馮明：三股力量角力美元走勢

2月以來，受美國積極經濟數據和醖釀中的税改計劃影響，美元匯率指數走強，重新站到了100關口之上。作為全球經濟金融系統中最重要的價格指標之一，美元匯率在未來一段時期將面臨較大的不確定性。中短期內，美元指數走勢將取決於三股力量的共同作用：美聯儲加息進程、歐元區的經濟政治表現以及特朗普政府的政策落地情況。

首先，美聯儲加息預期對美元匯率形成向上推力。2月14日，美聯儲主席耶倫在國會聽證會上明確強調，等太久才收緊貨幣政策是不明智的。耶倫講話之後，市場對美聯儲2017年加息預期再次強化。儘管從目前看，考慮到特朗普政府財政政策的較大不確定性，今年3月加息的可能性仍不大，但美聯儲貨幣政策由寬鬆轉向收緊，已確定無疑。

其次，歐洲政治和經濟的負面表現也會促進美元升值。歐元佔到“ICE(洲際交易所)美元指數”貨幣籃子構成的57.6%。歷史數據表明，歐元兑美元的匯率變動情況在很大程度上主導着美元指數的走勢——大部分年份裏，ICE美元指數波動的50%以上，可以由歐元兑美元匯率的變動來解釋。

2017年，歐元區經濟整體上依然脆弱，金融環境高度不穩定。與此同時，貨幣政策空間受限：一是量化寬鬆越來越面臨着無債可買的窘境;二是負利率不僅效果存疑，而且加劇了銀行業的經營困境。財政政策和結構性改革在高債務率的限制下更是捉襟見肘。預計2017年歐元區經濟增速為1.5%上下，低於去年0.1—0.2個百分點。同時，2017年還是歐洲的大選年，德國、法國、意大利、荷蘭等將舉行換屆選舉。在經濟問題、勞工問題、反恐問題、民族問題相互交織下，不少國家出現了保守主義和民族主義傾向。英國將啓動複雜而充滿不確定性的脱歐程序。這些因素都將加劇歐元波動向下的壓力，反過來又推動美元匯率上升。

不過，從貿易角度而言，美國並不希望美元過度走強。因為美元升值對於製造業迴流美國和美國產品出口都是不利的。特朗普在競選期間曾多次抨擊一些國家的匯率政策，未來，美國政府可能會把矛頭對準在美國貿易權重中佔比較大、但未包括在ICE籃子中的貨幣，迫使後者升值。這一方面能起到壓制“廣義美元指數”的作用，另一方面又不會對“ICE美元指數”形成壓力。

從長週期經驗來看，美元指數正在接近或已經邁過第三輪週期的歷史高點，這一輪美元上行週期正在接近尾聲，很難繼續向上突破110。但也不排除一種情況——如果以減税、基建、製造業迴流三大政策主張為核心的“特朗普新政”超預期落地，美元指數像20世紀80年代初“里根景氣”時期那樣強勢衝高，未來兩三年內突破120，也並非不可能。