韓會師：11月結匯逆差激增，人民幣要貶值了？

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

最近有不少朋友詢問11月銀行結售匯為何再現逆差，看來75億的逆差規模讓不少人心裏有點打鼓，畢竟上個月還是28億美元的順差，估計有些朋友已經在擔憂年底是不是人民幣有大幅走弱的風險了。

**其實這75億的逆差規模並未完全反映逆差的全貌。**外匯局公佈的銀行結售匯逆差由兩部分組成：一是銀行自身結售匯，二是銀行代客結售匯。其中銀行自身結售匯逆差28億美元，銀行代客結售匯逆差47億美元。

但請注意，這47億美元的銀行代客結售匯裏面又分成兩部分：一是11月份當月發生的即期交易，二是以前簽署的衍生金融工具合約在11月份的履約數據，主要是遠期結售匯合約在當月的履約。

由於遠期合約的交易價格是早早就定好的，11月份只是按照執行價格完成交割，所以對市場不構成衝擊。11月份遠期結售匯的履約一共產生了大約97億美元的逆差。

將這97億美元的逆差剔除掉，11月銀行代客結售匯應該是順差了50億美元。把這個50億美元和銀行自身結售匯的逆差28億美元加在一起，總體是順差了22億美元，可以説基本平衡。

但故事到這裏只講了一半。

11月份最引人注目的其實是當月發生的銀行代客遠期結售匯簽約數據，其中遠期結匯簽約127億美元，遠期售匯簽約247億美元，實現逆差120億美元。這是當月的新增簽約額，由於銀行一般在簽約後會在即期市場平倉，所以這120億美元的簽約逆差理論上可以轉變為市場上120億美元的購匯壓力，也對外匯儲備產生影響。

所以，考慮到遠期結售匯簽約數據之後（看清楚，不是履約數據）11月份結售匯市場的實際逆差總額應該是98億美元（-120+22）。

但這是否意味着市場對人民幣的中長期貶值預期在升温呢？筆者覺得未必，遠期結售匯市場較大的逆差可能與11月份比較特殊有關。

今年的11月份讓國內不少企業很不安，主要原因有二：

一是11月份美國眾議院要對特朗普的税改法案投票，並最終在11月16日投票通過；

二是緊跟着11月份，12月份美國參議院也要對特朗普的税改法案投票，同時12月份美聯儲要開會決定是否加息。

對於税改法案，在11月眾議院投票通過之後，市場對參議院也將通過的預期就比較強，而這在當時被普遍解讀為利好美元，所以不少企業擔心美元在年底可能明顯升值。再加上市場輿論在11月普遍預期美聯儲12月加息板上釘釘，這更加強化了美元的升值預期。在税改過關和聯儲加息將提振美元的預期作用下，11月份企業簽署遠期售匯合約的意願增強完全可以理解，遠期結售匯逆差創年內峯值也就不足為怪了。

總體而言，筆者認為，11月份市場總體上對人民幣的短期貶值預期有所增強，這主要是基於對特朗普税改法案過關和12月加息將提振美元的預期，有一定特殊性。市場對人民幣中長期的總體預期並未明顯惡化，這從剔除遠期結售匯履約數據後，銀行代客結售匯仍然保持順差可以看出端倪。

展望未來，11月以來，無論是美國參眾兩院通過税改法案，還是美聯儲12月加息，最終都未對美元指數產生明顯的抬升作用，這可能令11月因預期美元反彈而簽署遠期售匯合約的企業後悔，11月的遠期結售匯逆差激增可能成為今年比較特殊的個別現象，不會對後市的人民幣持續帶來壓力。

（本文首發於微信公眾號“會師話市”，作者授權觀察者網特別轉載）