萬科股權未了局：喧囂過後價值重估

潮水褪去，萬科是否會被重估?

風動、雲動還是心動，進退轉換一念之間。推動萬科創下3200億元市值記錄後，一眾“野蠻人”卻謙讓了起來，相互寒暄、攀談，甚至羞澀地將不久前還視若珍寶的股份小心兜售，惟有對那扇觸之即破的“萬科之門”熟視無睹。

回首2014年3月，鬱亮提醒警惕“門口的野蠻人”之時，萬科市值不過800多億。未曾想，一語成讖，“野蠻人”紛至沓來，輪番推動萬科股價一路飆漲，市值高攀至3200億元。如今，一切復歸平靜，萬科的估值亦將重新設定。

資金退潮

12月17日，恒大放棄一貫的“看好”表態，確認無意也不會成為萬科的控股股東;18日晚間，被視為萬科“引援”方案的收購深圳地鐵事項宣告終止;19日，有媒體曝出，寶能系正在謀求退出方案……曾經相持不下的各路資金紛紛打起了退堂鼓。

“寶能最近一直在尋找接盤方，與部分資本有所接觸，但因為價格的原因至今未能談攏。”有熟悉萬科股權之爭的知情人士向記者證實，前期萬科A股價觸及高位時，寶能曾開出超高價格，但近期似乎有下調可能。

寶能一改此前風格，與監管層對險資的“嚴厲措辭”不無關係。近一個月來，監管層相關負責人在談及險資在A股的表現時，言辭激烈，用到了“泥石流”等多種比喻，震驚市場。加之監管部門約談部分涉事險資，並予以嚴厲處罰，監管指向性已非常明確。

在市場人士看來，險資能夠攪動資本市場，最關鍵的能量在於其資金優勢。而在嚴格的監管之下，此類優勢已不復存在，無論是否出於本意，放棄萬科幾乎是唯一選擇。

“野蠻人”已無縛雞之力，萬科請來的“白衣騎士”自然也就選擇了告退。由此，萬科與深鐵集團的“聯姻”方案最終未能按期發佈股東大會通知並宣告終止，應在情理之中。

沒有了大資金的搶籌，萬科A股價也就難有強力表現。自11月18日探得29元高點後，公司股價在一個月間已下跌約25%，並且尚無平穩着陸之勢。

離場不易

一鼓作氣而來，想走卻沒那麼容易。在各種萬科股權之爭恢復平穩的消息傳出後，萬科A的股價在19日、20日兩天累計跌幅超過9%，約230億元市值灰飛煙滅。

但這似乎遠沒到結束之時。儘管市場對房地產整體估值有所提升，但曾遭資金哄搶的萬科顯然已不再價值低估。而寶能等險資意欲離場的訴求，無疑是一把達摩克利斯之劍，令其他資金膽寒。

這種擔憂或許要持續相當一段時間。根據相關規則，寶能持有萬科股份的鎖定期為12個月，恒大的鎖定期則為6個月，結合二者最後的建倉時間分析，寶能以及恒大最早的解禁時間分別是2017年7月中旬和2017年5月底，這意味着，即使其決定離場，也至少要等到限售解禁。

在當前已無巨量入場資金的情況下，寶能、恒大如何應對萬科A股價的迴歸，仍是一個懸念。

先看恒大，綜合此前公告，其在萬科身上已耗資362.73億元，持有14.07%的股份，折算後的持股成本約為每股23.35元。根據12月20日萬科A最新收盤價20.33元計算，恒大目前已經浮虧12.93%，浮虧金額約為46.91億元。

建倉較早的寶能目前應有浮盈，但考慮到其建倉資金相當一部分使用的是資管計劃，並通過分級方式使用內部槓桿，倘若萬科A股價持續下挫，其面臨的爆倉風險或許比恒大更大。

博弈轉暗

“幾經比拼，萬科股權之爭已經不是簡單的資金對壘，尤其是在監管層發聲之後，更多的博弈將由明轉暗，其中涉及的利益關係也更為複雜。”有知情人士提醒記者，不要忽視博弈中任何一個角色，尤其是大多數時間都默不作聲的原第一大股東華潤。

根據之前媒體報道，在萬科股權事件中，作為華潤集團的直接管理單位，國資委已接替了華潤集團處理此事。

有市場人士分析，此前市場關於華潤接手寶能所持萬科股權的傳言，其可信性並不大，其中最大的困難就是股權定價，無論是按照市價，還是寶能的成本價，都算不上公允，執行起來更是困難。

不僅是華潤的潛在地位需重視，萬科所在地深圳方面同樣不容忽視。記者獲悉，作為深圳的城市名片，萬科與當地頗有淵源，彼時選擇引入深鐵集團，更是在一定程度上反映出深圳方面對萬科股權事項的重視，以及有意參與的積極態度。

“可以確定的是，無論萬科股權怎樣調整，各方最終目的依然是保持萬科的穩健發展，保持萬科作為國內房企龍頭的競爭力。”上述知情人士透露。

如此一來，萬科明年3月的董事會換屆頗具看點。綜合公告信息，寶能、華潤、恒大、安邦對萬科的持股比例分別為25.4%、15.24%、14.07%、6.177%，萬科管理層掌控的資管計劃則合計持有約7.12%股權。考慮到各方態度，這一持股格局大概率將保持至董事會換屆之時。屆時，各方如何使用手中的表決權，將成為決定萬科未來走向的關鍵。