掉頭的K線：揭秘“三金”新投資關係
黃金、黑金、美金，俗稱“三金”，三者的走勢是許多基金經理自選菜單中不可或缺的參考指標，因三者之間某種約定俗成的關係慣性，以及“三金”對多類資產投資具有較強的指導作用。
但近來，中國證券報記者發現，三者之間的關係與以往出現了背離：黃金原油背道而馳，美元與原油、黃金走勢趨同。而在以往，三者之間是這樣的：黃金與美元的負相關關係；黃金與石油的正相關關係；石油與美元的負相關關係。
到底是什麼環節發生變化了呢？
“三金”重鑄新關係
臨近年底， 大宗商品 市場龍頭鬧起了分歧：一向同道而行的 大宗商品 兩大龍頭品種黃金、原油卻呈現出罕見的背離現象：原油向上，黃金向下。與此同時，一向背道而馳的美元與黃金、原油“二金”卻出現了同步之態。
中國證券報記者統計發現，11月14日以來，國際原 油價格不斷上漲，美油從44美元/桶一度站上56美元/桶，漲幅高達27%；同期布倫特原油主力合約漲幅則接近30%。而11月中旬以來，COMEX金價卻從1292美元/盎司跌至1152美元/盎司附近，跌幅約11%，而從歷史上看，黃金和原油在多數時間裏呈正相關，其相關性高達約80%。
與此同時，今年下半年，美元與黃金、原油分別出現罕見的同步上漲走勢。例如今年10月下旬，美元與黃金出現了持續約一週的同步上漲走勢；近期原油站穩50美元/桶後，即使面臨強勢美元也毫不示弱，上攻動力明顯。值得注意的是，今年10月份以來，美元指數已經大漲超過8%，從95.5點左右一路奔上103.6點。根據以往經驗，美元強勢將對以金銀為龍頭的 大宗商品 構成明顯打壓，但事實並非如此，不僅是黃金沒有被“摁住”，就連傳導末梢的大宗商品CRB指數，也在美元飆升之際上漲了2%以上。
這是否不合常理呢？業內人士認為，理論上，黃金有很強的抗通貨膨脹功能；原油作為工業原材料的源頭，其價格漲跌對通脹水平的影響很大。從歷史情況來看，黃金和原油大概率同漲同跌，正相關效應明顯。但並不排除二者出現短期的背離走勢。
“三金”關係的歷史和現在
根據以往經驗，“三金”在相當長一段時期內呈現出這樣的關係：黃金與美元的負相關關係；黃金與石油的正相關關係；石油和美元的負相關關係。
關係的核心主要在於兩方面。首先，黃金的美元計價機制以及人們對美元的信心導致黃金與美元在投資市場一定程度上呈現出需求上的“零和博弈”，當美元升值時，美元持有需求將相應占領黃金需求陣地，從而導致黃金價格下跌，反之美元貶值則將轉移部分投資需求至黃金市場，推動金價上漲。其次，黑金石油直接代表世界消費需求，油價上漲在很大程度上可能預示着通脹預期的升温，以及世界經濟增長不確定性增加，從而推升金價。
值得注意的是，2000年以來，歐元對石油市場的融入，弱化了“石油美元”體系，即石油與美元的負相關性。此前抑制油價是石油第一消費大國美國經濟策略的重要一環。
但“三金”的走勢趨同也非首次。回顧歷史，上一次美元指數與黃金白銀、原油等大宗商品同步上漲的大週期，大致發生在1999年至2000年，當時全球經濟剛剛擺脱 亞洲金融 危機影響重新振發，美元處於強勢週期。
那麼，當前“三金”關係究竟在沿着什麼方向演變？
金石期貨 分析師黃李強表示，在正常情況下，由於原油和黃金具有很強的金融屬性，並且都是以美元計價，因此美元和黃金、原油往往呈現負相關性的關係。但是，隨着去年年底美國進入加息週期，美元開始表現強勢。但是由於其他主要經濟體都在執行量化寬鬆的政策，全球進入流動性氾濫的格局，在這種情況下美元對商品的壓制作用，不及流動性過剩對商品造成的利多作用，美元和黃金、原油已經不再遵循以往負相關性的運行規律。此外，隨着全球經濟不確定的逐漸加強，市場對於避險的需求逐漸上升，在這種情況下，升值的美元和具有很強避險屬性的黃金就成了市場追逐的對象，這進一步強化了這種正相關性。對於原油，隨着緻密油革命造成的供應過剩，市場關注的重點已經由之前的 宏觀經濟環境轉移到供需中來。今年在邊際成本支撐和OPEC凍產達成協議，原油觸底反彈，而美元在這其中對原油的影響已經成為次要因素，因此原油和美元的相關性有所下降。因此，當前美元和原油、黃金的走勢不再遵循往年負相關的走勢。
