萬釗：財政金融領域整頓速度加快，釋放了什麼信號？

【文/觀察者網專欄作者 萬釗】

上週五，《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》發佈，引發市場熱議。我不是資管一線從業人員，不適宜對意見細節進行剖析，但是該指導意見傳達出來的幾個信號還是值得深思。

資管新規的出台時間耐人尋味

十九大之後，我們發現整個財政金融領域的整頓速度明顯加快，除了本次資管新規，還有財政口的《關於規範政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平台項目庫管理的通知》，而且財政部表示將會繼續出台規範PPP的相關政策，還有劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案、叫停包頭地鐵項目等等。

這個節奏略微有點奇怪，因為十九大是黨的大會，而政府換屆要等到明年的兩會。目前而言，無論是分管財政、金融的副總理，還有具體負責的央行行長、財政部部長等，在明年兩會上都可能面臨換屆，對於即將換屆的一屆政府，連續出台力度較大的監管新政的動作耐人尋味。

我個人提供一個猜測，原因可能是十九大全面加強了黨的領導，自然包括對財政金融領域的領導，因此在十九大之後，黨內負責財政金融的負責人已經就位，某位權威人士可能已經走馬上任。這有三點啓示，第一，近期的財政金融領域的整頓，可能只是未來五年監管政策的一個前菜；第二，央行行長、財政部部長等的具體人選可能沒那麼重要，監管思路將直接來源於更高層；第三，根據歷史經驗，大會的第二年往往是投資年、建設年，但是本次將難以得到財政金融的充分而且靈活的配合。

打破剛性兑付究竟對誰有利

資管新規的一個亮點就是打破剛性兑付，而且是要求“金融機構不得以任何形式墊資兑付”，基本上堵死了金融機構變相剛兑的可能性，並明確瞭如下的投訴規定。

【投訴舉報】任何單位和個人發現金融機構存在剛性兑付行為的，可以向人民銀行和金融監督管理部門消費者權益保護機構投訴舉報，查證屬實且舉報內容未被相關部門掌握的，給予適當獎勵。

我們知道，剛性兑付彷彿是資管行業的附骨之疽，人人都在譴責，但是人人又都在默認，甚至遵從。資管新規明確打破剛性兑付，金融機構感覺終於不用再揹負剛兑的包袱了，彷彿大大鬆了一口氣。但是是否有人考慮過一個問題？如果剛兑真是金融機構的大大負擔的話，為什麼這麼多年一直沒有出現第一個吃螃蟹的呢？

剛性兑付其實是金融機構揣着明白裝糊塗，剛性兑付的背後是在套國家信用的利，金融機構一方面靠着剛性兑付迅速做大規模，一方面以維穩等由頭要求國家兜底，正是由於剛性兑付的存在，才有資管行業的快速發展。

因此打破剛性兑付，最大的受益者是監管機構，監管機構得以釋放維穩的包袱。另一方面，沒有了剛性兑付的保駕護航，資管業務的發展或將大大放緩。

跨機構監管時代的真正來臨

過去金融行業的機構監管模式備受詬病，機構監管很容易只見樹木不見森林，比如説機構監管難以實現真正穿透式監管，無法追溯資金的真正來源和流向，也就無法識別真正的風險。

資管新規意味着跨機構監管時代的真正來臨，其監管要點主要體現在：

一是對所有機構從事的資管業務，實行統一監管標準，統一金融統計制度，統一會計準則和信息披露規則；

二是強化資本和準備金計提要求，對存在剛性兑付的資管業務，參考銀行表內足額補繳存款準備金和存款保險基金，極大壓縮表外套利空間；

三是加強信息披露，尤其是每筆非標投資都需披露詳細信息，信息披露具有法律責任。

不過考慮到跨機構監管處於試水階段，因此當前的監管措施更加強調從重從嚴，這從禁止多層嵌套和禁止期限錯配就可以看出來。但是隻有堵了偏門，才能開正門，宏觀審慎的進一步加強，有助於提高貨幣政策的靈活性，根據過去實體經濟供給側結構性改革的經驗，改革往往會帶來成本的抬升，因此我們認為下一步貨幣政策的基調將不會更緊，畢竟金融的第一要務還是要服務實體經濟，降低實體經濟融資成本。

（本文首發於微信公眾號“萬釗”，觀察者網經授權發佈）