王文、陳晨晨：還在猜特朗普身家？光這棟樓就夠嚇人
【《特朗普財產評估報告》中文版原文20000字、附大量圖表，現略編成4000字；作者王文系中國人民大學重陽金融研究院執行院長、教授，陳晨晨系中國人民大學重陽金融研究院宏觀研究部副主任、研究員。】
一、序言
作為美國有史以來最富裕的總統，特朗普家產一直是全球輿論界與研究界關注的焦點話題，對“特朗普”現象的研究首先離不開對特朗普個人財富版圖的分析。
從更廣闊的財富政治學視角看，一部美國曆任總統的個人財務史，也是一部透視美國開國以來各個社會階段經濟和政治深刻變革的歷史。可以説，特朗普上台既是美國總統個人財富史上的里程碑事件，也是美國政治“富豪化”的重要標誌。
《特朗普財富評估報告》中英文版封面
2017年4月17日，中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）發佈中英文版《特朗普財產評估報告》（Donald J. Trump Assets Report），這是在當前美國政治背景下，對美國財富與權力研究的一次有意思的嘗試。
在西方學術界對財富與權力關係的研究中，針對精英政客、尤其是國家元首個人資產的評估與分析，是一個長期、重要、細緻的研究課題。我們經過橫向比較後測算估計，2017年特朗普就任總統前的家產在25億美元到42億美元之間。與此同時，我們試圖通過研究特朗普財富版圖，更好地透視美國財富與權力的互動關係，理解美國政治與社會的發展脈胳與內在肌理。
二、為什麼研究特朗普財富
時代背景：富豪在全球政治中的顯性崛起
從某種意義上説，特朗普上台是富豪在全球政治中顯性崛起的一大表徵。在當下世界，財富與權力的直接聯姻，尤其是以特朗普上台為標誌的富豪政治正在成為時代特徵。
攝影：Lucas Jackson/路透社
研究背景：美國元首的個人財務史
美國財經分析公司24/7 Wall Str.基於一定的測算標準，列出美國曆任總統淨資產清單，清單顯示，此前最富有的總統喬治·華盛頓，其個人淨資產仍不能望特朗普項背。
在獲取一手資料的基礎上，相關研究人員分析政治精英的私人資產與社會經濟發展、政府經濟政策的關聯。如《北大西洋月刊》依據時代經濟背景將美國總統的個人財務史分為三階段。
第一階段是喬治·華盛頓當選後的75年，總統財富主要源自農田、大型種植園和商品投機。因缺乏央行體系和商品監管框架，市場波動大，總統們的個人財產波動劇烈。
第二階段為十九世紀下半葉，多數總統就任前擔任律師，收入幾乎全盤來自工資，從米勒德·菲爾莫爾到詹姆斯·加菲爾德屬於典型中產階級，不少總統退休後無身家可言。
第三階段為十九世紀末二十世紀初以來，許多總統的財富源於繼承家產。
在更廣闊的學術視角下，西方對於財富與權力關係的研究，既包括微觀層面上對財富精英與政治決策關係的研究，也包括宏觀層面上對財富與政治制度關係的研究。
在學科歸屬上，對財富增長及財富與權力關係的探討屬於廣義的政治經濟學範疇。當前，隨着家族財富的增長而出現重大決策的起伏，也形成了政治經濟學新領域“家庭金融學”的興起。這些學科類別都為研究特朗普家產及其外溢政策的變化奠定了良好的理論基礎。
現實意義：預研預判美國國內經濟政策
對特朗普個人財富版圖和商業主張的準確掌握，至少有兩個重要的現實意義。
第一，有助於深化對美國政治和社會未來發展的全面認識與趨勢判斷。瞭解特朗普身家淵源和結構，有助於我們更好地理解其經濟金融主張，預測“特朗普主義”可能給美國財富利益分配格局帶來的變革。
