地方債盤點：2016年發行漲六成 2017年或達7萬億

2016-12-29

本報記者楊志錦北京報道

2016債券透析

據21世紀經濟報道記者整理，大部分省份公開發行的地方債券利率上浮比例在6%以內，黑龍江、內蒙古、遼寧、四川和寧夏公開發行的利率上浮超過了7%。定向發行的債券利率上浮大都在15%附近，只有上海定向發行債券的上浮比例明顯低於平均水平。

根據wind數據整理，截至2016年12月28日，2016年地方債發行規模達6.04萬億，相比2015年擴大近六成。從比重來看，2016年地方債發行佔比達16.62%，依然是僅次於同業存單、金融債之後的第三大債券品種。

歲末年初，市場對2017年地方債的發行規模也有展望。2017年發債規模由赤字率及置換規模決定。2016年的赤字率已達3%，而3%已是歐盟設定的赤字率警戒線。

赤字率又受到財政政策的影響。12月中旬召開的中央經濟工作會議稱，要繼續實施積極的財政政策，財政政策要更加積極有效。對於2017年赤字率是否會突破3%，市場仍存爭議。

“預計2017年赤字率將不低於3%，則2017年全國赤字將不低於2.3萬億。假設地方財政赤字佔全國赤字的比重仍為三分之一左右，預計2017年地方發行新增一般債券將不低於0.8萬億。” 中債資信公用事業一部分析師邵威對21世紀經濟報道記者表示。

8000億的新增一般債券規模已高出2016年200億。如果再加上新增專項債及置換債規模，2017年發行的地方債規模或將達到7萬億。

“資產荒”下地方債配置需求強勁

按照財政部的安排，2016年發行新增債券1.18萬億（其中一般債7800億，專項債4000億），置換債發行上限為5.5萬億。

從實際發行規模來看，2016年新增債券發行1.17萬億，幾乎完成全部發行計劃；置換債發行4.87萬億，完成發行計劃的88%。全年完成新增債及置換債發行共計6.04萬億。

地方債發行的市場化程度一直為外界所關注。根據財政部印發的相關文件，採用招標方式發行地方債時，投標利率區間下限不得低於發行日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債收益率平均值。

從發行情況來看，2016年定向發行和公開發行的地方債利率上浮程度都高於2015年，而且區域間的利率出現分化。

“發行利差上浮較大的區域主要為經濟財政實力一般或債務壓力較大的遼寧、內蒙古等地。整體來看，與2015年相比，利差上浮不同顯示不同發行主體間的區域分化有所加劇。”邵威表示。

邵威認為，同樣經濟財政實力不佳、存在一定償債壓力的雲南、山西等省份利差卻整體維持在較低水平，顯示2017年區域分化仍存在調整空間。

21世紀經濟報道記者獲得的《國務院辦公廳關於落實全國人大常委會對2015年中央決算報告決議和審計意見的函》稱，（2016年）在債券發行定價方面，要求地方不得以非市場化方式干擾債券發行工作。隨着地方債發行工作的深入開展，債券定價的市場化程度逐步提高。

邵威稱，從利差的變化情況看，自2016年二季度起，多數省份的發行利率與招標下限利差表現為持續縮小態勢，表明“資產荒”、“違約潮”背景下地方債配置需求強勁。

2017年發行規模或達7萬億

2017年地方債額度仍由新增債券額度和置換債券額度構成。從中央經濟工作會議及財政部原部長樓繼偉的表態來看，2016年新增債券和置換債券的發行規模或將擴大。

新增一般債將隨赤字規模擴大而上升。鵬元評級研發部研究員吳志武表示，假如2016年、2017年GDP增速分別為6.7%、6.5%，財政赤字率按3%計算，2017年中央財政赤字只增加1000億，那麼地方新增一般債規模為8100億元左右。

按此計算，新增一般債規模將超過2016年。在中央經濟工作會議“財政政策要更加積極有效”的表述下，新增專項債的發行規模或將超過2016年的4000億元。

樓繼偉曾介紹，截至2014年底地方政府存量債務餘額15.4萬億，其中1.06萬億是過去批准發行的債券。除去這部分之外，剩餘的非債券方式舉借的存量債務，國務院準備用三年左右的時間進行置換。

其中，2015年政府債務已置換3.2萬億，2016年置換4.87萬億，還有6.27萬億存量債務等待置換。如果這部分存量債務在2017年全部置換，疊加新增債券規模，2017年地方債的發行規模將超過7萬億。

不過存量債務的置換額度也存在變數。東部省份一省會城市債務辦負責人對21世紀經濟報道記者表示，這兩年已經置換了大部分存量債務，餘下的存量債務有的難以通過發行地方債置換。比如此前有地方試圖將納入存量債務的企業債置換，但發債主體涉及違約，最終未能置換。

邵威表示，根據測算及考慮到《地方政府性債務風險應急處置預案》對於債務置換的要求，我們認為全部債務置換工作完成可能將延續到2018年上半年。由此2017年置換債的發行規模可能不會達到6.27萬億。

吳志武認為，2017年地方置換債發行節奏受到市場的影響將會比較大，國內金融機構去槓桿仍在持續，如果疊加美元加息的外部因素影響，這將會造成貨幣市場波動更為劇烈，從而在短期內影響到地方債的發行。