警惕“預防性融資”的擠出效應

一般而言，信貸增長反映社會生產供應意願。但在內生經濟增長動力尚未完全確認企穩回升的情況下，當前我國信貸明顯增長，凸顯資金面穩健中性背景下預防性融資需求升温。這可能會對中小企業融資產生擠出效應，值得高度關注。

預防性融資需求往往與資金面狀況高度關聯。當前全球物價形勢有所改善，這在一定程度上限制了未來量化寬鬆貨幣政策的空間，而資金面整體趨向正常，刺激微觀主體預防性融資需求升温。2016年12月美國CPI環比上漲0.3%，同比上漲2.1%。歐元區物價形勢也好於預期，2017年1月份歐元區經季節調整後的CPI為1.8%，而市場預期值為1.5%，高出前一月0.7個百分點。2016年12月日本核心CPI跌幅放緩，核心CPI數據錄得十個月來最佳水平。受OPEC減產影響，過去一段時間原油價格明顯上漲，未來全球生產者價格形勢可能會有所改善。2016年12月14日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間提升25bp至0.50%-0.75%的水平，為QE後的第二次加息，開啓了全球貨幣政策正常化之路。中央經濟工作會議明確，今年我國貨幣政策取向為“穩健中性”。在這樣的資金面大環境下，部分微觀主體可能會擔心未來融資成本上升，提前佈局以便未來套利。這些非實質性生產供應擴張將導致融資需求前移，造成當期融資額明顯增長，傳遞出社會生產供應端的模糊信號。

特別是，預防性融資需求往往會對中小企業融資產生擠出效應，值得高度警惕。在當前社會融資格局下，大型企業和地方政府融資平台企業憑藉其雄厚實力和眾多在建項目容易獲得銀行青睞，而急需資金支持的廣大中小企業，即使預防性融資需求強烈，也較難從銀行體系得到滿足。但銀行信貸增量要受資本和風險管理約束，無非是在不同企業類型之間的數量配置，若大型企業、地方政府融資平台配置多了，勢必導致中小型企業融資規模配置相對少了，從而產生擠出效應。從國家統計局的製造業採購經理人指數調查結果看，2017年1月仍有超過四成的企業反映資金緊張和市場需求不足，降低融資成本和擴大有效需求依然是鞏固實體經濟穩中向好的關鍵因素。因此，未來若不能有效緩和預防性融資需求產生的擠出效應，有可能會影響到中小企業的整體融資環境，從而在一定程度上抬升中小企業融資成本，增加中小企業融資難度。

考慮到預防性融資需求是微觀市場主體應對資金面形勢的正常反應，一方面要採取有效措施引導預防性融資需求，避免融資額明顯超過正常生產經營或項目融資實際需求的情況發生；另一方面要有效抑制預防性融資需求下的套利行為，加強借款企業資金流向監控，防止企業通過委託貸款、信託貸款等進行資金套利。此外，針對當前資金面整體大環境，可考慮通過差異化的財税金融政策優惠措施，引導地方政府和民間資本合作，提供多渠道並行之有效的中小企業融資風險緩釋措施和風險補償機制，引導金融機構主動加大對中小企業融資的支持，有效緩和預防性融資需求升温可能對中小企業融資產生的擠出效應，支持中小企業健康發展。（陳濤）