韓會師：要想穩賺不虧，中企怎能在外匯市場“裸奔”

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

今天看到《證券日報》的一篇報道中講到：據不完全統計，今年A股市場已有超過110家上市公司公告新開展外匯套期保值業務並制定制度。而去年全年，A股上市公司公告新開展該類業務的僅80餘家。

所謂的外匯套期保值業務，在我國基本上指的是銀行對客户開展的遠期、期權、外匯掉期和貨幣互換業務，其中遠期外匯合約是目前最重要的外匯套保工具，以2017年9月的數據為例，當月銀行與客户的遠期外匯合約簽約量是481億美元，其他三種業務業務的總量才334億美元。

上市公司開展套期保值業務看上去不是件大事，而且這110家上市公司究竟能有多大業務量也不好説，但越來越多的公司開始重視外匯套保無論是對於企業的穩健運營，還是對於外匯市場的長期發展，都是件好事。所以筆者覺得有必要多説幾句。

中國企業在外匯市場是長期習慣於“裸奔”的，即主要依賴即期市場，對匯率風險敞口基本處於放任不管的狀態，國企表現尤為突出。仍以2017年9月的數據為例，當月銀行與客户發生的即期外匯交易是2846億美元，是所有外匯衍生金融工具交易量的3.5倍。千萬別覺得這是個差距已經很大了，2015年10月，該數據是14.8倍。

造成中國企業愛裸奔的原因主要有二：

**一是2005年7.21匯改啓動之後，直到2016年底，人民幣匯率的趨勢預測比較容易。**簡而言之，不是長期大幅度升值，就是長期大幅度貶值。這種行情下進行匯率投機比較容易，從而造成外匯衍生金融工具市場總是很不平衡，要麼是一窩蜂的多頭，要麼是一窩蜂的空頭，跛足前行的特點很突出。

**二是企業的財務管理制度約束。**在匯率波動趨勢比較明顯的情況下，即使來自企業的多空力量總是力量懸殊，也是有可能帶來龐大交易量的，但實際情況卻並非如此，這主要是財務管理制度造成的。

**首先，很多企業是非常排斥衍生金融工具的，認為風險高，索性不參與。**這主要是受2004年中航油在石油衍生品投機交易鉅額虧損等事件的影響。但如果我們仔細看一下這些鉅虧案例的細節，不難發現，其罪魁並非衍生金融工具，而是當事人並未將其用作套期保值，而是當成了投機工具。

套期保值與投機之間只有一線之隔，舉個例子，一個企業每年有1億美元的出口量，與銀行進行1億美元的遠期結匯交易就是套期保值，無論最終美元漲跌如何，企業的結匯收入已經被鎖定了。無論在到期日之前市場匯率如何波動，企業補交了多少次保證金，但由於企業最終有足夠的美元與銀行交割，所以企業繳納的保證金最終會回到企業腰包。但如果企業僅僅因預期美元貶值而和銀行簽下1億美元的結匯合約，但企業自身並無這1億美元的未來出口收入，一旦美元出現升值，那企業的損失就是實打實的。

道理似乎很簡單，套期保值對企業來説其實談不上額外的風險，但在多一事不如少一事的心理作用下，套期保值就和投機交易一起被打入冷宮了。

**其次，很多企業習慣將衍生金融工具的執行價與市場價進行對比，並以此作為財務管理部門的業績考核依據。**例如，財務部門簽署的遠期結匯合約執行價是6.7，如果到期時的市場價是6.6，則是有功之臣，但若市場價是6.8則是戴罪之身。這種考核制度很容易令財務部門選擇不作為。畢竟即使是在趨勢性的行情中，也可能在自己的合約到期時出現短暫的行情逆轉。

之所以近期越來越多的企業開始對外匯套期保值加以重視，可能是拜匯率的大漲大跌所致。在頻繁波動的市場環境下，企業終於意識到繼續靠裸奔混日子會越來越難，現在已經到了必須重視套期保值，必須改革財務考核機制的時候了。

如果我們回首一下最近兩年的市場走勢，不難發現，在匯率波動加劇的情況下，堅持套保是個好選擇。

假設某個出口企業每季度末都有1億美元的回款，在2016年年初，如果他與銀行簽署四個遠期結匯合約，其最終的收入與單純依賴即期交易的情況如下表所示：

很明顯，在年初就簽署四個遠期結匯合約的收入要比在每個季度末直接進行即期交易少3433萬元。

但假如企業繼續堅持這種策略，在2017年初仍然與銀行簽署每個季度末到期的遠期結匯合約，結果會如何呢？如下表所示：

由於2017年人民幣比較強勢，企業在前三個季度採用遠期結匯手段可以比即期交易多收入6719萬元，這就把2016年的“損失”都彌補回來了，而且還有剩餘。

利用衍生金融工具做套保是不能保證企業每時每刻都佔“便宜”的，但如果堅持下來，總體上很難吃虧，至少很難吃大虧。而過度依賴即期市場則屬於純粹的賭命行為，久賭必輸。沒有哪種策略是絕對完美的，但從企業長期穩健運營的角度看，還是應該多關注一下衍生金融工具的積極作用。

祝各位老朋友好運！

（本文首發於微信號“會師話市”，作者賜稿觀察者網發佈）