美聯儲加息之後的思考

近日，美聯儲加息如約而至，市場緊張的加息預期即轉為對資產價格以及資本流動的擔憂。那麼究竟應該如何認知美聯儲此次加息的本質才更為理性？

美聯儲加息的“誇張性”

首先需要肯定的是，美聯儲在年度最後一次例會選擇加息，這不僅符合美國經濟的實際需要，更順應美聯儲信譽的維護。然而市場在議論美聯儲加息時的預期卻有些過高估量美元基數水平，推進預期心理突出，略顯“誇張”。

所謂美聯儲加息引發美元升值、刺激資本流入流出的輿論不僅背離美聯儲加息的初衷，反之還會使得美聯儲加息影響被錯判。畢竟美聯儲加息基數的美國聯邦基金利率是從零起步，即使已經實施兩輪加息，目前美元利率基準依然不足1%，只有0.50%～0.75%的低水平，無論與資產投資回報率相比或與商品投機回報率相比都不盡如人意。美聯儲加息後美股下跌、全球股市下跌以及金價反彈現象才是常規現象。

還有市場輿論放大了美聯儲政策的挑戰性，特別是對當選總統特朗普執政猜測性較大，這會進一步攪動市場不安定情緒。需要明確的是，美國政治、經濟以及金融的戰略宗旨與方向並不會因為總統個性發生轉變，或許將會有戰術性調整，但並非全盤否定或全面改革。因為美國戰略宗旨的長遠性很具有執行力，局部變化、階段調整以及目標針對才是更值得注意的動向。

美聯儲加息的“套路性”

目前中國市場對美聯儲加息的發問頗多，各類問題集中在美聯儲加息了該怎麼辦？

事實上，當前擺在中國市場面前的要務是明確美聯儲加息的槓桿是因為什麼而發生？目前來看，本質是其經濟發生產業升級換代、行業競爭力增長、企業勢力擴張、引領創新佔據主導地位等經濟基礎和經濟要素的改變。因此，需要思考的是中國經濟狀態，其中包括中國過去的經驗和目前的教訓，即依靠實業發展佔據世界競爭領地，背離實業發展將引發貨幣貶值恐慌，過度關注資產價格，以至嚴重忽略實業競爭力的積累。

另外值得關注的是，當下人民幣貶值情緒被嚴重推波助瀾。第一是購匯行為極端。第二是干預管理匯率的成本加大。這也是導致外匯儲備減少的主要因素。第三是“走出去”的戰略推動力度加大。在“一帶一路”、海外併購、海外投資等概念的推動下，企業使用外匯的概念增強。第四是創匯的能力不足。結匯沒有意願，創匯沒有業績。到目前為止，前11個月的中國外貿數據依然是負值，進出口總額為-1.2%，出口為-1.8%，進口為-0.3%。儘管11月的數據顯示外貿位8個月來的首次轉正，但外貿不景氣現象依然嚴峻。

美聯儲加息的“短期化”

目前全球貨幣政策趨向分化嚴重，一方面美元開始緊縮，另一方面美國要求歐洲、日本貨幣政策再寬鬆。

這種對策的意圖是什麼？從美國經濟以及利潤角度評估，貨幣升值必將削弱競爭力，所以目前的美元升值是不得已的順勢而為，並非是美元政策的轉變。相反，未來短期美元貶值趨勢更值得關注。

國際貨幣基金組織（IMF）曾表示，美國經濟整體良好，美元被高估10%~20%。論據在於：美國經濟整體良好，增長將重獲動能。儘管美元估值過高，但該組織警告道，太多的美國人放棄找工作，或者生活在貧困之中。

IMF主席拉加德公開表示，這不是因為美國的主要貿易伙伴國為了擴大出口市場份額而操縱匯率，而是因為全球不確定性促使投資者蜂擁買入美元資產。因此，美聯儲加息美元升值預期並不適宜美元政策方針與經濟利益，金融市場需要審時度勢、深入論證，以求得真實預判與發現。

在此背景下，未來人民幣制度建設、市場健全，尤其是全民貨幣匯率的教育、指導和管理將更加重要與緊迫。

（作者系中國外匯投資研究院院長）