多頭獲利了結 商品年終大翻臉

本週是今年最後一個交易周，但國內商品期貨卻遭遇“黑色星期一”。週一，在有色金屬、黑色系帶領下，商品期貨市場出現大跌。分析人士指出，季節淡季、流動性收緊、去槓桿等因素，使得商品多頭加快獲利了結的步伐，近期行情料以調整為主，可能出現反覆。

商品遭遇“黑色星期一”

昨日，國內商品遭遇重挫。有色金屬盡墨並領跌，滬鎳、滬鋅觸及跌停；黑色系當中，焦煤、焦炭主力合約均跌近6%左右，螺紋鋼、熱卷主力合約也跌近3%；此外，化工品當中，橡膠主力合約下跌5.13%；農產品中兩粕、三大油脂也下跌，豆一觸及跌停。

資金流向方面，文華財經提供的數據顯示，昨日有26.1億元資金撤離期貨市場，其中有色板塊流失12.7億元居首，化工板塊緊隨其後損失7.1億元。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，大宗商品全面回撤，有四方面原因：一是季節性因素，對於大多數工業品而言，臨近春節，下游企業要麼開始減少訂單，要麼乾脆不下訂單，開始關賬。而今年大多數企業因11月份原材料價格大漲而提前被動進行補庫，所以訂單下滑可能比往年厲害。二是明年貨幣政策料迴歸中性，流動性收緊帶來擠水分效應。三是金融市場去槓桿，包括最近債市因資金成本而遭遇系統性泡沫，最終會影響下游消費。四是美聯儲加息對於新興市場資金外流和貨幣政策有邊際上的負面衝擊。“因此，綜合國內和國外因素，我們看到的是風險偏好回落和商品去掉過度槓桿，對11月份商品集體大漲形成迴歸基本面的修正。”

光大期貨分析師展大鵬進一步指出，第一，12月份銀行面臨大考，資金普遍存在緊張局面，今年也不例外，債市風波最終波及到了股市和商品；第二，臨近春節也是工業品需求的淡季，價格維持高位下，下游接貨意願不強，庫存累積加快；第三，有色、黑色產量出現反季節性增長，説明價格本身傳達了錯誤的信號，落後產能重新激活，這不符合供給側改革精神；第四，多頭年尾獲利了結意願比較強，做多商品情緒降温，這或許也是資金對於明年宏觀不確定性的提前反應。

“當前資金偏緊、債市恐慌情緒蔓延，不利於下游需求。同時美元走強，人民幣貶值，一定程度上對商品價格形成不利影響。”興證期貨研究員林惠表示。

具體來看，林惠認為，GDP增速預期下降，房地產需求預期轉差，對黑色系產業鏈及有色產業鏈需求轉弱，從而對商品價格形成不利影響。前期有色和黑色商品上漲幅度較大，存在回調的需要。此外，有色方面像鎳由於印尼禁出口令的放鬆可能性加大，導致市場供給增加，從而價格下跌；鋅主要由於環保對鍍鋅板等下游的影響，加重了下游需求轉弱，從而價格走弱。而黑色方面，隨着近期產能的逐漸釋放，市場供需基本面有所走弱，對價格也形成抑制。

美元停止牛蹄

2016年四季度，美元成為大宗商品運行的主線之一。2016年10月以來，美元指數已經大漲超過7.8%，從95.5點左右一路奔上103點。依照傳統經驗，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。不過在業內人士看來，美國國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害，讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支持如此強勢的美元，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金，這些問題的考慮和逐漸實現成為未來美元回調的主要原因。

近期，美元指數就停止了強勢步伐，隔夜美元從14年高位回落。持倉數據顯示，投機資金一個多月來首次大幅削減美元淨多頭，並時隔11周首次降低看漲美元短期利率的押注。根據路透對美國商品期貨委員會公佈的數據計算，在截至12月20日的一週裏，以大型對沖基金為主的投機者美元淨多頭下滑至224.5億美元。這一數字較前一週的280.1億美元大幅下降20%，創下特朗普勝選美國總統以來最大單週降幅。

國際投行高盛在研報中指出，看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不矛盾。商品基金的主要收益並不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。

業內人士指出，從美元指數的走勢來看，儘管已經達到至2002年末的水平，但是缺乏強勢上揚的動力，明年一季度或將迎來回調，之後將取決於美聯儲的加息路徑和經濟預期。大宗商品在經歷此前5年多的熊市之後，已經迎來拐點，市場對大宗商品的預期也已改變，大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升。因此，2017年大宗商品的牛市未歇，輪動不止。

短期仍以調整為主

那麼，2016年最後幾個交易日和2017年初，商品將出現什麼樣的行情呢？程小勇表示，需要關注新興市場受到美聯儲加息帶來的衝擊，尤其資金外流會不會演變為小型危機，以及國內地產調整對家電等多個下游行業的負面衝擊有多大。總體上看，流動性和需求端的利空因素會逐漸顯現，商品傾向於對市場過度樂觀的修復，即震盪式下行。目前邏輯還難以判斷商品是否是新一輪探底，但存在這種可能性。

“商品價格跌勢較快，年末這幾天會有反覆，但整體上維持偏弱走勢。”展大鵬認為，明年行情充滿不確定性因素，“一根筋”行情難覓，邏輯轉換也會加快。從當下絕對價格本身可以簡單判斷，2016年的流動性釋放對需求影響是否能在2017年延續需要一個證偽期，在這個時間內價格提前過度反應也會有所修正，因此明年年初的行情反而比較容易判斷，先抑後揚的可能性較大。

林惠也表示，春節臨近，加之環保對於工業企業的檢查整頓力度空前，導致大部分產業鏈實體企業放假提前，需求轉弱。當前正處季節性需求淡季、短期資金趨緊等不利局面下，預計短期商品價格仍將以調整為主。

近期大幅走弱的有色金屬方面，國信期貨有色金屬高級分析師顧馮達表示，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態勢，雖然在全球銅表觀庫存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬鬆預期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國銅產業在供給側改革壓力較小，銅冶煉產能在2016年維持擴張，大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖，中國銅產量料維持較高增速。考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀，預計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

而鋁方面，在中央供給側改革號召之下，2016年前三季度國內電解鋁企業復產進度緩慢，疊加國內運輸受阻及鋁水生產等因素，導致現貨鋁價一度出現局部供不應求，但隨着鋁價回升鋁企加大生產，2016年四季度鋁產量刷新歷史記錄，期現及跨月價差高位回落，而2017年大型企業旗下的先進產能復產及新建產能的集中釋放，將使得鋁價上方空間受到限制，但底部區間受到大型企業抱團及原料成本等因素支撐。從價格上看，未來大宗商品整體趨勢主要取決於特朗普新政能否落實，以及全球第二大經濟體中國的經濟政策方向，而鋁行業趨勢從產能恢復、產量增長、庫存及消費等因素綜合來看，對中長期鋁價預期偏謹慎，預計2017年鋁價底部區域在10000元-11000元/噸附近，上方高點在14000元-15000元/噸附近。記者 葉斯琦