蘇寧雲商半年報背後有“玄機”“關鍵數據”支持價值重估

對轉型中的公司，多往前看，少往後看。你看的比別人遠，比別人透，機會就是你的。不管是投資還是識勢，這個道理是不會錯的。

8月30日，蘇寧雲商發佈了正式的半年報，上半年營收837.46億元，同比增長21.87%，歸屬於上市公司股東的淨利潤2.91億元，同比增長340.53%。這份報告的營收和利潤數字，與7月底發佈業績快報幾乎沒有出入，這也表明蘇寧正式迎來屬於自己的showtime。

從7月底發佈業績快報到8月30日發佈正式的半年報，這之間有一個讓人印象深刻的818發燒購物節——這可能是蘇寧最看重、也是最給力的一屆發燒購物節，蘇寧當下的戰略、業績支撐的邏輯，在這屆發燒購物節中都有很好的體現。事實上，把這屆發燒購物節和剛剛發佈的半年報結合起來看，稍加分析就不難確證:當前蘇寧已經迎來業績反轉並加速增長的勢頭強勁，進入確定的收穫期。

關鍵數據一：業績預期強勁，“818發燒購物節”通關“智慧零售”戰略級考驗

看到蘇寧半年報中披露的一個關鍵數據，你就可以初步理解，為何蘇寧雲商董事長張近東對818發燒購物節的成績極為滿意。這個數據就是蘇寧對三季度的業績預計：蘇寧雲商在半年報中預計, 2017年三季度公司將實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3-4億元，2017前三季歸母淨利潤增長300%左右。這就是説，蘇寧三季報的利潤，可能超過今年整個上半年的利潤。

今年818發燒購物節作為蘇寧智慧零售的一次熱身，對蘇寧顯然是有戰略意義的。更準確地講，818發燒購物節是蘇寧對智慧零售的戰略級考驗：蘇寧真正做到“全渠道、全客羣、全場景”佈局後，初步的潛力有多大，線下表現又是如何;各個端口接入統一的數據後台，數據系統應對銷售“洪峯”的可靠性有多強;有了一個電商、物流、金融、娛樂內容的生態系統大盤後，全產業中各板塊之間的融合協作是否足夠協調……事實證明，在京東618嚴重掣肘財報利潤表現的同時，蘇寧本屆的818發燒購物節堪稱完美——看利潤表現，目前已有對3季度的強勁預期，看銷售數據，818期間蘇寧雲商線上銷售增長263%，線下銷售增長107%，在3c數碼手機這個重要品類上，銷量和銷售額在預熱階段就超過了同期蹭熱點的京東。

蘇寧對三季度業績的樂觀預期，以及818發燒購物節成功背後的戰略支撐，都可以作為蘇寧增長後勁的確證。由於目前三季度已經過了2/3，對這個預計的準確性應該是不用過分擔心的。這樣看來，由於蘇寧的戰略蓄勢爆發，加之下半年電商全行業的促銷升温、消費者的需求集中釋放，蘇寧雲商今年全年的利潤極有可能超過10億。

關鍵數據二：物流、金融高增長，蘇寧的下一艘“產業航母”將從中誕生

上半年蘇寧物流和金融業務的增長，是一組同樣關鍵的數字。根據上半年財報，蘇寧的金融業務上半年交易規模同比增長172%，物流社會化營業收入(不含天天快遞)同比增長152.67%。兩個板塊的增長旗鼓相當。

蘇寧的物流板塊，未來可能最早成為蘇寧全產業戰陣的又一艘產業旗艦。新一輪零售業變革，對物流的仰賴遠比純電商時代更重，在提升效率的前提下，物流業的增長空間是有保障的。再看蘇寧物流，蘇寧易購的物流投訴率長期以來保持在行業最低水平，在國家郵政局公佈的數據中，甚至優於京東和順豐。客觀説，這既是蘇寧固有的線下實力(實體門店的倉儲優勢、成熟的配送體系)的一個重要體現，也與蘇寧7年來不遺餘力佈局轉型息息相關：目前蘇寧物流排名亞洲第一、世界第三的“蘇寧雲倉”倉庫日處理包裹可達181萬件，秒殺同行，物流終端服務也已經形成差異化陣列，而到2020年，蘇寧的物流生態將囊括1000萬平方米的倉儲、4000多個小型社區物流中心，形成6大專業化產品羣和2大智能生態。

