中央經濟工作會議為市場定調 股市“業績牛”明年可期

中央經濟工作會議召開，定調2017年政府政策思路，九州證券全球首席經濟學家鄧海清解讀表示，本次中央經濟工作會議抓住了中國經濟的要害，明確了供給側改革的理論基礎，確定了房地產長效機制框架，創造性地提出了農業供給側改革和農村土地流轉問題，對於實體經濟的重視程度提高到了前所未有的位置。而此次中央經濟工作會議將會對股市產生什麼樣的影響？多家機構也給出了自己的分析，他們堅信未來的股市一定是健康牛、業績牛。

貨幣流動性拐點確立

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，中央經濟工作會議“重股輕債”的思路非常明顯，不再提包括債券的直接融資，而只提“加大股權融資力度”。貨幣政策的重心轉向已經成為必然，中國流動性拐點已經確立，投資者不應再對債券市場抱有幻想。

鄧海清具體解讀稱，2017年仍然是“穩健的貨幣政策”，但是其內涵已經發生鉅變。因為2015年至2016年的“穩健的貨幣政策”實際就是在“降低社會融資成本”下的貨幣寬鬆，而2016年9月以來則是明顯的貨幣市場利率收緊。從此次中央經濟工作會議可以發現，這些變化不僅僅是央行的意圖，而是中央層面的意圖，流動性拐點已經出現。

通讀中央經濟工作會議公報全文，鄧海清還發現，文中指出，“維持流動性基本穩定”，而2015年的提法為“降低融資成本、保持流動性合理充裕”。維持流動性“基本穩定”和“合理充裕”之間的差異巨大，前者的實際意思是“只要別太緊就行”，合理充裕則是“稍微緊都不行”，這一定調變化解釋了2016年10月以來貨幣市場翻天覆地的變化。另外，在“降成本”方面，去掉了“降低財務成本”的説法。2016年的降成本只是減税、降費、降低要素成本，而2015年還有降低財務成本。把“降低融資成本”作為貨幣寬鬆、債市走牛的理由已經不再成立。

方正證券首席經濟學家任澤平則提醒説，未來貨幣寬鬆的制約因素開始增多：房地產調控、通脹預期升温、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯儲加息次數上調至三次等。

國泰君安觀點稱，對於貨幣政策，2015年的表述是靈活適度，為供給側改革服務，2016年則提出“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門”。貨幣政策的變化既防金融風險又考慮抑制人民幣貶值，但加息的可能性不大。

股市會迎來“業績牛”？

方正證券首席經濟學家任澤平注意到，股票市場方面，2015年中央經濟工作會議的論述為“儘快形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”，2016年則簡化為“深化多層次資本市場體系”，這表明未來股票市場的主要任務不是改革創新而是服務實體經濟。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱，2016年2月至12月中旬，上證綜指上漲約20%，其中經歷了4次超過4%以上幅度的回調，與2014年至2015年上證綜指一路狂奔形成鮮明的對比。對於近期的股市大跌，鄧海清認為，其根源是對保險的監管導致舉牌行情預期消失，而不是什麼經濟下滑、滯脹。對於2017年，鄧海清看好股市健康牛，核心邏輯是企業盈利將長期改善。2014年至2016年企業盈利平均增速僅為4%，遠低於6.7%左右的經濟增速，“從歷史經驗來看，當經濟下行時，企業盈利增速會低於GDP增速，而當經濟上行時，企業盈利增速會高於GDP增速，這在2017年有可能出現，這是我們長期看好中國股市的根本原因。”

任澤平則表示，展望2017年，我們正處在一系列具有歷史轉折性的變化之中，經濟從快速下滑期步入L型探底期，物價擺脱長期通縮步入温和通脹，企業業績從長期惡化步入温和改善，政策從穩增長轉向促改革和防風險，改革從方案准備期步入深化攻堅期，大類資產輪動從債市房市轉向股市商品，市場從炒故事轉向更重視業績，“堅定中國經濟改革轉型成功的信心，堅定股票市場走向業績牛的信心。”

而中央經濟工作會議會對下週股市產生什麼樣的影響？據廣發策略統計，此前中央經濟工作會議後大盤短期走勢並沒有明顯的規律。十八大以來的四次會議之後，股市表現是兩漲兩跌。如果把時間拉長至2000年以來，股市漲跌也基本對半分，並沒有出現絕大多數都上漲或都下跌這種明顯的統計學規律。

哪些板塊值得關注？

多家機構分析稱，從以往的中央經濟工作會議來看，無論是2013年底會議提出的一帶一路概念、2014年底會議提出的京津冀一體化概念和長江經濟帶概念、2015年底會議提出的供給側結構性改革所涉及的煤炭、有色、水泥等板塊，均在一年後明顯跑贏了大盤。那麼，明年有什麼可以關注的板塊？

中央經濟工作會議中提到，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。要加快國有資本投資、運營公司改革試點。機構觀點稱，2017年最重要的改革是國資國企改革，明年幾大央企的混改值得期待，可以重點關注上海建工、上汽集團、上港集團等。

另外一帶一路概念也值得關注，因為中央經濟工作會議中提到，要有重點地推動對外開放，推進“一帶一路”建設，發揮好政策性、開發性、商業性金融作用，可以重點關注中國建築、中國交建、中國中鐵、中國鐵建等。

農業板塊也值得關注。東北證券研報稱，與去年不同，今年會議單獨一段提出推進農業供給側結構性改革，並將其放在整個深化供給側改革結構性改革第二段。主要方向為綠色農產品、環保、價格機制和收儲、三權分置。可以重點關注北大荒、中糧屯河、新五豐等。（於建）