輝山乳業突遭渾水做空 公司反擊稱或起訴維權

在迴歸A股的相關工作正在進行中時，輝山遭遇美國做空機構渾水的“襲擊”。渾水在官方網站發佈研報列舉輝山乳業幾大“罪狀”，輝山股價於12月16日出現大跌，公司則以緊急停牌應對。

作為一家專門發研究報告做空上市公司的機構，渾水不止一次的“獵殺”中概股。如今，其將矛頭對準輝山乳業意欲何為？渾水是在“渾水摸魚”賺錢，還是真的懷揣“彈藥”？輝山的強硬反擊能否為週一公司股價帶來強勁走勢？

輝山乳業遭做空

12月15日，渾水在其官網發佈報告稱，輝山乳業至少從2014年開始便發佈虛假財務報表，其價值接近於零。

渾水指輝山的“苜蓿自給自足是謊言”。渾水稱，其調查人員花了幾個月的時間調查，發現輝山乳業一直在以高價外購苜蓿。另外，輝山乳業在其奶牛養殖場的資本開支存在誇大行為，誇大程度約在8.93億元到16億元之間，資本開支造假的主要目的很有可能是為了掩蓋其在收入報表中的欺詐行為。

渾水還指，輝山乳業董事局主席楊凱似乎從公司竊取了至少1.5億元的資產，實際數字可能更高。當中涉及將一家至少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關聯方轉移。楊凱控制着這家附屬公司及相關牧場。

渾水還稱，即使沒有財務造假，輝山乳業也似乎處於違約邊緣，因其槓桿過高。即使以面值計，該公司的信貸指標也“高得可怕”。輝山乳業在2016財年使用了太多槓桿，以至於其審計師也作出警告意見。港交所中央結算系統數據顯示，輝山乳業在外流通股有相當一部分已經被用作融資質押。

上述做空報告發布後，輝山乳業下跌2.14%，報收於2.75港元/股，午後公司選擇停牌。

對於輝山乳業遭遇渾水做空一事，有不便具名的投資人士稱，從渾水的沽空歷史上看，不到最後關頭不輕易出報告，出報告後股價往往下跌40%以上，但這次從盤面分析，股價下跌有限，更重要的是停牌之前沽空方的彈藥似乎耗盡，公司停牌更像是救了沽空方一命。

上述人士還表示，輝山乳業被沽空不是一次兩次了，渾水從沒有露面，每一次沽空方都鎩羽而歸，這次搬出渾水作為最後的救命稻草，可見渾水不像是沽空方主力，更像是搬來的救兵。

事實上，以渾水、香櫞為代表的西方做空機構在2011年-2012年曾頻繁“獵殺”中概股，奇虎、搜狐、新東方等知名公司都被“中招”。隨後，香櫞對奇虎一役以該機構失敗告終，從而也影響了做空機構所謂的“打假”公信力，很長一段時間內，做空機構的報告失去了吸引力。渾水此次選擇對象是正在迴歸A股路上的輝山，其目的如何令人深思。

《證券日報》記者就渾水做空一事試圖採訪輝山乳業，公司表示以公告為主，對於渾水事件，公司也會繼續關注。

輝山回應沒有造假

對於渾水做空一事，輝山乳業連夜發佈公告進行回擊，否認財務造假。

輝山乳業表示，集團於過去三個財年內每年向外部供貨商購買約1萬噸苜蓿草，主要用以補充本集團種植場每年收割前飼料供應，外購量佔比約4.3%至9.2%，與渾水報告論述相去甚遠。而輝山“過往三個財政年度從未(直接)自And erson & Grain Company採購團苜蓿草。”

對於渾水質疑輝山集團主席可能通過未披露的關聯方交易偷漏價值至少1.5億資產一事。輝山在公告中表示，此前輝山曾經考慮延伸業務至肉牛飼養業務，並於2014年4月份成立附屬公司，着手建設四個肉牛飼養場，後因乳製品行業市況不佳及牧場建設未完工，集團管理層決定延遲牛肉擴展計劃，並將四個肉牛牧場出售。隨後集團主席經過董事會批准，於2015年8月份以其個人名義開展牛肉產業投資。所有交易均符合交所證券上市規則的規定，輝山在財報説明會中也均予以説明。

值得一提的是，渾水在報告中指出，“即使輝山之財務沒有造假，該公司也似乎處於違約邊緣，因其槓桿過高”。對此，輝山表示，“儘管於中期期間短期債務有所增加，其於該日之資產負債比率較上一財政年度末之狀況減少至約41%。未來輝山與所有負責任公司一樣，繼續積極管理其財務資源及其債務組合。”

輝山乳業在聲明中指出，公司年度財務報表均經外部獨立核數師審計，外部獨立核數師從未對本集團賬目提出保留意見。

“渾水報告聲明發表者‘在沽空’本公司證券。據此，公司認為發表者可能從公司證券價格的下跌中獲利。輝山乳業保留就該報告相關事宜採取法律措施之權利(包括提起訴訟的權利)。”輝山乳業如此表示。

對此，香頌資本執行董事沈萌對《證券日報》記者表示，香港市場與A股市場不同，其散户投資者比例相對較少，機構投資者大多都擁有自己的買方研究力量，漏洞百出的做空報告難有作為，但如果做空報告發現了一些別人沒有注意到的信息，則不排除引發股價的大幅震盪。

“如果輝山能夠證明渾水是無中生有的惡意做空，那麼可以在香港提出誹謗或其他故意損害股東利益的訴訟”，沈萌表示，渾水做空輝山與其迴歸A股有聯繫，但有意製造迴歸障礙的可能性不大，因為渾水與此利益關係不大。

從以往渾水做空的手法來看，渾水大多數研究報告還是有據可查、有的放矢的。此次做空輝山乳業，真的是“渾水摸魚”，還是有其他文章？本報將繼續關注。