垃圾債券交易員現在只在買股票 - 彭博社

攝影師：安德魯·伯頓如果你揭開今年最成功的企業債務基金的面紗，有一件事變得顯而易見：他們承擔的風險越大，表現越好。

雖然在某些情況下這意味着深入低評級信用，但在其他情況下則意味着完全離開垃圾債券市場，轉而購買更多股票。實際上，今年迄今為止，在高收益債務類別中表現最好的基金，根據晨星公司的排名，是富達資本與收益基金，早些時候將其股票配置提高到超過其基金五分之一，依據彭博社彙編的數據。到目前為止，它的回報超過了10%。

熱愛股票

專注於高收益債務的基金越來越多地轉向購買股票

來源：文件，彭博社

然後是DDJ機會高收益基金，已獲得9.8%的收益，表現優於99%的同行。根據彭博社彙編的數據，截至今年早些時候，它的基金中有超過60%的債務評級為CCC或更低，由穆迪投資者服務公司提供。

彭博社商業週刊誰認為中國不是經濟強國？中國2024年印刷雜誌復興家得寶的12英尺骷髏催生了一個巨型萬聖節裝飾行業加州正在慢慢孕育一種新的木材經濟Loomis Sayles高收益基金今年迄今已上漲7.5%，也在將更多資金分配給企業股票，儘管規模遠低於富達基金。

股票填充

一些高收益債務基金正在邊緣購買更多股票以提升表現

來源：彭博社，SEC文件

這一趨勢本身並沒有什麼不妥。但其含義是顯著的。首先，這表明即使是專注於高風險信用的基金經理也認為股票的價值高於債務。這有一定原因：儘管今年美國股市反彈，使廣泛指數創下新高，但投機級債務的反彈甚至更為顯著，至少從某種衡量標準來看。

垃圾債券相對於標準普爾500指數的類似衡量標準所支付的額外收益率穩步下降，儘管這兩類資產都在上漲。債券收益率和價格是相反的方向移動。

縮小的利潤空間

高收益債券相對於美國股票的收益率越來越少

來源：彭博社

與此同時，債券的潛在上行空間是有限的，因為最終你只是希望公司能償還其義務。相比之下，股票投資者在公司前景上升時顯然會獲利。

其次，這突顯了基金經理在當前歷史高估值下儘可能承擔風險的扭曲激勵。根據最新的美國銀行美林基金經理調查，基金經理們越來越多地耗盡他們的現金緩衝，以尋求提供最大的回報，本月現金持有比例降至4.7%，是兩年多以來的最低水平。

雖然這有些令人擔憂，但這也是合乎邏輯的。基金經理們沒有看到任何可能動搖市場的迫在眉睫的風險（記住，即使是核戰爭的威脅也並沒有真正影響最近的反彈），而客户會懲罰較低的回報。

當然，從長遠來看，這將帶來痛苦的後果。由於高收益債券和股票之間的重疊越來越多，這將使兩者的命運更加緊密相連。如果有理由出售，風險最高的債務將遭受不成比例的拋售。

可以公平地説，2017年的自滿為某個時刻更痛苦的下跌奠定了基礎。這個過程持續的時間越長，風險就越大。但目前看來，顯然還是在慶祝。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。