金融大板塊下，蘇寧目前有江蘇蘇寧銀行、供應鏈金融和消費金融。其中，在與激發零售增長密切相關、並且能夠間接帶動供應鏈金融的消費金融領域，則有任性付這一拳頭產品。蘇寧發力金融是多維度的，而看重科技屬性則是一貫的，今年6月開業的江蘇蘇寧銀行就定位為“科技驅動的O2O銀行”。目前來看，在移動互聯網和金融科技正在逐漸洗盤金融業大盤、金融需求日益豐富的當下，面向未來趨勢佈局金融無疑就是跑在一條寬闊的賽道上。

重估蘇寧雲商：蘇寧利潤轉化能力>京東，線下零售、物流、金融資產亟待全面重估

蘇寧和京東，單看上市公司的市值，目前京東上市公司(JD)是蘇寧雲商的3.5倍。不過，在蘇寧業績出現確定性拐點的當下，兩者的真實差距到底有多少，是一個很有意思的問題。

先看電商業務。以人民幣元為單位，京東2017年一季度GMV超1800億，淨收入762億，二季度GMV 3353億，淨收入932億元人民幣。問題來了，京東二季度GMV比一季度增長超80%，但是淨收入只增長了22.3%，淨利潤增長則不到16%。京東訂單金額轉化成營業收入和淨利潤的能力，大幅下降。這説了兩個問題，一是京東訂單金額轉化成營業收入和淨利潤的能力正在大幅下降，二是GMV訂單金額包括付款和未付款的部分，也可能間接表明消費者撤單和退貨的比例在上升。

很多人可能想不到，蘇寧雲商將營業收入轉化成利潤的能力，實際上遠遠超過京東。蘇寧雲商2017年一季報營收373.77億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤7825.20萬元，半年報營收837.46億，淨利潤2.91億元——半年減去一季度的就是二季度的。做過簡單的算術後，你會發現，二季度蘇寧雲商的營收比一季度上升近24%，淨利潤則增長逾170%。

新一輪零售革命潮起，蘇寧的線下店面是亟待重估的優質資產。不包括海外店面，目前蘇寧在國內的連鎖店面有1,489 家，蘇寧易購服務站直營店2,079 家，京東僅僅是入股永輝超市、與沃爾瑪合作，無論是實體店面的覆蓋面、對實體店經營的掌控，還是店面形態的多樣性、優化店面類型結構、經營思路的力度，都無法和蘇寧相比。美股市場之所以給京東高估值，是因為華爾街將京東和亞馬遜均視為科技公司。問題在於，為了突破增長的天花板，線上走向線下尋找消費場景，已經成為全球電商趨勢，蘇寧雲商不缺線上，上半年線上平台自營商品銷售收入同比增長61.39%，`而線下渠道則是亟待重估的優質資產——今年二季度，蘇寧可比店面銷售收入同比增長5.54%，整體進入良性發展軌道，其中最為出彩的蘇寧易購服務站直營店上半年同比增長33.51%。這塊資產在線上的融合下應不應該重估，在和京東較量時有多少優勢，答案已經很明顯了。

再看物流和金融，蘇寧物流、天天快遞、蘇寧金融板塊都是在上市公司裏的。目前，蘇寧雲商的物流面積(含今年4月收購的天天快遞)是順豐的8倍，其中天天的快遞單量僅次於三通一達和順豐，這説明天天的快遞網絡是非常發達的，而在蘇寧物流行業最優水平的帶動下，其效率的大幅度提升也是指日可待的。即使不和順豐比較，僅蘇寧物流和天天快遞的估值，加起來起碼相當於一個圓通。圓通的市值現在是多少?9月1日收盤的市值是接近550億。

金融板塊也是蘇寧雲商被低估的重要資產，相比之下，京東上市公司已經整體剝離了金融資產。蘇寧金融的含金量，短期看在於內部生態協同，長遠看在於獨立、寬闊的賽道，剛剛成立的江蘇蘇寧銀行，是蘇寧金融開放化的標誌性產物，蘇寧雲商作為控股股東持股30%，2月份江蘇蘇寧銀行籌建時招聘百人，一半是IT人才，背靠蘇寧的零售場景和數據，發力是有支點的。這一塊資產上市公司沒有合適的對標物，但即便退兩步，僅與區域性城商行江陰銀行比，江陰銀行的市值目前是200多億，市淨率接近2.5倍，如果蘇寧金融剝離上市，僅僅看交易規模的增速，市值會比江陰銀行低嗎?

蘇寧系統性的轉型正在成為翻過去的一頁。經過過去幾年的摸索、佈局，論零售系統架構的前瞻性和完成度，蘇寧已經完全不輸於京東這個競爭對手，未來幾年，蘇寧必然會在適應性地延伸智慧零售佈局的同時，更加專注於內在結構的優化和深度價值的挖掘，蘇寧的業績之所以在當前出現拐點，這顯然也是最為根本的邏輯。