經濟透視：擺脱依賴 防範企業債務風險

國際金融協會近期發佈的一份報告指出，全球企業債的發債規模已經遠超雷曼兄弟破產前那段時期的水平，而雷曼兄弟的破產也宣告了金融泡沫的破裂。數據顯示，過去10年中，新興市場國家的企業債務規模增長了5倍，達到25萬億美元，全球經濟正面臨債務違約蔓延的風險。

新興市場國家作為後發經濟體，對外貿易依存度高、企業核心競爭力弱。受2008年國際金融危機的衝擊，企業盈利能力出現惡化。在後金融危機時代，市場上出現可持續、罕見的全球貨幣寬鬆，新興市場國家的企業在自身盈利能力沒有得到改善的情況下，依靠寬鬆的融資環境獲得了大量的債務融資，在困難的環境下依舊可以維持自身的現金流並投資一些低收益項目。這種盲目擴張資產負債表的行為，使得企業債務規模迅速上升。據國際清算銀行統計，2015年底新興市場國家非金融企業的債務與國內生產總值之比已經達到100.9%。

債務規模不斷擴大，債務風險不斷積聚。2016年底，美國聯邦儲備委員會（美聯儲）再度加息，新興市場國家貨幣應聲貶值，企業的美元計價負債上漲，資產負債表進一步惡化。2015年，匈牙利、印度尼西亞、墨西哥等國超過40%的企業債務用外幣計價。在債務風險和外匯風險上升時，“黑天鵝”事件頻發引爆全球避險情緒，國際投資者對新興市場國家的企業債務投資熱情不再，企業面臨嚴重的再融資風險。多重困境下，很多新興市場國家的企業已經達到償債能力的極限，超過50%的企業利息覆蓋率小於3%，20%以上的企業利息覆蓋率不到1%，瀕臨破產的邊緣。如何應對債務風險，防範新的金融風險，已經成為一個世界性問題。

具體而言，應從三個方面加以防範。

首先，政策應該“擲地有聲”，合理引導市場預期，增強市場對本國經濟的信心。發達國家的總體債務水平和企業債務水平均遠高於新興市場國家，由於其經濟穩定性以及在國際舞台上的話語權，市場賦予了它們更高的債務容忍度。因此，新興市場國家在政策制定和實施過程中，應減少政策反覆性，加強同市場的溝通。

其次，發展本國金融市場，培育理性的市場主體，充分發揮市場的資源配置功能。健全的本國金融市場有利於降低本國企業對境外融資市場、離岸金融市場的依賴，降低貨幣錯配風險。

最後，應拓展區域貿易，增強區域金融合作。美國進入加息週期，歐元區、日本和英國還在繼續貨幣寬鬆，全球主要經濟體貨幣政策日益分化，導致國際貨幣政策外溢效果具有更大的不確定性。新興市場國家貨幣的國際支付能力較弱，持有外幣面臨較大的外匯風險。通過積極參與區域經濟合作，一方面可提高自身在國際上的話語權，增強市場對本國經濟的信心；另一方面，可減少對單一國家、單一貨幣的依賴，增強本國經濟的穩定性。