定增市場現暖意 價值投資漸迴歸

價值投資強化

“這種回暖也只是相對回暖，定增市場不可能重回2015年和2016年的狀態。”深圳一位私募投資機構人士告訴記者，再融資新規和減持新規出台以後，定增市場勢必會經歷一段“陣痛”期，經過幾個月的適應後，機構和上市公司也已開始逐步接受新的市場環境，出現一定程度回暖是正常現象。

在該人士看來，整個定增市場經過前期的“陣痛”後有望迎來平穩期，尤其是在近期監管層頻頻闡述鼓勵良性產業整合與升級的背景下，合理疏導定增“堰塞湖”，使其維持在相對合理的水位或成為常態。與併購重組類似，A股定增預計也將朝着“從嚴”及“加快”的方向前進。

今年以來，在監管層的引導下，倡導價值投資越來越成為市場共識，價值投資理念對新定增市場的塑造也在慢慢成形。張歡告訴記者，以前A股定增市場亂象頻出，一方面上市公司忽悠式、跟風式和盲目跨界重組盛行，另一方面認購方具有低價參與優勢，套利空間巨大。今年以來這些現象發生改變，很多投資機構都開始注重公司基本面，在考察定增項目時，重點關注上市公司經營業績、公司治理、管理團隊等多個方面因素。

“定增歸根結底只是一種投資方式，定增價格會有高有低，關鍵還是要判斷公司的價值。”上述私募投資機構人士表示，當前上市公司定增項目沒有以前門庭若市、瘋狂追逐的狀態，更多地迴歸到對公司基本面的研究判斷、對市場走勢的跟蹤等。作為資金方，在這樣的市場中可以更從容，並將工作做得更細緻。“在引導資金脱虛入實、鼓勵產業整合與升級發展的邏輯下，未來定增市場有望進一步迴歸理性，重視公司基本面的價值投資邏輯進一步強化。”

“相比前兩年，未來定增市場出現一定程度萎縮是必然，衝高回落然後企穩應是大概率事件。”他表示，隨着價值投資的理念逐步迴歸定增市場，定增也將變身長期價值投資市場，未來上市公司和投資者將更加註重公司價值，分享公司成長價值。

回暖跡象明顯 定增收益率上行

自再融資新規發佈以來，定增市場不斷降温，參與機構退出、上市公司放棄非公開發行等頻頻出現。不過近期以來，這一現象發生些許改變，定增市場開始呈現一定回暖跡象。

9月13日晚，南京化纖公告稱，公司的非公開發行A股股票申請獲得中國證監會發行審核委員會審核通過。中國證券報記者梳理發現，除南京化纖外，截至9月13日，9月以來士蘭微、恆通股份、桃李麪包、盈峯環境、沱牌捨得等19家上市公司的23個定增項目獲得發審委通過，數量上環比出現一定程度增長。不僅過會項目增多，拿到證監會批文的定增項目數量也開始增多，9月至今已有14家上市公司的17個定增方案拿到證監會批文，即將啓動定增。

事實上，定增審批加速從8月開始就初露端倪。Wind數據顯示，7月共有16個定增方案通過發審會，30個定增方案獲得證監會批准；到8月份，這兩項數據分別增長至34個和42個。不僅如此，整體批文等待時間也在縮短，由原來的5至6個月快速縮短為2個至3個月。

在這種加速狀態下，定增“堰塞湖”的水位正在下降。Wind數據顯示，截至9月13日，拿到定增批文卻未實際發行的上市公司數量已降至141家，涉及未發的定增項目也降至161個，較高峯期下降超過四成。

同時，不少上市公司也開始謀劃非公開發行募資。如9月13日大康農業發佈定增預案，擬向包括厚康實業在內不超過10名符合條件的特定投資者非公開發行股票不超過10.97億股，募集資金總額不超過33億元，扣除發行費用後的募集資金淨額將用於雲南肉牛產業鏈項目和補充流動資金。

當日，雪萊特也發佈重組方案，擬以發行股份及支付現金方式購買卓譽自動化100%股權，交易價格為3億元，其中交易對價的65%即1.95億元以發行股份方式支付，另現金支付1.05億元。同時公司擬以不超過發行股份方式購買資產的交易價格，向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過7800萬元，用於支付此次交易的現金對價和中介機構費用。隨着大康農業和雪萊特有關定增預案的公佈，9月以來推出定增計劃的上市公司數量增至22家，已超過8月的21家。

定增收益率上行

今年以來，再融資新規和減持新規陸續發佈，使定增市場的操作方式大大改變。發行期首日定價限定了定增折價率的上限空間從而增加了發行難度，融資比例不得超過20%限制了融資的規模上限，融資間隔不得低於18個月則降低了融資的頻率，減持新規則限制了定增的退出，一定程度上降低了定增市場的吸引力。

在上述政策影響下，整體上市公司新增定增融資需求大幅下滑，新發預案月均融資規模從2016年的3000億元以上下滑到目前的月均1000億元以內，不少此前參與定增的機構也逐步退出定增市場。但記者注意到，近期有部分此前已決定退出的機構再度參與定增。

“這兩個月定增市場確實比上半年有所回暖。”深圳一家投資公司負責人胡歡（化名）對記者表示，一是因為上市公司在推動定增順利發行上態度更加積極，二是部分前期退出的機構“殺回馬槍”，重新開始參與定增，使得整個市場供需都開始出現回暖局面。

胡歡此前就是退出定增市場的一員，如今他又到處找起定增項目。據他介紹，跟以往只想投資高折價率定增項目不同，現在投資定增不看折價只看股價，“我們要看定增項目是否能推動上市公司質量大幅度提升，從而帶來股價的上漲，期待二級市場帶來的長期收益。”

中國證券報記者梳理發現，以定增股份上市日計算，今年5月A股共有22家上市公司完成定增，數量創下年內新低。之後完成定增的上市公司逐月增多，6月至8月分別有26家、36家和42家。而9月至今已有22家上市公司完成定增，超過8月的半數。

“近期市場上有不少定增項目獲得機構追捧，主要因為近期A股回暖，不少定增個股漲勢喜人，二級市場的盈利預期也推動了機構參與意願。”張歡表示，從目前節奏來看，9月完成定增發行的上市公司總數量超過8月將是大概率事件。

某不願具名的券商投行人士指出，此前頻頻出現上市公司放棄非公開發行的重要原因是股價倒掛嚴重。隨着近期二級市場的逐步回暖，定增收益率開始上行，一方面吸引機構參與，另一方面上市公司完成定增的難度也有所降低。

Wind數據顯示，9月以來共有21家上市公司的22個定增項目股份上市，後復權後其中僅4個定增項目目前的股價低於定增價，且比例最高的也僅浮虧7.93%；另外18個定增項目目前均已浮盈，其中先導智能和寶泰隆的定增浮盈比例超過100%，新疆城建的定增浮盈超過80%，還有10個項目浮盈比例在10%到30%之間。

近期定增市場明顯回暖。中國證券報記者發現，當前定增項目審批出現加速跡象，上市公司重新燃起定增熱情，此前一些猶豫觀望的機構重新參與進來。業內人士指出，在引導資金脱虛入實、鼓勵產業整合與升級的邏輯下，定增市場將由陣痛期進入適應期，並進一步迴歸理性，重視公司基本面的價值投資將進一步強化。