海證券，在12月15日早間臨時停牌，稱存在可能對公司股價產生較大影響、沒有公開披露的重大事項。隨後在當日午間，國海證券也發佈澄清公告稱，公司債券團隊原負責人張楊、郭亮所涉業務相關協議中加蓋的“國海證券股份有限公司”印章與公司在公安機關備案的印章不符，純屬偽造。二人目前均已離職，郭亮已主動到公安機關投案。公司目前經營管理一切正常。

除了上述四家在傳聞中被點名的公司，很多被含沙射影的機構也紛紛撇清關係。12月15日，易方達、銀華、博時、天弘等20餘家基金公司均向媒體闢謠，稱公司根本沒有所謂鉅額贖回，運作穩定。

原罪在於債市暴跌

然而，當事公司都予以否認，此前集中曝出的傳聞又是從何而來？

一位知情人士告訴北京商報記者，這幾則消息其實在圈內已經傳了幾天了，只是在12月14日才集中曝出。以“一隻貨幣基金遭遇投資者鉅額贖回”的傳聞為例，其並不完全是無中生有，確實有家基金公司遭遇了大額的贖回，但金額並非傳聞中所説的那麼大。

據此前傳聞稱，該基金公司碰到了600億元規模的基金贖回，這一數字是被推算出來的。按照相關規定，當貨幣基金鉅額贖回時，時常會出現一個1%的強制贖回費用，這一資產通常又會被計入基金資產。

但公募基金與銀行的合作溝通一向弱勢，面對銀行等機構鉅額贖回，業內鮮有徵收這1%強制贖回費用，當有些規模較小的基金髮生巨贖時，基金公司甚至還會自掏腰包代付這部分費用。因此，按照業內傳聞的6億元代付款，再以1%的強制贖回費用倒推，則基金贖回的規模高達600億元。

“這個説得太誇張了。”上述知情人士透露，真正贖回的規模只在50億-100億元之間，而且是個正常的贖回操作，投入方有需要，為了緩解流動性所以贖了一筆錢出來。但儘管只是100億元以內的贖回量，該基金公司一時也沒有足夠額度，用自有資金臨時過渡了一下。

該人士還以銀行理財舉例稱，不少銀行都有類似“日日盈”的理財產品，此類產品的説明書中都會提到，如果遇到大額贖回，銀行可能無法一下子提供全額資金，會讓客户先按部分贖回。“這起貨幣基金贖回也是正常的業務操作，只是贖回量超出了基金公司的日常資金流規模。”

而真正值得關注的並非是這隻貨基被贖回的金額，而是贖回的原因。用益信託研究員廖鶴凱表示，近期債市暴跌，一些基金參與了債券投資，投入方可能怕在市場的下跌行情中損失太多，所以進行贖回。

產生這種恐慌情緒不無原因，廖鶴凱表示，本輪債市的跌幅之大，已經超過了市場的預期。從公開數據來看，10月下旬以來，由於資金面偏緊和流動性收緊等因素影響，債券市場經歷了一輪深度調整。

Wind數據顯示，繼10月20日觸及年內最低點以來，指標十年期國債收益率從2.65%一路走高，到月底上行約9BP至2.74%，11月進一步上行逾20BP至2.95%，進入12月以來，短短10個交易日便急速上行約27BP至3.22%。

此前一度表現堅挺的30年國債也最終扛不住下跌風潮，繼12月12日“黑色星期一”中暴跌近6BP後，30年國債收益率12月13日、14日又分別上行8BP、5BP。有債券業人士用“辛辛苦苦大半年，一夜回到解放前”來形容近期債市的悲情。

債券代持模式埋隱患

這一輪暴跌也直接觸發了債券市場隱藏許久的隱患，即債券代持模式埋下的“地雷”。

廖鶴凱介紹，債券代持是債券交易的一種手段，極為普遍，各地方都有。另有相關人士補充稱，因為在我國缺乏衍生工具，不能輕易放大槓桿。債券代持，相當於變相的槓桿。以券商自營盤為例，買入債券，找人代持後獲得資金，繼續買入債券找人代持，1億元的資金可以放大到幾億元，獲得超額收益。

這也可以解釋，本次傳聞中的代持債券為何會發生風險。“債市一直以來被視為資金的避風港，因為市場波動非常小，債券代持一般情況下都能應付得了，也就是説加槓桿做的業務沒有出事，公司都是能掙到錢的。沒想到市場會一下出現這麼巨大的跌幅，公司的虧損也是成倍的。可以説是‘成也槓桿、敗也槓桿’。”一位券商人士表示。

債券代持模式也因本次的風險事件引發了市場的討論。一位債券分析師介紹，一直以來債券代持就是一個極為敏感的話題，且處於一個政策真空地帶。作為最大的債券市場，銀行間市場上一直以來就有許多“上不了枱面”的虛假交易行為，此類交易就包括代持、債市丙類户墊資、無實際資金往來的撮合交易等。

另有債券人士介紹，目前大約有三種債券代持存在不合規的灰色地帶。一是監管機構會按照債券交易量排名來進行優秀評定和國債承銷資格，因此對於銀行、券商來説，都有意願成為代持方，用來衝擊交易量排名；二是為了將利潤轉移釋放，用來修飾財務報表，通常在季末年末等關鍵時點，一些機構為了掩蓋債券投資的虧損，就以代持方式向其他機構轉移這部分虧損；三是像銀行在考核時將債券暫時轉出來降低風險資本佔用量等，過去代持行為多發生在銀行，現在券商和基金的需求量也在增大。

“債券代持常常會造成交易價格偏離市場正常水平很多，給市場帶來波動並影響正常交易。”上述債券分析師表示。廖鶴凱進一步分析稱，如果債市未來再出現大的波動或調整，在代持模式下，很有可能還會爆發風險事件。

北京商報記者 董亮 程維妙