莫開偉：穩健中性的貨幣政策有何“內涵”？

近日，央行在發佈《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》中首提“穩健中性的貨幣政策”，這與之前提出的“穩健的貨幣政策”在表述上略有不同。

單純從字面上看，僅有“中性”兩字之差，似乎看不出太多的差別在哪;那麼讓社會各界及公眾難以理解和好奇的是，央行為何在貨幣政策表述上前後有這樣的差異，這兩字之差到底隱含何種秘密？是不是央行故弄玄虛在玩文字遊戲？

回答當然是否定的，這種貨幣政策前後表述變化表象背後其實是貨幣政策方向的根本性轉變，也即貨幣政策由一種狀態向另一種狀態的轉軌;或者説貨幣政策執行的經濟金融環境在發生根本性變化，貨幣政策需圍繞這種變化而進行相應地調整。而結合目前央行貨幣政策表述的變化，實質可理解為貨幣政策從原來的“相對寬鬆”向現在“相對偏緊”的狀態轉變，不再是原來在“適當寬鬆”中尋求“穩健”，而是要在原來“穩健性”的基礎上進行“適當性”的“收緊”;用央行副行長易綱先生的話説就是“不鬆不緊”，正好適合經濟運行總體需求情況，不給市場過多流動性，也不讓市場因流動性短缺而影響整體經濟發展的需要。

説到這裏，大家應該明白了，央行貨幣政策前後表述的不同，實質意味着貨幣政策的轉向，它不單純是一種字面意義上的不同，其背後有着不為人知的、驚心動魄的“故事”。當然，社會各界及公眾更想弄明白的是，原來穩健的貨幣政策執行了好幾年，對中國經濟度過難關，逐步企穩回升起到了重要作用，按專家觀點中國經濟已從“L”型走向一字“橫”型，貨幣政策功不可沒，在這種喜人形勢下，央行為何還要進行貨幣政策的轉向？

仔細分析，央行此舉原因其實很簡單：

首先，去年底中央經濟工作會議定調防控資產泡沫，尤其是抑制房地產泡沫，把防控金融風險放到更加重要的位置，這要求央行不得不在貨幣政策上進行相應調整而配合中央經濟工作會議精神的貫徹落實。如果央行仍執行“穩健的貨幣政策”，可能防控資產泡沫風險的目標就難以實現，甚至有可能繼續吹大房地產及其他資產領域的泡沫，中國產業經濟結構調整將會陷入更為複雜艱難的局面。

其次，當前經濟狀況也不允許央行原來“穩健的貨幣政策”繼續實施。因為，一是推進供給側改革、國企改革及殭屍企業出清、去產能等已進入攻堅克難的關鍵階段，若再實行穩健的貨幣政策，有可能讓不少苟延殘喘的產能過剩產業復活，加劇去產能、降槓桿難度。

二是銀行業信貸資金大量進入房地產信貸領域，一、二線熱點城市樓市投資投機性炒作依然盛行，若不在資金總體供給上把緊閘門，來一次壯士斷腕式的“釜底抽薪”，會使更多社會資金向房地產領域聚集，金融風險也會隨之加大。如據央行數據，2016年12月末，人民幣房地產貸款餘額26.68萬億元，同比增長27%，增速比上月末高0.5個百分點;全年增加5.67萬億元，同比多增2.08萬億元，增量佔同期各項貸款增量的44.8%;今年元月份房地產貸款雖有所減少，情況有所好轉，但增量貸款也高達7521億元，佔元月份貸款增量約40%;若央行再不收緊貨幣政策，房地產領域聚集的金融風險會越來越大。

三是物價指數也有較大回升，今年1月份全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點;工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲6.9%，漲幅比上月擴大1.4個百分點。這表明央行貨幣政策若再不轉向，目前通脹壓力雖不十分明顯，但往後可能會加劇通脹危險，需央行未雨綢繆，防風險於未然。

再次，國際經濟金融形勢變化倒逼央行不得不進行貨幣政策轉向，以應對可能發生的各種金融危局，使中國不致受外來因素影響出現經濟增長形勢惡化甚至是停滯倒退。如美國新總統意欲振興美國實體經濟，擬實施大規模減税和財政刺激政策，這對中國經濟金融來説顯然是負面影響。

美聯儲備加息之後，跨境資本流出明顯加大，人民幣匯率波動頻繁，外匯下降較快，已突破3萬億美元關節點;而美聯儲若在2017年加息2-3次的話，則更會引發人民幣貶值預期和外匯儲備下降，有可能導致我國基礎貨幣萎縮、被動加息等不利現象，這讓央行不得不採取“穩健中性的貨幣政策”以應對不時之需。

因而，央行貨幣政策從“穩健”到“穩健中性”的轉變，實際宣告了一個貨幣時代也即“穩健寬鬆”貨幣政策的暫時終結，中國貨幣政策從此進入一個“穩健偏緊”的時代。

社會各界及民眾應持理解和支持態度，因為貨幣政策這種變化，已不再只是央行字面表述上的差異，它體現的是央行把握金融宏觀調控大局的敏鋭度和務實、嫺熟的貨幣操作風格，且更是關係到中國經濟發展、金融風險防範、民眾投資前景和財富增貶、尤其是全體國民福祉的大事：其一，它會使經濟增長泡沫被最大程度地擠掉，為經濟結構轉型和經濟增長質量創造適宜的貨幣政策環境;其二，通過收緊貨幣政策傳導給銀行機構，促使銀行業在國家宏觀調控的產業上選擇謹慎態度，從而避免產業金融風險傳染給金融業，為國家宏觀調控順利實施創造條件;其三，通過收緊貨幣政策，更加夯實我國金融業應對國際金融變化帶來的各種不確定因素的衝擊，為中國進一步實施對外開放、推進“一帶一路”建設及更多企業“走出去”贏得更多發展空間。其四，通過收緊貨幣政策，可控制物價指數過快反彈，更好地確保貨幣政策目標的實現，既為民眾投資和財富增值創造條件，又為民眾不斷提高幸福生活指數夯實基礎。

莫開偉 中國地方金融研究院研究員