你不能依靠特朗普的經濟增長退休 - 彭博社

插圖：731自特朗普總統於11月8日當選以來，標準普爾500指數的回報率超過了11%，為已經持續了八年的牛市增添了一絲新的刺激。顯然，投資者對回報的前景感到樂觀。但許多將個人投資者資金用於長期投資的公司一直在主張降低長期預期。

這並不是對特朗普或其經濟政策的評判——這與選舉前的股權估值和基本面有關。去年，Horizon Actuarial Services LLC對35家投資顧問公司進行了調查，瞭解他們對回報的工作假設。平均而言，他們預計未來十年美國大型公司股票的年回報率約為7%。這並不算差，但可能會讓人感覺有些失落：自2009年市場反彈以來，根據標準普爾道瓊斯指數，年化回報率達到了17%。自1925年以來，考慮到許多牛市和熊市週期，股票的年化回報率約為10%。

彭博社商業週刊沒有被監禁的人。尋求庇護者佔據了拜登承諾關閉的監獄美國正在用尋求庇護者填滿臭名昭著的前監獄大學橄欖球需要向大聯盟學習一課銷售比職業選手更多棒球棒的網紅兄弟們專家們的平庸預測對許多為退休儲蓄的人來説將是個新聞。大型資產管理公司貝萊德最近對1000名參與工作場所儲蓄計劃的參與者進行了調查，發現65%的人對預測股票和債券回報可能顯著低於近幾十年的説法並不熟悉。大多數人表示，他們預計未來的回報將與過去相似。

在長期預測者中，投資顧問Research Affiliates LLC的創始人羅布·阿諾特持悲觀態度，但他的過程與許多人使用的類似。他稱之為“簡單算術”。他假設長期的股票回報將由他們支付的股息收益率，加上收益和股息的增長率（包括通貨膨脹）組成。今天，標準普爾500指數的股票平均收益率約為1.9%，而過去一個世紀的增長率約為4.3%。這僅僅是6.2%的預期回報。過去股票回報通常更高，因為股息收益率也更高。阿諾特説：“大多數人對算術不予關注，因為它給他們的答案是他們不想聽的。”

這個數學假設投資者對持有股票的風險的基本胃口沒有變化。如果他們變得更加自信，這可能會推高估值併為回報增加另一個提升。這是否是自選舉以來發生的部分原因？耶魯大學經濟學家、因其對市場心理影響的研究而聞名的諾貝爾獎得主羅伯特·希勒表示，這很難判斷。

“現在預測市場心理是個神秘的時刻——這與歷史上大多數時候不同，”他説，部分原因是利率和債券收益率仍然異常低，這往往使股票對投資者看起來更具吸引力。希勒説，特朗普讓部分人羣感到更加樂觀，但“市場在奧巴馬執政期間開始蓬勃發展，並在特朗普執政期間持續上漲。”

這種長期上漲的一個影響是股票看起來相對昂貴。根據對2017年收益的共識估計，標準普爾500指數股票的平均市盈率為18.3。這接近歷史記錄的高端，先鋒集團投資策略組的負責人弗蘭·金尼裏表示，該集團管理着超過4萬億美元的資產。當他查看其他估值指標時——例如基於公司的收入或自由現金流的指標——它們都處於歷史讀數的前25%。

29.6：股票價格與過去10年收益的比率。過去100年的平均比率為17；1999年時最高為44。

同樣，希勒指出了一個他幫助普及的指標，稱為週期調整市盈率（CAPE），它將價格與過去10年的平均收益進行比較，以平滑商業週期的起伏。當CAPE較高時，希勒發現長期的年回報往往較低。低CAPE則預示着高於平均水平的回報。

過去100年美國股票的平均CAPE比率約為17。現在為29.6——希勒表示，唯一更高的時期是在1929年和互聯網泡沫時期。那些都是令人擔憂的前例，但他迅速指出，在互聯網泡沫期間，估值倍數在1999年攀升至44以上。

先鋒集團的金尼裏表示，估值解釋了約40%的回報；其餘60%則無法解釋——市場就是如此嘈雜。因此，先鋒集團更傾向於考慮未來回報的可能範圍，而不是預測一個單一的數字。金尼裏表示，未來十年股票提供雙位數回報的機會大約為25%。同樣的機會是平均回報為3%或更低。在這種情況下，許多人將很難通過極其勤奮的儲蓄來資助舒適的退休生活。

考慮到10年期美國國債僅支付2.5%的利息，債券並沒有提供特別吸引人的替代選擇。“這就是為什麼你不太確定是否要退出市場，”希勒説。“根本不清楚。”儘管如此，金尼裏和其他人一直在建議個人投資者重新平衡他們的投資組合，以考慮股票的大幅上漲——換句話説，將資金從股票轉移到債券。該策略師指出，過去三個月有大量資金流入股票。“你希望看到的是現金流與週期相反，以維持資產配置，流入債券，”金尼裏説。“但不幸的是，投資者購買的是過去的回報。”即使回報較低，高質量債券在股票處於熊市時也提供了多樣化。並不是説他在預測熊市，記住這一點。

***底線：***股票的定價並不支持長期獲得豐厚回報，但它們可能會在一段時間內保持高位。

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