如何花費1.6萬億美元？從一家不知名的德國製藥公司開始 - 彭博社

藥物在德國巴德維爾貝爾的Stada Arzneimittel工廠包裝。攝影師：Krisztian Bocsi/Bloomberg

攝影師：Krisztian Bocsi/BloombergStada Arzneimittel AG是一家極其平淡無奇的公司。該藥品製造商位於法蘭克福附近一個寧靜的温泉小鎮，生產Snup鼻噴霧、Grippostad感冒藥和其他常見病的品牌藥物，以及低成本的藥物副本，如膽固醇藥物Lipitor和止痛膏Voltaren。Stada成立於1895年，作為藥劑師合作社，長期受到限制，使得出售股份變得複雜——這種所有權結構確保了穩定性，使公司成為一個難以收購的目標。然而，在過去的一年裏，Stada一直處於歐洲最不可預測的收購戰的中心，自1月以來，其股價上漲了31%。

彭博社商業週刊他們不是隱士。尋求庇護者佔據了拜登承諾關閉的監獄美國正在用尋求庇護者填滿臭名昭著的前監獄大學橄欖球需要向大聯盟學習一課那些銷售比職業選手更多棒球棒的網紅兄弟們“這個過程的開始僅僅是因為有人決定邁出第一步，”Main First Bank AG的分析師Marcus Wieprecht説。“這並不是説業務像奇蹟一樣發展或發現了金礦。”

興趣的一個關鍵原因是Stada是2000億美元的仿製藥行業中最後幾家獨立的歐洲參與者之一，隨着公司尋找增長方式，該行業已經整合。但這種追求也象徵着投資基金中大量未使用現金——金融行業稱之為乾粉。

私募股權基金手中持有約1.6萬億美元的現金，這是自2007年以來的最高水平，研究機構Preqin表示。7月份，阿波羅全球管理公司表示籌集了246億美元，用於成立有史以來最大的槓桿收購基金。倫敦的CVC資本合夥公司在6月份表示，為其第七個資本池籌集了160億歐元（約合179億美元）。凱雷集團正在尋求150億美元，專注於美國的基金。

隨着如此多的現金流動，基金感受到越來越大的壓力，尋找新的收購目標，以滿足投資者的回報要求。這促使他們克服了對投資上市公司的傳統牴觸，因為這可能由於複雜的法規和股東結構而變得困難。他們願意支付溢價。

急於花錢

急於花錢在最近幾個月引發了激烈的競爭。赫爾曼與弗裏德曼擊敗了競爭對手私募股權公司，以18億歐元的價格從意大利的意大利聯合銀行收購Allfunds Bank SA；黑石集團以近50億美元的價格擊敗其他競標者，收購了Aon Plc的人力資源和福利管理平台；KKR以約30億美元的價格從凱雷收購了營養補充品製造商Nature’s Bounty Co.的多數股權。

今年歐洲最大的收購戰攪動了通常平靜的巴德維爾貝爾，距離法蘭克福約10英里。儘管斯達達被認為是一個收購目標已有近十年，但投資者Active Ownership Capital Sarl去年推動公司放棄要求股權轉讓批准的規則，並解僱了五名任期合計超過一個世紀的監督委員會成員。前首席執行官哈特穆特·雷茨拉夫在擔任首席執行官超過20年後離職。

這些變化促使私募股權公司Cinven和貝恩資本在二月份出價35億歐元收購Stada——當時相對於公司的股價溢價13%。競爭對手私募股權公司Advent International和Permira也提出了自己的報價——引發了一場競標戰。

在四月份，監督委員會和管理委員會建議股東接受Cinven和貝恩提出的53億歐元的提案。儘管買方延長了股東同意出售的時間，並降低了交易所需的最低股份數量要求，但投資者還是勉強拒絕了該提案。

在Stada在不到一年的時間內第二次更換高管後，貝恩和Cinven在七月份再次嘗試——這次出價54億歐元，並降低了股東參與的門檻。所有者需在週三午夜之前宣佈是否計劃出售。截至週三中午，46.5%的投票權已同意——仍遠低於買方所需的63%的交易比例。

“對股東來説是一場車禍”

Warburg Research的分析師烏爾裏希·胡瓦爾德表示：“這對股東來説是一場車禍和災難”，因為對沖基金押注於更高的報價，即使Stada的許多小投資者——仍佔所有權基礎的四分之一——可能對正在展開的戲劇毫不知情。“一些投資者對每股額外的兩三歐元感到貪婪。”

在複雜局面中，激進對沖基金Elliott Management Corp.在首次報價破裂後開始購買Stada的股份，目前持有8.7%的股份。該著名的激進基金由投資者保羅·辛格領導，尚未透露其計劃。

“Stada並沒有變得不再吸引人……事情將會保持激動人心。”

Bain及其競爭對手錶示，他們可以削減成本並提升Stada的收益，將這家制藥公司轉變為全球參與者。根據彭博社彙編的數據，該公司的三年平均利潤率為9.8%，在全球廉價仿製藥製造商中屬於最低水平。

如果第二次Bain和Cinven收購Stada的嘗試失敗，接近這兩家基金的人表示，他們不會再嘗試。而Stada的工會承諾反對另一項收購提議，稱這對工人來説會造成干擾。但這不太可能消除對該公司的興趣，因為“投資者仍然需要將他們的錢放在某個地方，”法蘭克福Independent Research GmbH的分析師Bernhard Weininger説。 “Stada並沒有變得不再吸引人，”Weininger説。“事情將會保持激動人心。”