EQT收購Rice Energy：這裏潛藏着一個好故事 - 彭博社

工具推動者（控制鑽井平台的人）坐在EQT公司超級三重壓裂平台的控制枱後面，在賓夕法尼亞州華盛頓鎮的一個地點鑽探天然氣。

攝影師：Ty WrightEQT公司以82億美元收購Rice Energy Inc.是一筆合理的交易，但可以進行更好的營銷。

EQT的股票在公司宣佈收購其競爭對手阿巴拉契亞天然氣生產商後下跌。週一，EQT的估值一度蒸發了10億美元，或10%（截至撰寫本文時下跌了8%）。公平地説，宣佈任何規模如此龐大的交易通常會引發對買方的負面反應。但當分析師詢問EQT希望實現的協同效應時，首席執行官Steven Schlotterbeck的回答並沒有幫助：

Drew Venker（摩根士丹利分析師）：好的。那麼是什麼推動了如此大的成本降低？

Schlotterbeck：只是來自規模的運營協同效應，以及運營的重疊，還有我們在水的移動和水的物流方面將獲得的一些好處。人們需要移動的距離更小。因此，這對我們現有的定位來説是一個完美的契合，所以我們將在LOE（租賃運營費用；本質上是生產成本）方面產生很多持續的效率，但由於我們的LOE已經相對較低，所以與我們從更長的側鑽中獲得的協同效應相比，這種效應相對較小，但它確實存在。

一般來説，在向投資者推銷協同效應的概念時，可信度與具體性是密切相關的——而“人們必須移動更短的距離”這一説法並沒有幫助。EQT的某種赤裸裸的斷言，即協同效應在淨現值方面將價值25億美元，除了每年1億美元的間接節省和能夠鑽更長的井的承諾外，沒有太多的具體細節。當被問及投資者何時可以期待公司提出長期計劃時，EQT回應稱，到年底它將“明確”其想法，但不要指望它“制定一個宏偉計劃”。

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因此，投資者謹慎是正確的。儘管如此，很難反駁這筆交易的邏輯。

當你以天然氣為生時，你真的必須創造自己的運氣：

這意味着你必須儘可能高效，以應對眼前平坦、低迷的價格。EQT在這方面已經表現良好：

然而，加入Rice應該會進一步降低這些成本。EQT詳細説明的每年1億美元的管理和行政節省，以及它在電話會議上提到的20%的鑽探和完工單位成本削減，指向其每立方英尺天然氣的形式成本的顯著降低：

而這還在EQT尚未進入潛在生產力提升的最大領域之前。其不明確的協同效應主要與EQT和Rice重疊的土地結合在一起，這將使其能夠在合併的領土下鑽更長的水平井，或稱“側井”。EQT預計這些井的平均深度將達到12,000英尺，而不是其在賓夕法尼亞州西南部核心區域最近的平均深度8,000英尺。更長的井意味着與含氣岩石的接觸更多，因此，每花費在鑽探和壓裂上的每一美元都能獲得更多的回報。

而Rice將幫助EQT解決另一個問題：即其對過剩的阿巴拉契亞天然氣市場的暴露。管道限制使得馬塞勒斯頁岩的激增生產被困在該地區，導致生產商不得不對無法進一步轉移的任何產出進行大幅折扣：

增加大米應該大致使EQT能夠進入更高價格市場的天然氣比例翻倍，尤其是在墨 Gulf海岸附近（Range Resources Corp.去年收購Memorial Resource Development Corp.部分是出於類似的邏輯）。

目前，EQT以37%的溢價支付6.2倍2018年預測的Ebitda給大米，高於其自身的5.8倍。以股票支付80%的對價無疑在週一對股價造成了壓力；但同樣，若沒有一項讓大米或其股東能夠利用未來天然氣市場收益的交易，可能也不可能讓他們參與進來。這也保持了EQT的資產負債表，淨債務從1.5倍的歷史Ebitda上升到仍可管理的2倍，按形式計算。

沒有任何交易是絕對成功的，EQT必須證明它能夠有效利用在賓夕法尼亞州的合併土地，以證明這一溢價的合理性。不過，考慮到天然氣市場沒有提供任何催化劑，整合提供了急需的推動力。更強的銷售宣傳也不會有壞處。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。