連俊：耶倫立場“鴿”變“鷹”推升近期加息預期

上週，美聯儲主席耶倫分別在美國國會參眾兩院發表半年度經濟和貨幣政策證詞。去年大部分時間在加息問題上持“鴿派”穩妥立場的耶倫，出人意料地發表了“鷹派”言論，“等待太久才開始加息是不明智的”。

耶倫的“鷹派”表態與去年大半年的“鴿派”姿態迥異，但延續了去年12月後對加息前景展望的基調。從這段時間的影響看，耶倫的這番言論大大提升了市場對近期加息的預期，尤其是3月份的加息預期飆升。

不過，如果我們分析目前美國政經格局就能發現，雖然耶倫反覆強調經濟向好，但是影響美聯儲加息決定的關鍵因素，與其説是美國經濟，不如説是美聯儲看淡美國經濟前景，甚至是為了未雨綢繆以留出更多應對市場風險的餘地。

在耶倫的描述中，美國經濟將繼續保持温和增長勢頭，就業市場將繼續改善，通脹率將繼續回升。如果以最近發佈的短期數據看，這種判斷似乎並不為過，甚至還略顯保守。比如，美國勞工部週三公佈的數據顯示，美國1月CPI月率增長0.6%，大幅高於預期，創2013年2月以來新高。美國商務部當天公佈的數據也顯示，美國1月零售銷售環比增長0.4%，遠超預期。此外，1月份失業率雖然升至4.8%，但勞動參與率由去年的62.7%上升至62.%，反映出有求職意願的人口數量上升。

這些數據無疑在表明上呼應了耶倫對加息前景的判斷。

但是，如果以更長的時間區間來觀察美國經濟走勢，就能看到其復甦基礎不牢的問題。

2016年美國GDP增長為1.6%(初值)，是2011年以來最低值。去年一到四季度的增長率分別為1.1%、1.4%、3.2%、1.9%(四季度為初值)，呈現出起伏不定的態勢。美國的消費價格指數雖然近期出現提升，但去年全年大部分時間維持在1.5%左右。就業方面，去年9至12月的非農就業數據均未達到預期目標，勞動參與率始終在62.7%左右徘徊。

這些數據不支持美國經濟採取加息的政策操作，至少理由是不充分的。

數據所能解釋的，是美聯儲去年“用嘴加息”的奇怪做法：雖然一而再再而三地釋放加息信號，但直到年底才真正採取措施。只不過，隨着世界經濟形勢發生變化，以及特朗普政府就職後多項政策的動議或出台，美聯儲的決策也可能因之轉變。

從外部因素看，2016年世界經濟低速增長的態勢在2017年不會發生根本改變。雖然有諸如國際大宗商品價格反彈、全球物價水平回升、勞動力市場有所改善等有利因素，但在很多領域仍然是經濟復甦乏力。同時，國際貿易增長未見起色，國際直接投資有所回落，全球債務水平也在高位攀升。

世界經濟低迷的增長局面，加上美聯儲對加息預期的推動，使得全世界的資金在2016年紛紛湧向美國，推升了美國市場的繁榮。聯合國貿發組織不久前發佈的數據顯示，2016年美國外資流入高達3850億美元，居全球之首，是第二名英國的一倍還要多。資本快速流入的直接結果是資產市場迅速膨脹。世界交易所聯合會數據顯示，2016年9月紐約泛歐證券交易所集團股票市值為18.86萬億美元，已經超過了金融危機前的最高市值。以此衡量，美聯儲目前利率水平確屬低位。

從內部因素看，從去年11月特朗普當選美國總統後到他就職的這段時間內，市場對其經濟刺激政策預期看好，美元指數一度飆升。特朗普近期還簽署行政命令，要求美國財政部對現有金融監管法律法規進行審查，為未來放鬆對金融行業監管鋪路。這些政策恐怕將進一步推升當前已是天文數字的美元發行量，進而推升全球市場面臨的風險。

對這些因素，美聯儲看在眼裏，急在心頭。在今年1月份公佈的美聯儲會議紀要上，美聯儲官員就表達出對特朗普政策不確定性的擔憂，並認為這將影響未來美聯儲加息節奏。此次耶倫在作證詞時，雖沒表示明確判斷，但也承認“美國財政政策變化及其他經濟政策會影響美國經濟前景”。

綜合這些情況分析，目前美國經濟並沒有描述的那麼美好，各種風險的累積也達到一定程度。因此，美聯儲需要儘快擺脱低利率，確保有足夠的空間來應對可能出現的市場風險。如果拖延太久，有可能迫使美聯儲不得不提升加息節奏——萬一這種情況發生，無論是對美國，還是全球市場來説，恐怕都不是好消息。

連俊 經濟日報社國際部主任編輯