人民日報大家手筆：去槓桿需要理性和韌勁

日前召開的全國金融工作會議指出：要推動經濟去槓桿。儘管與世界主要經濟體相比，我國的整體槓桿率（債務與GDP之比）並非很高，但國際金融危機以來，槓桿率較快攀升，需要引起警惕。推動經濟去槓桿，既能解決當下經濟運行中的突出問題，又能促進經濟長期平穩健康發展。

首先應該明確的是，去槓桿並不是不要槓桿。槓桿是經濟、金融和信用發展的必然產物。只要發展市場經濟，只要存在信用制度，槓桿就不可能消除。去槓桿指的是將槓桿降到合理的程度，這既包括槓桿的水平合理，也包括槓桿的結構合理。

從我國實際出發，去槓桿不可能畢其功於一役。我國目前的槓桿率和槓桿結構並非朝夕之間形成的，而是長期累積的結果。長期以來，我國直接融資發展不盡如人意，銀行信貸的持續較快增長直接推動了槓桿率的上升。而政府信用又在一定程度上為國企債務水平攀升提供了隱性背書。當前我國經濟運行總體平穩，但房地產市場調整和國際市場不確定性預示着經濟運行仍有一定下行壓力。在當前經濟環境下去槓桿，要控制好力度和節奏，既要積極，又要穩妥。

與相對偏高的槓桿水平相比，我國的槓桿結構問題更應引起關注。在政府槓桿率、居民槓桿率、金融企業槓桿率和非金融企業槓桿率中，雖然地方政府債務水平偏高，但中央政府債務水平較低，因而政府部門的槓桿水平仍屬良性狀態；雖然近年來我國居民部門的債務增長較快，但從國際比較來看，主要發達國家居民槓桿率都遠高於我國，我國居民槓桿率仍將繼續處在較低水平；雖然金融業尤其是銀行業同業業務、表外業務擴展迅速，但今年以來，金融去槓桿效果比較明顯，銀行業整體槓桿水平處在審慎監管要求範圍內，主要問題是部分中小銀行槓桿率較高；雖然非金融企業槓桿率今年以來有所下降，但在可比較的國際樣本中仍處在高位。企業槓桿率高，還本付息的負擔就重，企業用於投資和生產的財務資源就會受到制約。企業槓桿率持續處在高位，必然伴隨流動性風險。可見，雖然我國整體槓桿率不算太高，但非金融企業槓桿率偏高，這是具有明顯負面效應的結構問題。

不僅如此，目前國有企業的槓桿率明顯高於非國有企業，在國有企業中又存在着一些“殭屍企業”。這意味着較多的金融資源配置給了效率較低的企業。這顯然不利於整個經濟體的勞動生產率提升和市場競爭力增強，並潛藏着系統性金融風險。因此，推動經濟去槓桿，應當以企業降槓桿為重點，把國有企業降槓桿作為重中之重，並抓好處置“殭屍企業”工作。

企業降槓桿，既要加強宏觀調節，又要從微觀入手。從總體上看，應控制好貨幣信貸的增長，決不能搞“大水漫灌”。應進一步完善資本市場體制機制，大力發展股權融資。監管部門則可以從銀行信貸投放入手，有的放矢地進行管理。比如，提高風險權重、資本充足率和撥備覆蓋率等銀行業考核指標，引導商業銀行糾正對負債率過高企業投放信貸的行為，加大對槓桿率較低的優質企業的信貸投放。

企業降槓桿，既要控制增量債務，又要化解存量債務。除了上面討論的增量債務管控，存量債務的化解亦是降低企業槓桿率的重要途徑。銀行大規模處置不良資產往往是降低企業槓桿率的有效推手。本世紀初我國銀行業集中處置數萬億不良資產後，企業槓桿率曾一度出現明顯下降。未來可以支持和鼓勵銀行投入更多資源，加大對不良資產的處置力度。應完善機制、簡化流程，鼓勵更多的金融機構開展資產證券化業務，盤活企業存量資產。

企業降槓桿，既要立足當下，又要謀劃長遠。由於歷史、體制和結構等多方面原因，企業降槓桿不可能在短期內一蹴而就，必然是一項中長期任務。有關方面應制定規劃，明確階段性目標，分步驟漸進實施，持之以恆地加以推進。去槓桿不僅要有理性，也要有韌勁。

（作者為交通銀行首席經濟學家）