併購重組估值波動趨理性

近幾個月來，併購重組市場有所回暖，部分機構認為這有利於相關板塊估值環境改善。市場正在經歷着上輪併購重組的業績兑現期，將更加理性地給予併購公司未來業績的貼現率，貼現率的提升使得本輪併購重組的估值波動更理性。部分機構指出，目前商譽急劇變動已成為拖累上市公司業績的重要風險因素，應當注意商譽減值風險。

估值環境改善

Wind數據顯示，今年1月至5月，併購重組通過審核的家數分別是9家、5家、13家、11家和10家。6月份，共有24家上市公司的併購重組方案在證監會過會通過審核，創年內新高。7月，併購重組審理結束的公司有43家。不過，8月份審核速度放緩，有15家公司審核結束。進入9月，審核結束的公司目前僅有3家。

華泰證券表示，從近期通過審核公司的數量以及政策上來看，併購重組都有回暖，但有兩個邊際變化：首先是併購重組對沿着產業鏈做大主業的要求變高，對市值管理型限制更加嚴格，未來大概率分化加劇，會給予能真實帶來業績，產業鏈做大做強的公司更高的估值溢價；其次，市場正在經歷着上輪併購重組的業績兑現期，將更加理性地給予併購公司未來業績的貼現率，貼現率的提升使得本輪併購重組的估值波動更理性。

華泰證券認為，今年下半年開始，併購重組出現兩個特徵，首先是併購重組加速但跨界併購限制趨嚴，今年下半年開始大概率分化加劇。其次是產業鏈併購大趨勢下，預計龍頭企業的優勢凸顯。

中信建投證券表示，併購重組復甦有利於計算機板塊增長提速。受2014年至2016年併購案件的業績承諾積累影響，計算機行業外延併購對行業的業績貢獻越來越大，2016年外延併購貢獻了計算機行業接近30%左右的淨利潤，促進行業增長達到23%。進入2017年，大量2015年併購重組的業績承諾不斷到期，而後續併購冰河期將讓行業的增速壓縮至15%-19%區間，這也是2016年以來行業低迷的重要原因，併購冰河期解封將重新驅動全行業增長20%以上。

中信建投證券指出，併購重組提速有利於相關板塊估值環境改善。一方面能夠明顯改善上市公司業績，另一方面有利於優質企業快速佈局新行業，帶來1+1>2協作效應，能夠改善目前估值水準。

關注商譽減值風險

隨着半年報披露完畢，上市公司階段性業績情況對外公佈，摩根士丹利華鑫基金指出，其中過高商譽等問題值得市場關注。根據wind數據顯示，A股上市公司在其半年報披露的商譽總值共計約1.2萬億元，較去年同期增長近四成。

一些上市公司為了追逐市場熱點、炒概念、做高股價，不惜高溢價收購，促使A股上市公司商譽不斷膨脹，但近期出現商譽減值致業績下滑的案例不斷增多。

摩根士丹利華鑫基金認為，目前商譽急劇變動已成為拖累上市公司業績的重要風險因素。尤其是作為近年來併購重組活躍的板塊，中小板和創業板未來可能受到商譽減值的影響較大。監管層對相關情況提升了關注度，曾多次表示擬進一步強化對併購重組的監管，其中就包括強化業績補償監管，引導市場估值迴歸。並對多家上市公司發出問詢函，關注焦點集中在高溢價併購是否合理，較高的業績承諾能否實現等。

業內人士建議，投資者應更加理性地看待上市公司併購重組，切忌盲目參與炒作，應形成理性的投資理念，分析併購重組對上市公司長遠發展的影響。對於商譽佔資產比例過高以及收購標的評估增值率較高的公司，摩根士丹利華鑫基金建議投資者，需要警惕其未來資產減值以及相伴的二級市場股價下降風險。