卞永祖：中美匯率衝突論可休矣，應更關心...

中美之間會不會發生匯率衝突，最近以來各種聲音都很多。前幾天的兩會記者會上，中國外交部長王毅在回答關於中美關係時，表示：“經過雙方密切溝通和共同努力，中美關係正在朝着積極的方向平穩過渡和發展。”央行副行長易剛也表示，“不會以貶值促出口，不打貨幣戰”。3月7日，美國國務院也表示希望加強跟中國的合作關係，並特別提到了經濟領域。從兩國官員的表態來看，中美之間產生匯率衝突的可能性已經很小了。

之所以存在有關匯率問題的擔憂，可能還是因為特朗普過去的言論。他在競選時就曾宣稱，中國人為壓低人民幣幣值，當選後要正式宣告中國是匯率操縱國;上任後更是聲稱中國是操縱匯率的"總冠軍"。包括特朗普本人在內的政府團隊也指控了日本、德國等美國傳統盟國的本幣幣值嚴重低估，一改美國曆任總統長期迴避評論美元或其他貨幣的匯率、而只強調對美元堅挺有信心的傳統。

特朗普的言論確實與被近幾屆美國政府奉為“教條”的強勢美元政策有所不同。1995年時任美國財政部長的羅伯特•魯賓提出“強勢美元符合美國利益”的説法。這項政策的理論基礎是，強勢美元體現了美國經濟的強勢，也讓外國人放心大膽地買入美元資產，令更多的資本流入美國;同時，強勢美元抑制國內通膨，讓美國消費者買到物美價廉的進口商品。

但是，對美國本土企業而言，強勢美元會使他們生產的商品失去競爭力;對美國跨國企業而言，美元升值則會降低他們海外銷售的美元價值。因此，決心重振美國製造業的特朗普認為，強勢美元“正要了我們的命”。如果特朗普要貫徹他競選時期的言論，那麼沿襲了超過20年的強勢美元政策確實有一定可能性會在本屆政府終結。

不過，目前特朗普政府提出的重振經濟的一攬子計劃主要由減税、減少政府監管、重新談判現有貿易協定組成，尚無匯率方面的安排。特朗普也從未表示過要與別國進行出口競爭的意思。匯率問題有可能只是特朗普政府在之後進行貿易談判時的重要籌碼——商人出身的特朗普，最擅長的事情是討價還價。

同時，作為少數零政府經驗的美國總統，特朗普還處在“實習期”，尚有許多商業之外的事務需要重新學習。比如，他在去年年底與蔡英文通話後聲稱美國不受“一箇中國”政策的約束;但近期與習近平主席的通話中，特朗普承認了“一箇中國”。匯率問題上也是如此，特朗普有可能發生相似的轉變。

從中國的角度來看，我們最希望的還是保持人民幣匯率的基本穩定，這會為企業創造一個比較平穩的外部環境，有利於企業安排生產和經營。中國實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制，目的是既能反映市場的需求，同時避免匯率的大幅波動。當前的情況是，美國進入加息週期，中國境內資本外流加劇，在這種背景下人民幣存在貶值壓力，中國政府正在通過境內外匯管制與抽緊離岸市場人民幣流動性，極力保持人民幣幣值穩定。從另外一個方面看，中國政府正在努力推動人民幣國際地位穩步提升，一個匯率走低、幣值不穩定的人民幣顯然是與這一目標相矛盾的。

當然，會有人認為，人民幣貶值在某些方面對中國有利。中國在2001年加入WTO後，參與國際貿易給中國經濟帶來了好處。在2008年金融危機之後，全球需求有所減弱，尤其是2015年以來，全球貿易額開始出現萎縮。中國也受到了影響，但政府不想放棄較高的經濟增速目標，所以在金融危機剛爆發的階段，加大基建、地產投資，這也帶來了煤炭、鋼鐵、水泥等行業的產能過剩。

2015年以來，房價開始新一輪快速上漲，在一定程度上抑制了家庭消費;地方政府債務規模受到約束，無法繼續依靠舉債與土地出讓金維持高額基建投資。所以才會有人擔憂中國再度人為壓低匯率、促進出口。

但是，如果仔細分析，會發現中國的經濟結構已經發生了很大的變化。中國外貿出口已經連續兩年出現下降，但仍然保持着中高速的經濟增長。消費開始成為經濟增長的主要動力之一，2016年對經濟增長的貢獻率達64.6%。中國的經濟增長已經從出口、投資拉動，轉變為消費、投資拉動。

從以上這些分析來看，中美匯率衝突的可能性不大，但美國確實有一定可能會改變過去的匯率安排，也就是放棄強勢美元政策。從美國現行的匯率制度安排來看，由於美元與其他貨幣自由兑換，且美聯儲和財政部持有的外幣資產都很少，美國可能只有通過發行大量貨幣來實現貶值。實際上，危機後的三輪量化寬鬆確實已經讓美元有所貶值。現在耶倫領導下的美聯儲帶領美國進入加息週期，特朗普一直對此有所不滿，大概率會在今年年底提名新的聯儲主席，但人選尚不明朗。要弄清下一步美國匯率會怎麼走，還需要觀察特朗普對新任主席及其他理事的提名情況。

相比於匯率問題，我們或許更需要關心的是特朗普下一步如何進行貿易協定的重新談判。中國對美出口額佔中國總出口額的比重接近20%，未來美國對“中國製造”的需求下降之後，中國需要主動改變貿易結構以適應這種變化——尋求與其他國家建立更廣泛更深入的貿易聯繫，並促成中美在某些貿易安排上達成默契。同時，中國企業也會增加在美國的投資，尤其是在基礎設施方面，中美之間合作空間廣闊。(卞永祖系中國人民大學重陽金融研究院研究員 劉延潔系中國人民大學重陽金融研究院實習研究員)