姚遠：認識中國經濟轉型，不應只看宏觀數據

【翻譯/觀察者網馬力】過去，人們認為憑藉對國內生產總值（GDP）相關數據的掌握就能基本瞭解一個經濟體的表現如何。如今，這樣的辦法已經不再可行，對於像中國這樣龐大、多元且正迅速發展變化的經濟體而言就更是如此。中國採取了快速的結構性再平衡措施，而這已經在農業、工業、服務業等各產業、製造業各部門以及各種市場上造成了多層面的兩極分化現象。簡單的平均數據已經無法體現中國的宏觀經濟情況以及中國經濟所取得的再平衡成果。

法國安盛投資管理公司高級經濟學家姚遠11月22日在香港英文媒體《南華早報》刊發署名文章：《認識中國經濟轉型，不應只看宏觀數據》

下面以上週公佈的10月份中國經濟活動數據為例進行説明。進入第四季度之後，整體經濟增速（Headline Growth）出現小幅回落，工業產值、固定資產投資額、社會消費品零售總額等指標的增速均有所放緩。但隱藏在這些宏觀數據下的是“新經濟”與“舊經濟”之間截然不同的發展趨勢。

在工業生產（industrial production）方面，北京在冬季取暖期到來前強化了環保措施，這導致採礦業產值下降了1.3%。與此同時，電子設備、計算機和IT產品的生產保持了強勁增長，同比上升13%。上述截然相反的發展趨勢表明，中國經濟正在沿着附加值鏈條向上攀升。

類似的趨勢也體現在企業投資（corporate investment）領域。固定資產投資增速在10月份有所放緩，在重污染工業部門，固定資產投資額的跌幅甚至達到了同比2.2%。而在高科技領域，固定資產投資額卻出現了17%的同比增幅。習近平主席曾表示要促進創新和高科技產業的發展，這將為研發活動提供有力保證，這意味着在相關領域的硬件投資將在明年持續增長。

最後，快速變化的消費行為推動了線下零售活動和線上零售活動的此消彼長。線下零售額6%的增速在線上零售額34%的增速面前毫無誇耀的資本。另外，不要忘了，34%的線上零售額增速並未將11月“光棍節”創紀錄的銷售額納入其中。11月份的零售數據將進一步拉大電商與實體店之間在銷售額上的差距。

問題的關鍵在於，迅速的經濟再平衡正使許多傳統數據指標和宏觀數據指標越來越難以描述中國宏觀經濟的真實情況。人們需要展開更加具體深入的分析才能掌握中國迅速進化的經濟結構，進而由此做出投資決策。

此外，在分析中國經濟時，對政策的解讀至關重要。如果投資者不瞭解中國在過去12至18個月裏出台重大改革措施所造成的影響，就難以理解中國某些市場今年所發生的變化，包括股市行情的止跌回升（摩根士丹利MSCI中國指數大漲51%）、人民幣對美元升值7%以及資本外流規模顯著收窄、外匯儲備重回3.1萬億美元等，上述現象在12個月之前是難以想象的。

那麼，導致這些意外變化發生的原因是什麼？答案在於中國的官方政策。北京正在採取措施解決中國經濟存在的一些深層問題。在我們看來，正是北京所採取的這些措施導致了人們對改革前景的重估（a recalibration of the reform outlook）以及資產市場上出現的重新定價（a repricing in asset markets）。

事實上，中國實行的這些改革措施已經產生了預期效果：化解過剩產能已使工業品價格和企業利潤有所回升；在金融領域，去槓桿措施已開始遏制影子銀行擴張；房地產去庫存成功啓動了樓市恢復平衡的進程；而出台污染治理措施已開始改善經濟增長的環境可持續性。為了使中國經濟更平衡、更健康，為了使中國人民能過上更好的生活，上述發生的這些變化都是非常必要的。

然而，中國這艘大船尚未駛入風平浪靜的水域。習近平提出建設“美麗中國”的目標，中國人距離實現這一目標尚需時日。這意味着中國仍將繼續進行經濟改革、推進經濟的再平衡，新舊經濟還將進一步分化，政策驅動的市場變化仍會繼續發生。

對投資者來説，為了在中國市場取得成功，關注中國官方政策和經濟再平衡的情況將比預測GDP增速更為關鍵。

（觀察者網馬力譯自11月22日香港英文媒體《南華早報》）

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