韓會師：央媽沒動而美元先動，人民幣能在6.60下方穩住嗎？

【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

人民幣對美元升穿6.60可能算得上近期外匯市場的焦點事件之一。

9月下旬以來，雖然人民幣對美元多次突破6.60整數點位，但持續時間都較短，總體上人民幣在6.60上方波動。

近1個月人民幣匯率走勢

此次人民幣升穿6.60之後能否穩住廣受關注。

判斷人民幣能否在6.60下方穩住，我們首先需要明白人民幣為何從12月20日開始快速拉昇並在21日最低探至6.55附近。

一般而言，造成這種快速攀升的原因不外乎三個：

一是出現較大規模的客盤結匯，導致短時間內銀行結售匯順差規模急劇上升；

二是多數投資者對人民幣升值的信心增強，市場短期內出現較為一致的美元拋盤；

三是央行入市主動拉昇人民幣。

筆者認為，原因三的可能性最低，因為根本沒必要。

央行直接入市調控匯率點位的最終目的是確保國際收支安全與市場交易的平穩運行。

而9月以來，人民幣基本維持橫盤震盪，結售彙總體較為平衡，外匯儲備下滑勢頭也已被扭轉，此時人民幣兑美元雙邊匯率在6.65還是在6.55對於央行來説沒有本質區別。

因為各種宏觀監測指標顯示，我國目前不存在國際收支安全與市場交易遭受重大沖擊的跡象，此時去主動拉昇人民幣可謂出師無名。

原因一的可能性是存在的，年底臨近，企業包括獎金在內的各種支出需求增加，短期內出現集中結匯導致結售匯順差突然增大是可以理解的。

但如果僅僅是原因一，似乎理由也不是很充分。因為即使企業短期內出現了較多的結售匯順差，但如果銀行自營盤將這些美元承接下來，也不會導致銀行間市場出現集中的美元拋盤，也就不會出現人民幣的快速拉昇。

此外，經與多位市場一線交易人員溝通，在20和21日，似乎大家都沒有看到集中的大規模企業結匯，客盤結售匯可能總體是順差，但是沒有看到爆發性的順差激增。

所以，對於20和21日人民幣快速從6.60上方升至6.55附近的合理解釋似乎應該是：

市場在客盤結售匯出現順差（很可能規模不大）的同時，以銀行自營盤為主的機構投資者持有美元的意願下降，導致銀行間市場連續出現美元拋壓；

在人民幣升穿6.60整數點位之後，市場情緒受到進一步刺激，機構投資者持有美元的意願進一步下降，市場流動性同時下降，此時即使是少量的美元拋盤也可以導致人民幣較大的升值幅度。

為什麼機構投資者持有美元的意願下降？

筆者認為，這可能主要是由於美國參眾兩院通過特朗普税改法案和美聯儲12月加息都未能有效提振美元指數，導致機構投資者對美元后市的上升空間出現較大疑慮情緒。

此外，前期也可能存在一些機構投資者押注美元將因税改和加息走強，他們在希望落空後反向平倉，這也會增大美元拋盤壓力。

總體來看，人民幣近期快速擊穿6.60的主要動力可能來自市場對美元失望情緒的積累，境內銀行客盤結售匯的小幅度順差和前期押注人民幣將因特朗普税改和美聯儲加息而貶值的投機者平倉助推了這種情緒在短期內的發酵。

但現在我們還很難得出人民幣將在6.60下方穩住，並進一步升值的結論，這從21日人民幣觸及6.5538之後迅速回調可以看出端倪。

人民幣20日從6.60上方升至6.5798花了一個交易日的時間，但21日開盤後升至6.5538只用了不到10分鐘。

此後人民幣展開回調，直到下午4:30收盤報6.5858，中間並沒有經歷明顯的調整就回撤了320個基點。

22日，市場陷入橫盤整理，基本在6.5650-6.5850區間震盪。

這種快速升值再回調的波動形態，特別是21日閃電升值後馬上大幅回調的表現，往往意味着升值過程中成交量很低，同時在價格觸頂後，市場預期發生扭轉。

換句話説，在人民幣升至6.55附近之後，企業購匯意願和機構投資者做多美元的意願迅速增強。

但6.60這一整數點位仍是市場重要的心理關口，在國際市場美元不甚堅挺的背景下，市場總體上雖然認為人民幣到6.55附近之後有“超升”嫌疑。

但對於人民幣維持穩中走強的大勢可能還是有些想象空間，這可能是人民幣未能在21和22日的回調中再次跌穿6.60，而是基本穩定在6.5850以下的原因。

總結一下，人民幣近期快速升穿6.60可能主要源自國際市場美元的不爭氣，而非境內結售匯市場的高額順差，是短期市場情緒調整在價格上的外在表現，雖然這有助於人民幣後市維持基本強勢，但若沒有結售匯市場內持續順差的支撐，在國際市場美元波動帶動下，人民幣對美元再次回到6.60上方並不是件很難的事情。