三成定增股破發催生投資良機 機構告訴你如何抄底

按定增股份上市日期計算，今年以來，共有339只定向增發股票上市，截至最新收盤價來看，其中106只已經破發，三維絲、方直科技、藍色光標、中國長城等7只股票浮虧逾30%。

跌破增發價的定增股被一些市場人士視為價值窪地。

一位不願具名的私募人士指出，不少定增項目實際上是有上市公司兜底的，今年以來減持新規出台，拉長了定增資金的退出週期，機構參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質不太好的上市公司定增兜底條件甚至達到了8%的前端保底利率和30%-50%的後端分成。從這個角度來看，上市公司有動力通過提升業績、市值管理等方式來支撐股價。

此外，定增股破發也讓普通投資者有機會用比大股東、機構投資者定增價更低的價格買到股票，同時還不必受定向增發鎖定期的限制，這也將吸引一部分資金介入此類窪地。

破發率高企

Wind數據顯示，按定增股份上市日期計算，今年以來，共有339只定向增發股票上市，截至9月4日收盤，其中有106只股票已經跌破定增發行價，三維絲、方直科技、藍色光標、中國長城等7只股票浮虧逾30%。

從板塊上看，定增破發的股票來自創業板的有36只，中小板38只；滬市主板18只、深市主板14只。破發幅度高的股票以創業板為主，如排名前三的三維絲、方直科技和藍色光標均是創業板股票。這與今年創業板的行情十分一致：創業板指數今年以來跌幅為4%；同期滬綜指漲幅為8.89%。

由於中小盤股的調整，定增發行的破發率有了顯著提升。據長江證券統計，在定增發行2個月內，2013年-2016年期間破發率的平均水平約為 24.5%。而2017年初至今，定增股票破發率已達31.27%。

“跌破增發價的股票可以説是市場的一個價值窪地，一方面，普通投資者可以以低於大股東、機構投資者定增的發行價買到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發鎖定期限限制。”業內人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發股。

興業證券金融工程研究團隊指出， 定增破發的原因有很多，如市場出現下跌或投資者對該項目不看好等。但對於上市公司來講，如果股價在預案階段跌破發行價，認購方可以通過二級市場以更低的價格增持股份。如果破發持續，該定增很可能最終無法實施。如果在實施後發生破發，增發認購方將面臨虧損。這兩種情況下，都使上市公司有動力維持股價。

破發催生投資良機

上市公司定增週期可分為四個階段：董事會預案階段、發審委核准階段、定增實施階段和定增解禁階段。

興業證券統計歷年來情況發現，定增實施後出現破發的佔比最高，達40.00%， 而且在市場下跌時，破發次數會相對較高。

興業證券任瞳、麥元勳指出，根據統計，我國A股市場定增出現破發是一個很普遍的現象。

如果在預案階段發生破發，定增的認購方可以通過在二級市場增持以更低的價格獲得相應股份，導致發行失敗。因此，上市公司為了保證增發的順利實施，通常會抬升股價。

而在實施階段發生破發時，上市公司為了保護增發認購方的利益，有拉昇股價的動力。所以，一旦定增出現破發，會催生一定的投資機會。

中國證券報記者此次統計的情況，屬於第二類，即在定增實施階段發生破發。據申萬宏源統計，2007-2008年實施的增發破發最嚴重，其次為2010-2012年。而定增股破發後大概率回補，且回補幅度大於30%的概率過半，回補幅度大於10%的概率超八成。

天風證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報告中表示，由於定增項目僅有少數投資者參與，且可能有大股東的參與，以及鎖定期的約束，使得上市公司股價破發後仍有大概率回到增發價格，以保證投資者的利益。

抄底亦有技巧

根據傳統的投資思路，當定增股票在鎖定期內出現破發即買入並持有到解禁日賣出，這樣便可與一級市場的定增參與者同享收益。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩定的收益呢？

天風證券吳先興等統計了2012年至2016年間所有存在破發的股票信息，通過對破發收益率的影響因素分析發現——

相對於無大股東參與的股票，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉時間略長；相對於1年鎖定期的股票，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉時間略長；定增股票市值越小破發收益率越好且持倉時間也越短；增發比例越高，破發收益率越高，但同時持倉時間越長；距離解禁日越遠，越可以獲得更高的破發收益率但持倉時間也略長，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發收益率，同時持倉時間較短。

招商證券葉濤指出，除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外，其他年份的最大浮虧均值在20%左右。接近80%的破發案例，其鎖定期內最大浮虧在40%以內，也就是説，多數情況下，當破發股市價達到增發價的0.6-0.7倍時，大概率已經接近於最底部。因此，推薦破發後向上突破0.85倍增發價時抄底買入。

而在温和震盪市中，增發價對定增的支持作用更顯著，更容易獲得超額收益。