萬釗：淡化GDP增速目標之後，中國經濟看什麼
【文/觀察者網專欄作者 萬釗】
在學習黨的十九大報告過程中，有很多觀察者指出，在十八大報告中提及的**“實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番”，這種關於經濟增長的量化目標消失不見。取而代之的是十九大報告中“必須堅持質量第一、效益優先，以供給側結構性改革為主線”。也就是説，黨中央在給未來的經濟發展定調的時候，主線“由量轉換到質”**。如果以後淡化GDP增速的話，未來觀察中國經濟看什麼指標呢？
首先我們要明確，淡化GDP增速目標是需要極大的政治勇氣的，如果把中國看成一個大公司，淡化GDP增速目標，有點像公司KPI考核體系中年度收入考核不再佔大頭。這在初創公司中很常見，但在成熟的大公司中，營收肯定是核心指標。可以看出，中國淡化GDP增速目標，有點站在新起點開始二次創業的意味。
供給側結構性改革的核心邏輯，是政府在某些領域的逐步退出
2017年十九大報告提出：我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。目前關注的焦點多集中在美好生活需要，比如清新的空氣、乾淨的水源、安全的治安環境等，但這只是需求端的內容。
而發展的不平衡不充分，則是供給端的內容，其中不平衡主要是指內部橫向比較，比如東西部發展不平衡，城鄉間發展不平衡；不充分主要是國際縱向比較，比如高科技製造業、高端服務業、生態環境保護等不充分。
不平衡不充分的修正，意味着財政支出結構的再分配，修正不平衡，需要財政更加註重託底，保障社會的最底層。十九大報告承諾，確保到2020年我國現行標準下農村貧困人口實現脱貧，中國目前貧困線以2011年農村（人均純收入）2300元不變價為基準，這部分人羣是未來財政保底的重點。
而修正不充分，同樣需要財政的大力支持，舉個例子，芯片行業是中國目前需求增長非常快、同時與海外差距又非常大的行業，繼續實現國內的產業升級和自住供應，但是芯片行業是非常燒錢的行業，巨頭台積電的一個生產線投資就接近1400億人民幣，國內芯片如果想實現趕超，無疑需要國家的大力支持。
國家財力雖然雄厚，但是仍然是有限的，有舍必有得。近期一系列政策動作，都可以歸結為供給側結構性改革，其背後的核心邏輯是，政府在這些領域逐步退出：
**過剩產能供給側結構性改革：**過剩產能供給側改革不應簡單理解為去產能，我們知道，地方政府為了保障GDP和就業，會向虧損的本地企業進行財政輸血，全國各地之間形成低水平的重複建設和競爭。這其實是地方財政在補貼中下游，那麼財政的退出，推動企業競爭的市場化和優勝劣汰，供給減少。
**金融行業供給側結構性改革：**前幾天，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》（下稱資管新政）發佈，我將其視為金融行業供給側結構性改革的開始。
舉個例子，資管新政要求打破剛性兑付，那麼打破剛性兑付對誰最有利呢？首先收益的是金融監管機構，避免了剛性兑付的維穩責任，其次收益的是融資的企業，避免了金融機構以社會穩定等理由倒逼企業和當地政府兑付。金融行業供給側結構性改革，背後是國家不再給金融行業兜底和背書。
**城市管理供給側結構性改革：**城中村等違法建設對政府其實是一種財政負擔。舉個例子，在2013年，時任西城區委書記王寧曾算了一筆賬，北京動物園批發市場有2萬多個服裝批發商，每年給西城帶來的經濟效益約6000萬元，但政府支付的交通、環境等管理費用卻超過1億元。
城中村等違建，是城鎮化速度過快的產物，那麼整治城中村背後的信號是，中國城鎮化的思路發生了變化。
2016年中國城鎮化率為57.35%，有些分析者認為中國未來的增長動力還是來自於城鎮化，遠期城鎮化率要超過80%。
但也許中國的城鎮化率不宜超過60%？城鎮化率太高有兩個很大的副作用，一是社保體系會崩潰，二是當經濟出現明顯滑坡的時候，會帶來較大的社會壓力。
**教育醫療供給側結構性改革：**近期的多起虐童事件，將學前教育的現狀揭露在大家面前，即公立教育的嚴重匱乏和民間資本的野蠻生長，政府在負擔學前教育時遇到了困難。
醫療方面，前日國務院辦公廳印發《關於支持社會力量提供多層次多樣化醫療服務的意見》（國辦發〔2017〕44號），其指導思想為：在基本醫療衞生服務領域堅持政府主導並適當引入競爭機制，在非基本醫療衞生服務領域市場要有活力，未來醫保壓力將急速上升，覆蓋範圍或會下降。
需警惕資本收益和勞動力收益裂口擴大
政府力量在很多領域退出後所遺留的空白，需要更多依仗資本的力量來補充，這就意味着，以後經濟建設少不了資本的幫持。過去十年間中國收入差距控制的不錯，全國居民收入基尼係數自2008年出現趨勢性下降，這與政府力量的擴張是分不開的。隨着政府力量的逐步退出，需要警惕，未來資本收益和勞動力收益裂口是否會擴大。
圖：全國居民收入基尼係數 來源：WIND
如果在這方面不注意管控，有可能會給中國的通脹前景蒙上陰影，原因之一是在某些行業出現持續的產能過剩，原因之二是可能導致需求持續不足。同樣，中國消費型主導的經濟轉型能否成功，也需要更加全面的審視，此話題另起文研究。
未來中國經濟關注什麼指標？
宏觀槓桿：整體槓桿率保持平穩，企業槓桿率穩中有降
我們舉一個例子，現在有一種金融業態很常見，叫做分期付款，一個剛畢業的學生可能覺得很好用，於是前幾天最新款的iPhone 8發售後，分期付款買了一個；又看中了一個高檔公寓，刷信用卡付了房租；不喜歡做家務，刷信用卡買了洗碗機和打掃機器人，到了還款日發現還不上錢了。
宏觀經濟運行也是同理，投資可以藉助融資，消費也可以藉助融資，但是要考慮到未來的償還能力，或者是融資的生產效率，用宏觀術語就是要控制宏觀槓桿率。過去幾年中國整體槓桿率攀升速度較快，雖然絕對水平跟國際相比仍不算太高，但是需要關注隱藏的風險，未來的首要目標是整體槓桿率保持平穩，企業槓桿率穩中有降。
圖：宏觀槓桿率 來源：BIS
對外投資：提高對外投資收益對經常項目的貢獻度
當一個人步入老年的時候，其依靠體力獲得的收入將逐漸減少，如果要維持消費水平，要麼靠前期的儲蓄，但這屬於坐吃山空，要麼靠腦力，或者説靠前期積累的經驗和資本來獲得投資收益，靠年輕人養活自己。一個國家也是同理，中國的老齡化水平逐步提高，如果要實現消費型經濟體的轉型，必須依靠對外投資收益，提高對外投資收益在經常項目中的佔比。
圖：對外投資收益貸方 / 經常項目貸方 來源：BOP
企業盈利：收入和利潤穩定增長，而且相匹配
企業由做大到做強，核心在於定價和盈利能力的提高，表現為企業的收入和利潤實現穩定增長，而且增速相匹配。目前的工業企業的收入和利潤增速還算比較健康，但是利潤增速的絕對水平明顯高於收入增速，反映出工業品價格上漲的影響也非常大。
圖：工業企業主營業務收入（紅）、利潤總額（綠）
（本文首發於微信公眾號“萬釗”，觀察者網經作者收授權特別發佈）