此外，他表示，黃金和原油之間一直呈現正相關性的關係，2012年以來兩者的相關性為0.5934，但是今年兩者的相關性僅為0.4390。而由於原油的暴跌，金油比價也從以往的15左右跌至30的水平。後期兩者的正相關性仍然不會改變，但是強度或將有所減弱。因為風險事件對於黃金的影響要大於原油，而經濟運行對於原油的影響要大於黃金，因此黃金和原油的走勢也存在一定的分化。
人民幣加入“三角戀”
市場人士認為，目前全球流動性氾濫、風險事件頻發，再加上原油供需失衡已經打破了以往的格局，未來“三金”的運行規律可能會改變，在新的決定因素之下，“三金”走勢可能更為趨同。
“從投資的角度來看，‘三金’在未來將更多扮演避險和通脹承載工具的角色，因此走勢上可能呈現同漲同跌，配置上都以偏多的思路為主。”黃李強表示，從目前的情況來看，隨着美國加息以及全球其他經濟體降息、增加貨幣供給，美元的強勢格局將會進一步顯現。
不過，談及美元，光大期貨分析師展大鵬則表示，美聯儲加息後，國際利差的波動使得資金從非美國家轉入美國，海外美元減少使得美元“稀缺”，推漲了美元，這也是美元保持強勢的原因。但 國債 利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害，讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支持如此強勢的美元，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金，這些問題的考慮和逐漸實現成為未來美元回調的主要原因。
黃金方面，業內人士認為，黃金作為市場上的“無息”貨幣，在美元強勢下目前保持弱勢。但通脹預期依然存在，特別是原油保持震盪走強之際，黃金價格下跌又會吸引投資者的關注，作為資產配置的力度可能會被再度加強，這又會使得黃金將逐步擺脱目前跌勢。不過，雖然受避險需求的影響，黃金趨勢是向上的，但是隨着美元強勢對於黃金的壓制以及美元避險的替代作用，黃金的走勢可能弱於美元。
原油方面，OPEC與非OPEC產油國12月11日在維也納達成了十五年來首個聯合減產協議，這是一個標誌性事件。如果因原油走強，使得產油國資產負債表好轉，下一次減產協議也會很快達成和貫徹執行下去，這又會促使原油走強。
沒有永遠的朋友，只有永遠的利益。如果説“三金”之間是一場糾葛的“三角戀”，那麼未來，人民幣會否加入其中？中國等新興經濟體該如何參與全球經濟秩序的建構？
“我們需要重新開一次佈雷頓森林會議。”面對當前的全球經濟形勢，有人如是説。的確，從佈雷頓森林體系，到“石油美元”體系，新興經濟體都只是規則的接受者，但這一情況將改變。
廣東盈瀚投資有限公司投資總監于傑表示，隨着自貿區黃金國際板的發展壯大，與國內原油期貨上市，人民幣在黃金原油交易中的影響力將提升，屆時或將會逐步取代美元在三角關係中的地位，達成人民幣、美元、黃金、原油的新四角關係。
有業內人士指出，人民幣被納入SDR，開啓了人民幣國際化的進程，對於全球資產的定價影響作用開始顯現。目前來看，由於人民幣貶值的預期和潛在的通貨膨脹，黃金或將受到追捧，人民幣和黃金可能呈現負相關的關係。至於原油，由於受庫容的限制，國內的原油儲量已經達到飽和，因此後期不論美元兑人民幣的匯率如何，都很難刺激國內大量進口原油，對於原油實質的供需影響有限。
面對“三金”的變化，新興市場必須做好本身防禦資金外流工作，保持 銀行 系統穩定，降低過度槓桿風險。中國則需要大力發展金融衍生品市場，實現 國際貿易 的自主定價權。由於中國經濟實力的逐步崛起，同時人民幣有着歐元不具備的單一財政主體優勢，因而長遠來看具有良好的國際貨幣潛力，目前已經開始逐步在區域間取代美元成為商品貿易的結算貨幣。中國應當加快資本項目可兑換，並加大在地區性貿易以及各類事務中的話語權，以逐步提升人民幣的國際地位。
(原標題：掉頭的K線：揭秘“三金”新投資關係)