第二，有助於把握新時期中美關係變化軌跡並拓寬中國的應對之策。對特朗普個人財富版圖和商業主張的準確掌握，使我們更易於判斷和了解其內外經濟貿易主張。同時，瞭解特朗普財富帝國的海外拓展，尤其是未來在中國的商業佈局，對於把握和應對中美關係的發展有着重要的現實意義。
三、特朗普財富版圖長什麼樣
特朗普是地產大亨。他的重大政策主張就是要加強基礎設施建設，推動實體經濟的發展。在他的財富版圖中，地產是主要資產項目，包括商業地產，住宅地產，俱樂部設施，及開發中地產等。此外，以“特朗普”冠名的不動產授權交易、品牌和品牌開發（特朗普方面稱之為“品牌價值”）也是一大資產項。
需要説明的兩點是：
第一，我們的研究數據是估算值。特朗普至今未公佈税收記錄，其財務報表中的資產值只給出模糊區間，這讓外界無從精確計算其淨資產值。
第二，我們的數據截至2017年1月20日宣誓就職總統之前。1月19日，特朗普簽署文件，宣佈辭去400多家商業機構的職務。此前，他還揭露了其商業集團在其入主白宮階段由其兒子小唐納德·特朗普（Donald Trump Jr.）、埃裏克·特朗普（Eric Trump）以及一些公司高管來打理的動作細節。特朗普還宣佈在任期間不領取總統薪酬。這為未來評估與預測特朗普家產演變埋下更有意思的伏筆。
這封“辭職信”共19頁。此為首頁截圖，餘下18頁為四百多家商業機構名稱列表，即圖中所説的“Exhibit A”
根據我們的研究，特朗普名下主要資產項目如下
特朗普財產版圖中的全部15大項、類別及淨資產估值
方法論：逐項資產研究
在個人淨資產研究中，目前主要有兩種方法。一種是逐項資產研究，即將個人資產劃分為數項資產／資產類別，對每一項的資產值與負債進行測算。基本公式為：
淨資產值＝總資產值－總負債值
第二種是在估算年收入／年收益值的基礎上，估算其淨資產值。計算基本公式如下：
年收入＊（100%－税率）*市盈率＝淨資產
或
（年收益＊利潤率－債務）＊（100％－税率）＊市盈率＝淨資產值
在針對特朗普個人資產的估算中，我們偏向第一種方法。原因是第二種方法偏差大，在利潤率、税率、市盈率都不明朗的情況下，估算時需要假定利潤率、税率、市盈率。
綜上，我們在研究過程中傾向於使用逐項資產研究的方法。
以特朗普財產評估研究為例，相關研究材料包括：
1. 特朗普2015年6月宣佈競選時對外公佈的個人資產負債表，數據截至2014年6月30日；
2. 特朗普2015年7月向聯邦選舉委員會提交的個人財務報表及競選網站同步聲明，數據截至2015年7月15日；
3. 特朗普2016年5月向聯邦選舉委員會提交的個人財務報表及競選網站同步聲明，數據截至2016年5月16日。
特朗普2016年向美國聯邦選舉委員會提交的財務報表封面
4. 部分公開文件，包括特朗普的抵押貸款文件，財產紀錄，租賃協議，特朗普在歐洲的高爾夫球場的年度報告，由世邦衞理世、戴德梁行、RCA這三大房地產諮詢公司提供的租金、租用率、資本化率等市場數據，特朗普酒店與公寓的銷售額等。
5. 來自彭博、福布斯億萬富豪榜的數據。作為長期追蹤全球超級富豪身家的的專業機構，彭博與福布斯的估算方法科學嚴謹，併發布指數排名。本報告主要引用彭博、福布斯數據，在對比分析二者差異的基礎上估算特朗普身家。
案例：華爾街40號物業
華爾街40號是特朗普名下的最名貴資產之一。特朗普向聯邦選舉委員會遞交的財務報表中，對華爾街40號的資產值描述十分模糊：“價值超過5000萬美元”。特朗普競選網站上的聲明稱，聯邦選舉委員會的財務報表不是為像特朗普這樣的巨賈設計的，最高一檔僅為“5000萬美元以上”，即使特朗普某一棟樓價值15億美元，也只能勾選“5000萬美元以上”這一項。
