你會在不知道里面有什麼的情況下購買ETF嗎？ - 彭博社

插圖：庫爾特·沃爾佩爾丹尼爾·麥凱布，Precidian Investments的首席執行官，正在嘗試創建一種新型基金，他認為這將幫助主動管理的資金經理在交易所交易基金不斷上升的情況下生存。這是一場艱難的戰鬥。

在美國，主動管理的共同基金擁有10萬億美元的資產，是一項大生意，但它們正在失去市場份額。多年來，投資者的資金一直流入ETF，其中大多數被動複製市場指數。根據晨星公司的數據，到2016年底，指數ETF的資產達到了2.5萬億美元，而十年前僅為4200億美元。

Precidian的計劃是將主動管理包裝成更像ETF的東西。在這樣做時，它不會複製許多人喜歡ETF的一個關鍵特性——它們是指數基金，隨着時間的推移，往往能超越大多數主動管理者。麥凱布的賭注是，仍然希望僱傭主動管理者的投資者會被ETF的其他特性吸引，例如在一天中的任何時間像股票一樣交易的能力。ETF在運營成本和税收方面也比傳統共同基金具有優勢。

但Precidian面臨着一個強大的競爭對手——擁有3640億美元資產的百年老牌資產管理公司Eaton Vance，它率先推出了名為NextShares的競爭產品。Precidian還必須説服美國證券交易委員會批准其新穎的方法。“我們認識到，任何類似的東西都需要監管機構的批准，”麥凱布説。他與Precidian已經嘗試了三年。Eaton Vance的NextShares在2014年12月獲得了SEC的批准。

對於任何試圖使主動基金像ETF一樣運作的人來説，棘手的問題是透明度。假設你想在上午11:59購買100股State Street Corp.的熱門SPDR S&P 500 ETF。為了確定這些股票的公平價格，市場參與者需要知道此時基金所有基礎資產的價值。這不是問題，因為這個ETF只是擁有S&P 500指數中的股票。

但大多數主動基金更喜歡對其持有的資產保持低調。它們選擇股票或債券以試圖超越市場，並不想給其他交易者提供超越它們的機會。“這可能對投資者有害，”Eaton Vance子公司NextShares的總裁Stephen Clarke説。

Eaton Vance採用了一種變通方法：NextShares基金獲得了在交易所交易所帶來的税收和成本效率，但其價格在一天結束時計算，就像普通的共同基金一樣。Precidian的解決方案涉及僱傭能夠查看基金持有的代理人，以計算和驗證其基礎價值。這個價值將在交易日的每一秒公開，儘管投資組合持有的資產每年只會披露幾次。2015年4月，SEC告訴Precidian，它需要解決一長串關於其方法的擔憂，才能獲得批准。

Eaton Vance並不害羞地指出其競爭對手的困難。它利用《信息自由法》獲得了SEC發給McCabe律師的關於其擔憂的信件，並將其公佈。在與行業分析師的電話會議中，Eaton Vance的董事長Thomas Faust Jr.利用這封信質疑Precidian的結構的可行性。“在我們的行業中，從來沒有人這樣做過，”McCabe説。當時，Faust表示公司公開這封信是為了幫助市場對其產品的潛在替代品做出明智的判斷。

伊頓萬斯預計今年將在NextShares業務上花費約1000萬美元，此外在過去兩年中已花費約1600萬美元。監管文件顯示，它還將支付900萬美元給支持這些基金的專利創作者。這些基金的資產少於1億美元。

Precidian 已修改其SEC文件並在等待批准。4月4日，它公佈了希望出售的八隻基金。無論監管機構如何決定，這些新基金都必須證明它們不僅僅是市場營銷的花招。“趨勢顯然是向被動投資發展，ETF是這一趨勢的一部分，因此他們也在追隨這一潮流，”Buckingham Strategic Wealth LLC的研究總監Larry Swedroe説。

即使在交易所交易，主動基金仍然需要支付給某人來挑選投資，因此它們的成本將高於指數基金。一隻NextShares基金每年收取0.65個百分點的費用，比美國ETF的平均水平高出三分之一。“主動ETF不必要地模糊了界限，可能會造成不必要的混淆，”ETrade Financial Corp.的投資產品管理高級副總裁Rich Messina説。

儘管如此，華爾街公司仍願意嘗試這個想法。瑞銀集團和哥倫比亞線程投資公司支持伊頓萬斯的結構，瑞銀去年宣佈其網絡中的顧問可以提供這些基金。資產管理公司Legg Mason Inc.去年購買了Precidian的股份。全球最大的資產管理公司黑石集團已請求監管批准以使用Precidian的模型出售基金。“市場尚未選出明確的贏家，”Aite Group LLC的分析師Spencer Mindlin説。“或者是否會有贏家。”

底線： 投資者喜歡能夠全天交易ETF，但對於需要保密的基金來説，這很難做到。