美元本位制為強勢美元“點火”

“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。”尼克松時代美國財長康納利的這句話至今仍沒變。

11月以來，美元強勢回升，美元指數一度躍升至102上方，創14年來新高。這是自2011年以來，受美國經濟復甦和美元加息預期升温的影響，美元開啓的新一輪升值週期。另外，候任美國總統特朗普提出的“寬財政+緊貨幣+逆全球化”的政策組合，令美元指數於近期達到階段性峯值。

與此同時，全球股市、債市和大宗商品市場大幅波動，發達國家和新興市場國家貨幣普遍下跌，一些新興市場國家面臨大規模資本外流的問題。大量國際資本原本以不同形式進入新興市場國家，集聚在收益率較高的房地產或股票等市場，導致資產價格不斷高企。由於本國貨幣不是國際本位貨幣，存在貨幣錯配和期限錯配等問題，一旦遭遇美元升值等國內外政策環境逆轉，先前流入的資本將迅速撤離，從而引發資產暴跌、匯率貶值、股市下跌等一系列負面衝擊，系統性風險集中爆發。

美元升值之所以產生這些問題，理論上有諸多解釋。其中，根植於現行的、以美元本位制為主體的國際貨幣體系當中的內在缺陷，被普遍認為是主因。該體系下，一方面，美元擁有超額鑄幣税的獨享權、全球經濟金融治理的一票否決權、不受約束的貨幣發行權等“超級霸權”和“超額收益”；另一方面，美國在制定宏觀經濟政策時只考慮國內需求，並未兼顧其他經濟體的現實情況，導致新興市場國家只能對宏觀經濟政策進行被動調整，以避免受到過度風險的衝擊。可見，這種不對稱、不平衡、不具代表性的國際貨幣體系，不僅不符合當前全球經濟金融的基本格局，而且具有較強的內在不穩定性。

本輪國際金融危機爆發以來，隨着新興市場國家的經濟實力大幅提升，新興市場國家遭受負面衝擊、進而對發達國家經濟造成反向影響的“回溢效應”明顯增強，迫使發達國家開始注重自身政策的“溢出效應”，以及全球宏觀經濟政策協調和雙向反饋等問題。但就目前來看，美元升值所引發的潛在風險以及“美國感冒，全球跟着吃藥”等問題，並未得到根本改變。若想從根本上解決風險的源頭問題，恐怕需要徹底重構當前以美元本位制為主體的國際貨幣體系，而這將是一個漫長而艱難的過程。

在此輪美元升值週期當中，與大多數國家相比，人民幣的貶值幅度並不大，而且人民幣並不具備長期大幅貶值的基礎。但是，如果無法在短期內有效控制大規模資金流出，打破人民幣對美元的單邊貶值預期，由預期的自我實現性而非基本面所引起的潛在風險不容忽視。為此，需要加強政策溝通、適度實施資本管制，並時刻保留入市干預的權力，多種措施並舉，進一步穩定匯率，以減小波動、減少風險。