特朗普2016年向美國聯邦選舉委員會提交的財務報表內頁
特朗普2016年財務報表中對華爾街40號物業的描述
根據彭博終端的數據，以及我們於2017年1月向彭博公司紐約總部“彭博億萬富豪指數”編輯Robert Lafranco的補充查詢，特朗普名下“華爾街40號”的資產估值如下：
華爾街40號物業：5.4億美元（扣除1.6億美元債務後為3.8億美元）
特朗普擁有華爾街40號辦公大樓的租賃權。富國銀行集團2015年9月一份備案顯示，此項資產價值5.4億美元。
彭博億萬富豪指數中的特朗普2016年資產負債構成，其中包括華爾街40號物業的資產值與負債值
福布斯對此項資產的淨估值略低，為5.01-1.56=3.45（億美元）
福布斯對華爾街40號資產的估值及相關描述
在方法論上，道·瓊斯旗下的華爾街日報估算的是華爾街40號物業在2016年的税前收入，為1280萬美元。
華爾街日報對華爾街40號資產的年收入估值及相關描述。華爾街日報對特朗普2015年財務報表中的百餘項資產與收入逐一估算，包括其名下的房地產、高爾夫球場、管理公司、授權業務等，並在此基礎上估算出其中每一項在2016年帶來的税前收入
在這一税前收入基礎上套用方法論2中的公式，並假定税率與市盈率，可得出特朗普個人淨資產值的粗略估值，如：
收入＊（100%－税率）*市盈率＝淨資產值
$12,800,000 * (100%－20%) * 20＝$204,800,000
但這一算法假定多、誤差較大。綜上，本報告中採用的華爾街40號資產估值範圍為“3.45億美元到3.8億美元”。將各大項資產累計相加，最終得到特朗普財產估值範圍為25億美元到42億美元之間。
**四、**研究特朗普是“富豪政治學”的開始
贏家身份認同與美國“再偉大”
特朗普在競選期間曾自報身家“逾100億美元”，這一數據遠超美國數家機構的估算值，也超出我們的“25億美元到42億美元”這一估算區間。但即使取25億美元最低值，特朗普身家仍然遠超美國開國以來的歷任總統。
特朗普的財富自信與億萬富豪身份是其政治策略的重要支柱，他強調以個人商場談判的成功經驗重塑美國的對外談判，以個人贏家經驗改變“美國輸輸輸”的現狀，實現美國優先，可以預見，特朗普的巨賈身份和商業思維將給他的政治生涯打上深刻烙印。
美國多家專業機構對特朗普淨資產的估值對比。據特朗普方面於總統競選伊始公佈的資產負債表，特朗普團隊對其“品牌估值”高達33億美元，且遠遠超出其他任何資產價值，上述幾家機構對這一估值持有異議
研究特朗普是“富豪政治學”的開始
當前全球正在經歷新一輪“造富”時代，財富越發向富豪集中，全球富豪數量抵達新高。據新加坡Wealth-X財富評估公司2016年8月的報告，儘管世界經濟處於危機之中，全球億萬富豪數量仍在攀升，2015年全球身家在10億美元以上的富豪達2473人。
與此同時，富人介入政治，這一邏輯已經嵌入西方政治文明的基因。政治“富豪化”，即財富精英尋求將財富轉化為強大的政治影響力，成為這個時代不得不關注的現實，而美國正是研究財富與權力關係的絕佳樣本之一。
在當下世界，財富與權力的直接聯姻，尤其是以特朗普上台為標誌的富豪政治正在成為時代特徵。研究特朗普的財富版圖分佈及走勢是預研預判美國國內經濟政策的重要基礎，但這僅僅是開始。在理解特朗普財富帝國的基礎上，有必要進一步研究美國財富精英和未來美國社會經濟決策的關係。這將有助於我們加深對美國社會和政治發展肌理的認識，更好地把握美國未來財富利益分配格局中的變化和規律。
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