創投寒冬下抽屜協議盛行

原標題：創投寒冬下抽屜協議盛行 PE/VC既要兜住利益又要保全面子

過去三個月，對杭州一家大消費領域的互聯網＋項目來説顯得十分艱難。公司在B輪融資過程中，因為估值太高，被多家PE/VC拒絕。

A輪融到的錢已經被燒的差不多了，B輪融資仍然遙遙無期。等待死亡，還是斷腕求生？掙扎過後，創始人陳逍（化名）最終選擇了北京一家PE遞來的“抽屜協議”。

從A輪到B輪

“如果A輪的機構當初給我的估值是一個億的話，B輪進來的機構給的估值，就只能多不能少，否則A輪機構肯定不願意。接盤價低了，他們就算是變相虧了。但實際上你的項目根本達不到那個估值，後進來的機構也根本不可能給那麼高的估值，以目前的市場狀況，除非這家機構傻，那怎麼辦呢？這不僅僅是我們，而是目前大部分創業項目都在遭遇的問題！”陳逍一手撐着下巴，一手點着桌面，滿臉不甘的對《金證券》記者講述這三個月來自己的經歷。

可以肯定的是，國內創投資本的寒冬比想象的冷——PE/VC越來越謹慎，和上一輪創投資本熱潮相比，如今沒有了到處撒錢的底氣，也沒有了一年投上百個項目的瘋狂，剩下的只有七個字“緊緊捂住錢袋子”。

PE/VC心態的變化，直接導致了創業項目融資難的困境。“B輪融資中死亡只是一個方面，越來越多的創業項目在平衡前後不同階段進來的機構利益時，顯得窘態百出。”曾經供職於清科集團的一位創投人士對《金證券》記者感嘆。

面子和裏子

創業公司想要融資繼續活下去；A輪投錢的機構希望B輪機構給出更高的估值；B輪機構也希望給市場營造“這個項目估值一直在增長”的假象。而表象的另一面，是創業公司下一秒可能就會死亡；A輪機構想要B輪機構接盤套現走人；B輪機構根本沒準備投那麼多錢，甚至覺得項目根本不值這個價。

“都想體面投資、拿錢、走人，誰都不願意被市場嘲笑為冤大頭。”陳逍對《金證券》記者感嘆。

當北京那家PE把“抽屜協議”遞過來的時候，陳逍看着實際減少了一半的融資額，雖然心裏有些發酸，但還是爽快簽了字，“後來想想，挺好，雖然少了點，但總歸能喘口氣，A輪的機構覺得也沒怎麼虧，B輪的機構覺得面子裏子都照顧到了，不僅降低投入風險，還可以向媒體吹噓又花多少錢投了個什麼項目。”

兩個典型找補

《金證券》記者從創投行業瞭解到，所謂“抽屜協議”，指的是PE/VC給投資項目掛出一個合適的表面估值，讓各方看起來皆大歡喜，但實際投入並沒有那麼多，而是通過賬外運作找補回來。其中最典型的做法有兩個，一個是通過A輪機構讓老股的方式，降低新入機構的成本；一個是創業公司給予新入機構額外資產彌補等。

“如今一般在B輪、C輪融到錢的，誰敢説是沒用過抽屜協議的？”陳逍直言，“這個過程，其實A輪機構、B輪機構都沒有太大損失，真正受傷害的還是創業公司。如今大部分PE/VC只知道炒作創業公司估值，而不是真的幫助公司成長。”

上述原清科集團創投人士更對《金證券》記者表示，所謂創投寒冬，就是項目越來越痛苦，PE/VC放的錢越來越少，“抽屜協議的盛行，其實反映了整個行業需要一個出口。”