流動性寒流“冰凍”債市

在近日債券違約傳聞、美聯儲加息、銀行間市場資金價格連日走高及最新公佈的信貸數據不及預期等短期因素的疊加影響下，銀行間債市昨日再次遭遇大跌。5年期和10年期國債期貨開盤不久後，便雙雙被砸至跌停，這也是國債期貨上市以來首次出現跌停。

債市後續能否企穩，將取決於央行是否推動“去槓桿”和後續貨幣基金贖回情況能否改善等。業內專家表示，此次為債市調整，並非債市危機。央行的目的在於促進債市有序“去槓桿”，相信短期內央行就會加大流動性投放力度，以平抑當前資金面緊張的局面。

值得注意的是，在連續三日淨投放為零後，央行昨日在公開市場淨投放1450億元。

債市一日驚魂

“目前，買債券的少，賣債券的多，原因是債券收益率持續上行。”昨日上午，一家股份制銀行的交易員對上證報記者如此描述當時的債市買賣現狀。

昨日早盤，5年期和10年期國債期貨跌停。隨後，市場恐慌情緒稍有好轉，國債期貨跌幅顯著收窄。然而昨日下午市場情緒再度惡化，國債期貨再度逼近全線跌停。

昨日收盤時，國債期貨全線大跌。其中，10年期國債期貨主力合約T1703收跌1.81%，創上市以來最大跌幅，報於94.555元，成交量10.27萬手。5年期國債期貨主力合約TF1703收跌1.16%，報97.595元，成交1.77萬手。

記者統計發現，T1703從10月24日的101.600元已下降到12月15日的94.555元，39個交易日裏合計下跌6.93%。

另有市場消息稱，在銀行間市場流動性持續偏緊的情況下，昨日早盤多家銀行一度暫停同業操作，四大行中僅工行給銀行拆出了部分資金。

隨着債市波動的加劇，晨鳴紙業、華儀集團、中國鹽業等7家發行主體昨日宣佈，取消或推遲發行合計超過60億元的債券。

核心在於“去槓桿”

在業內專家看來，當前債市的調整，是在經濟復甦的背景下，資金“脱虛入實”以及債市“去槓桿”政策共同導致的結果。

當然，債券違約傳聞、美聯儲加息等也放大了債市的悲觀情緒。從更為直接的因素來看，則是銀行間市場資金價格的走高，從10月開始，隔夜、7天等短期利率波動開始加大，利率中樞有所抬升，近來SHIBOR利率更是連日全線上漲。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委對上證報記者表示，國債期貨下跌是受到多種因素的共同作用。他分析稱，8月以來的“去槓桿”進程，歲末年初的資金面流動性緊張，以及市場對於特朗普當政後通脹和美債收益率回升誘發中國國債收益率上行的預期強化，這三個因素的疊加，對市場造成了影響。

魯政委還表示，受“資產荒”影響，貨基此前配置了一定的同業存單。同業存單流動性較好，在面對贖回壓力、短融等信用債流動性不足的情況下，基金可能會賣出同業存單。“在流動性緊張和政策趨勢可能變化的預期下，國債期貨便應聲下行。”

光大證券首席經濟學家徐高則認為，債券價格會如此大跌，關鍵在於前期債券收益率與基本面明顯背離，且市場中槓桿過度抬升。

徐高進一步分析，之前不少債券投資者通過“借短買長”的方式，建立了不小的債券頭寸。當短期資金鍊接續起來有困難的時候，自然就會主動賣出手中的長期債券，來降低槓桿率。而當大家都這麼做的時候，就形成了一定的跟風效應，令長期債券價格大幅下挫，收益率大幅上升。換言之，近期短期利率的上升，令債市從之前的“加槓桿”走向了“去槓桿”。

加大流動性投放可期

通過近期公佈的金融數據不難發現，銀行間市場資金價格的抬升，與資金的“脱虛入實”以及央行的主動調控不無關係。

據光大證券統計，最近3個月內，社會融資總量月均同比多增4686億元，相比今年二季度月均同比少增3435億元的狀況來説，改善非常明顯。與此同時，今年11月銀行間市場日均成交量同比下降約3000億元，是最近兩年多以來的首次下降。

這表明，資金正在加速流入實體經濟，從而分流了金融市場的流動性。

值得注意的是，央行向市場傳遞推進債市“去槓桿”態度的同時，也通過頻繁的公開市場操作傳遞出另一個信號：央行有充分的能力來保持短期資金面的平穩。在連續三日淨投放為零後，央行昨日在公開市場淨投放1450億元，注入了更多流動性。

中金固收團隊發佈的研報認為，整體而言，目前市場情緒極弱。短期可關注監管層對市場的反應及行動。但中金也表示，市場的調整空間可能有限。

徐高認為，此次是債市調整，並非債市危機。央行的目的在於促進債市有序“去槓桿”，相信短期內央行就會加大流動性投放，以平抑當前資金面緊張的局面，避免事態進一步升級。

面對當前的市況，魯政委提醒要保持冷靜。“目前還不具備貨幣政策發生方向性轉變的基礎，央行會在穩增長和防風險兩個方面保持平衡。考慮到經過此輪震盪，債市槓桿已大幅下降，‘去槓桿’的目的已基本達到。如果放任波動繼續，可能對穩增長不利，也不利於防風險，未來流動性應該會逐步迴歸正常。”