連俊：美聯儲3月加息 打響全球貨幣政策轉向“發令槍”

當地時間3月15日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.75%至1%的水平。雖然美聯儲主席耶倫在這次加息後，強調今年三次加息的預期仍屬於“緩慢漸進”，但是全球貨幣政策轉向的“發令槍”將因此打響。

在去年12月加息之後，儘管市場對美聯儲今年提升加息頻率有心理準備，但對今年3月加息並無太強預期。如今在短期內突然出現如此巨大變化，直接誘因來自於兩方面。

其一，是以耶倫為代表的美聯儲高官，最近陸續釋放和強化“鷹派”言論，引導市場對3月加息的預期不斷增強。近一個月前，耶倫在美國參眾兩院發表半年度經濟和貨幣政策證詞時，出人意料地發表“鷹派”言論稱：“等待太久才開始加息是不明智的”。耶倫的“鷹派”表態與去年大半年的“鴿派”姿態迥異，但延續了去年12月後對加息前景展望的基調。

這個表態在當時推升了3月加息的可能，但是市場並未因此形成共識。此後，美聯儲副主席費希爾、紐約聯邦儲備銀行行長達德利、美聯儲理事佈雷納德輪番出面，持續為3月加息造勢。3月3日，耶倫在芝加哥高管俱樂部發表演講時暗示，如果美國經濟走勢與美聯儲官員的預期一致，美聯儲在3月的貨幣政策例會上加息是合適的。耶倫最近的這番表態在很大程度上成為引爆市場情緒的導火索。

其二，近期發佈的美國2月就業數據，很好地配合了耶倫在3日的相關表態，為3月加息提供了最堅實的理由。美國勞工部在10日發佈數據顯示，2月美國非農部門新增就業崗位達23.5萬個，大幅高於市場預期的20萬個。2月失業率降至4.7%。甚至此前一直不振的勞動參與率也從1月的62.9%增加到63%，達到近一年來的最高值。

2月數據出爐後，華爾街的分析師已把3月加息看作是“板上釘釘”的事情，“這是一份穩健的就業報告，沒有什麼更好的形容方法，這份報告將為美聯儲3月加息鋪平道路”。3月加息預期高漲之後，有人已經開始討論6月加息的概率。此前高盛就專門發佈報告認為，今年美聯儲將分別在3月、6月和9月加息三次，並可能在今年第四季度啓動資產負債表正常化。

美聯儲為何突然轉變節奏啓動加息的原因，應從三方面來認識。

首先，美國通過緩慢的加息節奏和政策引導配合，2015到2016的兩年時間內吸引了7500億美元外國投資流入美國，推動了美國市場，尤其是金融市場的表面繁榮。

其次，在巨量資金流入情況下，美國經濟增速卻從2015年的2.6%降至2016年的1.6%，復甦後勁乏力以至於出現新危機的風險不斷增加。

這一正一反兩方面因素，迫使美聯儲需要儘快擺脱低利率，平衡市場的躁動，同時確保有足夠的空間來應對可能出現的市場風險。

此外，特朗普當選後所推行的萬億美元基建計劃，以及要求對金融監管法律法規進行審查，為未來放鬆對金融行業監管鋪路的種種舉措，都對美聯儲迴歸正常貨幣政策之路產生挑戰。

2014年至今，美聯儲退出量寬後的加息之路，節奏之緩慢超出市場預期。箇中的複雜原因，有待專門探討。但從這次耶倫的表態、美聯儲的舉動和市場的反應看，加息提速將是年內大概率事件。考慮到美聯儲在全球金融市場“央行的央行”這一地位，3月加息的“靴子”落地，極有可能成為全球各國貨幣政策轉向的轉折點。今年以來，主要經濟體的表態和操作，已經在暗示對這種趨勢應和。

3月9日，歐洲央行結束例行貨幣政策會議，決定維持寬鬆貨幣政策不變。但是，德拉吉在會後也表示，雖然歐洲央行保留了“未來較長一段時間歐洲央行預期將關鍵利率維持在目前或更低水平”的表述，但歐洲央行當天已簡單討論了是否將“更低水平”從前瞻性指引中去掉的問題。不僅如此，從2016年3月降息後，歐洲央行再未討論過降息問題。

市場將德拉吉的有關表述，理解為“雖然歐元區現有寬鬆貨幣政策預計將維持一段時間，但寬鬆力度已顯現減弱跡象”。但是，我們更要看到歐洲央行的矛盾心態，一方面，復甦情況不穩使其不敢貿然作出退出量寬決定;另一方面美聯儲加息迫在眉睫，如果不能採取某種姿態來面對，以後的政策操作將更加被動。歐洲方面的態度是比較曖昧的。這跟它面臨的棘手狀況有關。但無論如何，謹慎的態度已經説明，各方對美聯儲加息可能產生的傳導影響是有所準備的。

對中國而言，應積極穩妥地應對美聯儲加快加息節奏對中國經濟金融的衝擊。這不僅需要做大做強經濟基本面，不為外界風雨所幹擾，也需要做好人民幣匯率波動的預期管理，加強對資本流動的密切監控，以及警惕個別經濟數據的異常波動。比如，今年2月我國進口同比增長高達44.7%，高於預期的23.1%，以及前值的25.2%，2月當月也出現3年以來的首個單月貿易逆差。

在美聯儲加息推動當前全球貨幣政策轉向的背景下，這種異常情況需要格外留心。

連俊 經濟日報社國際部 主任編輯