別誤會，央行不是放水

年中又至，一場悄無聲息的資金搶奪戰在銀行等金融機構間拉開大幕。

6月是季末、年中考核時點，金融機構交易員們繃緊了神經，為保平安度過，每天搶到資金便是王道。“沒有最緊，只有更緊！”銀行搶錢拉高市場利率，銀行同業存單利率已高達5％以上，銀行出售的理財產品預期收益率最高已衝至7％以上，與銀行貸款基準利率4．3％已形成倒掛，麪粉貴過麪包。為了保持流動性，一些銀行和非銀機構不惜超高利率借錢，不計成本地藉藉借。上交所和深交所隔夜國債逆回購，前幾天最高拉到了13％和19％，這麼高的利率都有人在借，説明有機構資金異常緊張。

利率上移與去槓桿週期有關，同時與美元利率拐點到來、進入上行週期也相關聯。為金融去槓桿，央行採取了宏觀審慎評估體系（MPA）考核，銀監會則下發了數道監管文件。本來6月敏感，這樣就更緊張了。

6月6日，央行向市場上撒了一把“麻辣粉”——中期借貸便利（MLF），投放了4980億元，期限1年，利率3．20％。6月8日、9日兩天分別進行了1500億元、600億元逆回購操作。央行在市場資金缺口之下，頻頻出手，以保持6月大考不出現流動性危機。

資金面緊張的市場一下子沸騰了。有輿論稱“央行又大放水了”。一些解讀甚至稱，此舉為2015年3月以來MLF投放的最高峯，相當於釋放2．5萬億元貨幣。也有專家出來澄清説，央行並沒有真放水。6月5日－9日共有6943億元資金到期，央行這一把“麻辣粉”還遠遠不能對沖到期資金，根本談不上放水。

央行臨時性投放貨幣，畢竟還是能緩解錢緊壓力。

要説央行貨幣政策着實不易。就説當下吧，我國經濟系統裏的錢還是太多，而且我國一直是貨幣（M2）增長速度高於經濟（GDP）增長速度。這説明我國經濟已經患上了嚴重的“貨幣依賴症”。去槓桿是貨幣政策主基調。鬆了馬上就收，緊了就會放一點，總之保持適度的緊，才能實現金融去槓桿。

貨幣政策所謂的“緊”只是增長率減小點，是二階的，是貨幣（M2）增長速度高於經濟（GDP）增長速度的幅度小點，並不是真的緊。

更尷尬的是，我國有貨幣空轉嚴重的“金融性房地產”現象，多投入的錢根本到不了實體經濟，而是通過金融—房地產—金融往復循環，放水炒地皮，過一道手加一次價，最終用央媽更多的錢維繫“均衡”。

受凱恩斯經濟思想的影響，我們常常寄希望於貨幣政策，用它來提振低迷的經濟，因為貨幣政策最省事。這個邏輯是，錢多了，錢便宜了，更多的人願意投資幹實業。但實際情況並非如此。且不説我國有放水炒地皮惡性循環，就是錢賤，本身意味着投資收益率低，理論上並不一定能帶來投資增加。

金融的本質是被動的、適應性的，以滿足實體經濟資金需要為宗旨。它提高了資源的配置效率，但防風險是其最重要的作業之一。貨幣政策可能短期對經濟有一定刺激作用，但只能偶爾用之，發展經濟根本還是需要通過改革。

央行報告稱，公開市場操作的力度和節奏會靈活切換，有時出於填谷的目的會以較大力度持續操作，有時出於削峯的目的會持續停止操作或淨回籠流動性，這些都是正常的操作安排。今年一季度，我國經濟形勢向好的勢頭明顯，寬鬆點了，在此情況下，央行抓住時機收緊貨幣。二季度形勢又緊了點，又到年中敏感時期，央行沒有死扛着，而是選擇往系統裏扔錢。這是靈活的做法，值得稱道，但並不是説貨幣政策轉向寬鬆了。（國家信息中心研究員 朱幼平）