假章門波及基市 債基買短賣長應對流動性風險

（原標題：“假章門”波及基金市場 債基“買短賣長”應對流動性風險）

債市熱度一降再降，國海證券“假章門”事件發生後，債市陰影在加深。《每日經濟新聞》記者瞭解到，目前，債券基金市場已經出現多起贖回。基金經理不得不通過購買短融、超短融產品補倉，市場流動性愈發緊張。

某公募基金固收部負責人向《每日經濟新聞》記者表示，國海證券“假章門”對基金市場的影響肯定是有的，因流動性持續緊張，其所在基金為了降槓桿，在賣出長期債券產品的同時，需要通過不斷購買高流動性產品降低風險。

一位資深債券專家告訴《每日經濟新聞》記者，雖然目前只有國海證券一家曝出相關問題，但造成這一事件的根本原因沒有任何改變，代持在債券領域是普遍的，這一事件凸顯代持監管過於鬆散，反映出債券市場監管存在薄弱環節，需要讓代持交易陽光化，並在跟進措施上提供風險緩釋。

部分基金遭遇贖回壓力

記者注意到，在一家基金網站的債券基金列表中，近一週的淨值增長几乎全是綠色，不少產品一週內的淨值跌幅超過1%。

上述公募基金固收部負責人表示，其所在基金的份額最近一直都面臨贖回，整體流動性偏緊。而國海證券“假章”事件持續發酵，對整個債市流動性會也帶來負面影響。加上各家機構之間信任度降低，很有可能導致債券市場缺乏最基本的流動性，部分“包袱”較多的金融機構將面臨較大的問題。

國海證券12月18日發佈公告稱，公司股票及相關債券12月15日起停牌。自停牌以來，公司就印章被偽造事件採取了一系列應對措施。

據悉，捲入國海證券偽造公章委託代持債券事件的機構至少有22家。國海證券公告稱，由其承擔的責任絕不推諉。

上述公募基金固收部負責人表示，代持在全行業很普遍，國海證券代持只是冰山一角，各家券商互持其實非常多。他坦承，這一事件肯定會對基金行業造成影響，但債券基金贖回的原因不能歸結為這起事件。

“債券基金已經出現了較多的贖回，因為各家金融機構的錢都緊，（大家考慮的）一個就是賣債（券），第二個就是贖回貨基和債基。”他表示，銀行的委外資金也在部分撤回，到了定期開放時，銀行理財資金不再續做。

近幾個月以來，在市場行情走跌情形下，基金不得不降槓桿，基金配置的長期債券品種面臨不斷賣出，但基金不能空倉，剩下的量只能靠短融、超短融產品補充。

“這種產品有流動性，估值風險又很小。”前述公募基金固收部負責人表示，不得不面臨虧損。“沒有辦法，買的只能越來越短，這樣的話，久期就會變得很短，利率調整的損失就能降低。”

專家：債券代持監管存漏洞

國海證券“假章門”事件讓債券市場雪上加霜，但代持並非只此一家。前述資深債券專家告訴《每日經濟新聞》記者，債券代持行為目前處於灰色地帶。造成“假章”事件的成因沒有任何改變，該單一事件反映出市場監管存在漏洞。

事實上，債券代持風波在2013年已上演過。某基金公司和一券商涉嫌通過債券代持進行利益輸送，相關固收部門負責人被公安機關相繼帶走。以該事件為發軔，監管開始大力度整頓和規範“丙類户”，對債券領域造成巨大沖擊，波及銀行、證券、保險、基金等金融領域。

前述資深債券專家表示，屢次出現代持導致的金融風險，都是複合型的風險，是市場風險和合規風險的疊加。

該專家表示，代持行為，從操作上講，不是在系統內交易，在場外達成意向，但也要應該履行報告義務。目前的代持行為，在規範上過於鬆散，是基於熟人之間的信任，這不是長久之計。從機構風控層面來説，他建議交易應該做電話錄音。

在監管層面，前述資深債券專家認為，應該明確代持是否有效，將灰色地帶陽光化。如果允許代持，需要進行風險緩釋，比如通過買斷式回購來解決，兩筆交易是一起的，而不是兩次現券買斷，造成代持而不願贖回。另外，還可以通過擔保協議的方式緩釋風險。

該專家還表示，代持的本質就是隱形的槓桿，債券市場的信息分割影響了監管。“三家託管機構中，比如用上海清算所的券融了錢，買了中證登的債券，在當前情況下，根本無法判別槓桿。”

前述資深債券專家對《每日經濟新聞》記者表示，目前有關部門正在調整槓桿的計算方式。通行的槓桿是用託管面額，除以託管面額與質押式回購的餘額差。

他認為，託管面額部分還應加上買斷式回購的餘額、以及隱形代持部分。這樣才能更好地反映槓桿，更好地實施監管。“這就要求整個登記結算系統統一起來。一線監測都是碎片化的，整個市場沒辦法即時掌握。現在就是各管一段，事件的的發生都是一剎那。這次代持 假章 事件讓監管薄弱環節凸現出來。”