對沖基金持續拋售黃金 金價超跌背後隱現轉機

（原標題：對沖基金持續拋售黃金 金價超跌背後隱現轉機）

“對沖基金拋售潮其實在市場意料之中。隨着美聯儲加快升息步伐令市場湧向美元資產，黃金作為無息資產的吸引力將進一步被削弱。”Erin Gibbs指出。

截至12月19日18時，COMEX黃金期貨主力合約價格徘徊在1138.12美元/盎司附近。

今年以來，金價完成了一輪過山車行情。上半年，金價從年初的1060美元/盎司起步，一路漲至7月的1377.5美元/盎司的年內高點；但下半年卻急轉下跌，基本抹平了上半年的漲幅。

在多位金融業內人士看來，這主要是受美聯儲加息政策落地的影響。上半年美聯儲未如市場預期加息，金價受益於各國加碼QE寬鬆政策而不斷上漲；下半年美聯儲終於摳動加息扳機，金價被打回原形，並再度逼近開採成本價。

“與去年底不同的是，如今金價即便跌破開採成本，也未必能吸引資金抄底。”多位私募基金黃金交易員認為。

“黃金主要由投資者風險偏好情緒、美元和利率三大因素定價。如今，無論投資者風險偏好情緒，還是美元利率匯率都在上漲，很難讓市場找到尋求黃金避險的理由。”S&P Global首席投資官Erin Gibbs向21世紀經濟報道記者表示，在金價被廣泛看跌的情況下，市場多空博弈依然在暗潮湧動，總有資本願意押注小概率事件。

黃金吸引力進一步被削弱

截至上週，國際金價已連續第六週收跌，刷新了2015年11月份以來最長的連跌記錄。

這背後，是對沖基金正不斷拋售黃金頭寸。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至12月13日當週，以對沖基金持倉為主的黃金期貨與期權淨多頭頭寸下滑15%，至68905份合約。過去6周金價連續下跌期間，黃金淨多頭頭寸持倉鋭減約60%。

由於對沖基金的黃金拋售潮尚未結束，本週這個記錄可能會被繼續刷新。當前對沖基金黃金淨多頭頭寸相比1月底仍然高出約1倍，存在較高的減持壓力。

“對沖基金拋售潮其實在市場意料之中。隨着美聯儲加快升息步伐令市場湧向美元資產，黃金作為無息資產的吸引力將進一步被削弱。”Erin Gibbs指出。

高盛最新報告指出，由於金價連續6周下跌，對沖基金大量持倉已經處於虧損狀態，但現在對沖基金考慮的不是持有等待解套機會，而是迅速止損撤離，尋找新的投資機會。

高盛甚至估計，若投資者對50%虧損倉位進行止損離場，金價還會有約60美元/盎司的回調幅度。

這意味着，全球黃金開採商將再度陷入開採虧損困境。

21世紀經濟報道記者瞭解到，當前全球黃金開採平均成本約在1000-1150美元/盎司之間，如今金價連續下跌已經讓開採商不得不重新收緊開採支出，甚至關閉部分高成本金礦應對新一輪的金價寒冬。

“目前不少黃金開採貿易商也沒有多餘閒置資金增加黃金期貨多頭頭寸，來抵禦對沖基金這波洶湧的拋售潮。”一家黃金開採商直言。

CFTC數據顯示，12月13日當週黃金淨多頭頭寸驟降15%期間，黃金開採貿易商僅增加了456手黃金淨多頭合約，不到對沖基金當週減持量的5%。

但市場永遠不乏激進的冒險者。

21世紀經濟報道記者瞭解到，部分黃金貿易商決定更多的將黃金運往印度，以維繫開採貿易利潤。11月，印度突然宣佈廢除大額現鈔後，當地黃金需求迅速反彈，導致銷售溢價大幅上漲。

這也導致印度黃金進口量驟增。11月份，印度共進口價值44億美元的黃金，較10月份環比增長近10億美元，創過去15個月以來的新高。

但是，一方面印度政府近期發佈了搜查黃金的規則，即税收官員被允許沒收民眾不正當所得的黃金，此舉令當地黃金實物需求受到衝擊；另一方面，印度政府相關部門為了避免外匯儲備流失，很可能繼續對黃金進口抬高税率，通過壓縮黃金貿易商利潤，來遏制黃金進口量持續飆升的趨勢。

金價超跌背後的套利算盤

圍繞明年金價能否企穩反彈，當前市場存在較大分歧。

“儘管美聯儲加快升息步伐令金價承受較大壓力，但部分機構認為，金價此輪跌幅可能透支了美聯儲未來的加息預期，一旦明年美聯儲沒有如預期般加息三次，黃金的估值可能會被重新修正。”對沖基金Oppenheimer技術分析主管Ari Wald在其最新報告裏指出。

針對美聯儲點陣圖預示明年加息三次的狀況，不少經濟學家並不認同。究其原因，近年美聯儲加息預期與實際加息步伐往往存在較大差異，比如2015年底美聯儲暗示2016年將加息四次，事實上今年僅僅加息一次。

不少機構甚至認為，在特朗普所承諾的一攬子經濟刺激政策落地前，美聯儲決策者對明年加息步伐依然會保持謹慎態度。最早的加息時間可能出現在明年6月後。

“到時特朗普的經濟刺激政策可能已經推高通脹預期，黃金反而能從中受益。”美國一家對沖基金經理直言，目前一些宏觀經濟型對沖基金正在小幅增持黃金，主要就是衝着美國通脹預期上升所做的套利策略。

在上述對沖基金經理看來，目前敢於逆勢抄底黃金的投資機構更大的打算，是押注美聯儲持續加息令美元延續強勢升值趨勢，迫使新興市場民眾加大黃金購買力度對沖本國貨幣貶值風險，由此帶來新的黃金實物需求量。此前，歐洲很多民眾鑑於英國脱歐與歐元貶值風險，對黃金的投資需求創下歷年最高值。

“但是還需要市場數據的印證。”上述對沖基金經理分析，若中國農曆新年、印度婚禮季節能創造高於市場預期的黃金銷售業績，不排除金價可能會提前修正超跌部分。